كتابة: Zhang Yaqi
المصدر: Wallstreetcn
وجه Michael Burry، الشخصية الحقيقية لفيلم "The Big Short"، تحذيراً شديداً بشأن خطة شراء السندات الأخيرة للاحتياطي الفيدرالي، مشيراً إلى أن ما يسمى بـ "مشتريات إدارة الاحتياطي" (Reserve Management Purchases, RMP) يكشف في الواقع عن هشاشة عميقة في النظام المصرفي الأمريكي. ويرى أن هذا الإجراء هو في جوهره إعادة إطلاق للتيسير الكمي (QE)، ويهدف إلى إخفاء مشكلة تشديد السيولة التي يواجهها النظام المصرفي، وليس كما يدعي الاحتياطي الفيدرالي بأنه إجراء روتيني.
وفقاً لمقال سابق من Wallstreetcn، أعلن الاحتياطي الفيدرالي ليلاً أنه سيبدأ في شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل حسب الحاجة للحفاظ على وفرة الاحتياطيات. وأصدر بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك إعلاناً متزامناً، يخطط فيه لشراء سندات خزانة قصيرة الأجل بقيمة 40 مليار دولار خلال الثلاثين يوماً القادمة، وهو أحدث إجراء منذ التوقف الرسمي عن تقليص الميزانية الأسبوع الماضي. يأتي هذا الإجراء في ظل تقلبات مقلقة في أسعار الفائدة في سوق إعادة الشراء الأمريكي الذي يبلغ حجمه 12 تريليون دولار، مما دفع الاحتياطي الفيدرالي إلى التحرك بسرعة وسط اضطرابات مستمرة في سوق المال.
ومع ذلك، يرى Burry أن هذا الإجراء يوضح أن النظام المصرفي لا يزال غير قادر على التخلص من آثار أزمة البنوك الصغيرة في عام 2023. ويحذر من أنه إذا كان النظام المصرفي يحتاج إلى "ضخ دماء" من البنك المركزي رغم امتلاكه أكثر من 3 تريليونات دولار من الاحتياطيات، فهذا ليس دليلاً على القوة، بل هو إشارة قوية على الهشاشة النظامية.
ويحلل Burry بشكل أعمق أن كل جولة من الأزمات تبدو وكأنها تجبر الاحتياطي الفيدرالي على توسيع ميزانيته بشكل دائم، وإلا فلن يكون بالإمكان تجنب اندلاع أزمة تمويل مصرفي. وقد أكدت ردود فعل السوق على هذا التوتر في السيولة، حيث قفز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل شهرين، بينما تراجع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات. في الوقت نفسه، استمرت تقلبات سوق إعادة الشراء، مما أثار مخاوف من تشديد التمويل في نهاية العام، وأجبر المستثمرين على إعادة تقييم استقرار النظام المالي.
التيسير الكمي الخفي والنظام المصرفي الهش
يشكك Burry في استخدام الاحتياطي الفيدرالي لمصطلح "مشتريات إدارة الاحتياطي"، ويفسره كإجراء خفي يهدف إلى استقرار القطاع المصرفي الذي لا يزال يعاني. ووفقاً لبيانات FRED، كان حجم احتياطيات البنوك الأمريكية قبل أزمة 2023 يبلغ 2.2 تريليون دولار فقط، بينما تجاوز الآن 3 تريليونات دولار.
وأصدر Burry تحذيراً:
"إذا كان النظام المصرفي الأمريكي لا يمكنه العمل بدون احتياطيات تزيد عن 3 تريليونات دولار أو دعم 'الحياة' من الاحتياطي الفيدرالي، فهذا ليس دليلاً على القوة، بل هو علامة على الهشاشة."
وأضاف أن النمط الحالي يبدو أنه يتطور إلى أن الاحتياطي الفيدرالي يحتاج إلى توسيع ميزانيته بشكل دائم بعد كل أزمة، وإلا سيواجه خطر انقطاع سلسلة تمويل البنوك. وعلى الرغم من أن هذه الآلية تفسر جزئياً سبب الأداء القوي لسوق الأسهم، إلا أنها تكشف أيضاً عن الاعتماد الشديد للنظام المالي على سيولة البنك المركزي.
سوء التوافق في العمليات السوقية واستراتيجيات التحوط
من الناحية العملية، يؤكد Burry على التحول الاستراتيجي الملحوظ بين وزارة الخزانة الأمريكية والاحتياطي الفيدرالي: تميل وزارة الخزانة إلى بيع المزيد من أذون الخزانة قصيرة الأجل، بينما يركز الاحتياطي الفيدرالي على شراء هذه الأذون. تساعد هذه الاستراتيجية في تجنب رفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات. وكما هو متوقع في السوق، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل شهرين بعد اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC)، بينما انخفض عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات.
وبالنظر إلى استمرار تقلبات سوق إعادة الشراء، يتوقع بعض المحللين أن الاحتياطي الفيدرالي قد يحتاج إلى اتخاذ إجراءات أكثر جرأة لتجنب تشديد السيولة في نهاية العام. وفي هذا السياق، يرى Burry أن هذا دليل إضافي على ضعف النظام المالي في جوهره. ويحذر المستثمرين من نصائح وول ستريت المضللة بشأن شراء أسهم البنوك، ويكشف أنه بالنسبة للأموال التي تتجاوز حد تأمين المؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع (FDIC) البالغ 250 ألف دولار، يفضل الاحتفاظ بأموال في صناديق سوق المال لسندات الخزانة لتجنب المخاطر.
ومن الجدير بالذكر أن الهدف الرئيسي من "التيسير الكمي" QE هو خفض أسعار الفائدة طويلة الأجل من خلال شراء سندات الخزانة طويلة الأجل وMBS لتحفيز النمو الاقتصادي. أما هدف RMP فهو أكثر تقنية، ويركز على شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل لضمان وجود سيولة كافية في "أنابيب" النظام المالي ومنع حدوث مفاجآت. ووفقاً لـ Bank of America، وبناءً على تجربة عام 2019، فإن ضخ السيولة سيؤدي بسرعة إلى خفض سعر الفائدة على التمويل المضمون لليلة واحدة (SOFR)، بينما سيكون رد فعل سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (FF) أبطأ نسبياً، مما سيخلق مساحة كبيرة للمراجحة للمستثمرين خلال هذا "الفارق الزمني".
