سوق السندات: سلوك التخصيص يظهر من جديد

في السابع من يناير من هذا العام، ناقشنا إمكانية تحول سوق السندات (انظر بالتفصيل "مناقشة حول سوق السندات في بداية العام")، وبالعودة إلى الوراء، كان ذلك فرصة جيدة للشراء. ومن الجدير بالذكر أنه مع صعود معدلات الفائدة طويلة الأجل، عادت مؤخرًا سلوكيات التخصيص من قبل البنوك وشركات التأمين إلى الظهور.هل يعني عودة سلوك التخصيص أن معدلات الفائدة تقترب من ذروتها المرحلية؟

لحل هذه المسألة، يجب أولاً فهم أسباب تعديل سوق السندات في هذه الدورة.منذ مارس، كان صعود معدلات الفائدة طويلة الأجل بشكل رئيسي يعكس تسعير توقعات التضخم.ومع التأثير التدريجي لارتفاع أسعار النفط منذ اندلاع الصراع الإيراني الإسرائيلي، هناك مجال لمزيد من صعود أسعار المنتجات الصناعية لاحقًا، ومن المتوقع أن يتحول المؤشر السنوي لأسعار المنتجين (PPI) إلى الإيجابية في أبريل أو مايو.

ومع ذلك، على المدى المتوسط، لم يؤدَّ التضخم المستورد حتى الآن إلى عودة ارتفاع أسعار السلع الاستهلاكية، وبالتالي من الصعب أن يؤثر على مركز معدلات الفائدة من خلال السياسة النقدية.ومن حيث قطاع الأسر، فإن الدخل الحالي والتوظيف ومبيعات التجزئة والعقارات والائتمان كلها بيانات محايدة إلى ضعيفة، ويجب الاستمرار في السياسة النقدية الداعمة، وتنفيذ سياسات التيسير الكلي هو مجرد مسألة وقت.

طالما لم يتغير اتجاه السياسة النقدية، فإن معدلات السندات ستظل عمومًا متذبذبة ضمن نطاق، لذا فإن عودة السلوك التخصيصي ما تزال إشارة مهمة.ومن منظور المقارنة في العائد، فإن معدل سندات الخزينة لمدة 10 سنوات بين 1.8%-1.9% يقترب الآن من العائد الفعلي على القروض، وقد عادت قيمة التخصيص للارتفاع. بالطبع، لا تزال هناك حاجة للاهتمام باستمرارية سلوك التخصيص بفعل التأثير الموسمي، لكن على الأقل الأسعار الطويلة الحالية توفر بعض الجاذبية.

من حيث الوتيرة، من الجدير متابعة حركة المالية العامة في المستقبل، خاصة بعد بدء إصدار السندات الحكومية الخاصة طويلة الأمد جدًا، وقد تبلغ قوة المالية ذروتها في مايو تقريبًا.كل من عامي 2025 و2026 ستشهدان تقديمًا ماليًا معينًا، وبالتحليل حسب خطط الإصدار وكميات الاستحقاق، من المتوقع أن يبلغ صافي التمويل الحكومي في الربع الثاني (المتوقع 4.2 تريليون يوان) الذروة السنوية.

بشكل عام، نعتقد أن عوامل التضخم والمالية ستدعم فروق الفائدة على الآجال من المدى المتوسط، ولكن من حيث الوتيرة، فإن سوق السندات في أبريل ليس متشائماً.مع بقاء السياسة النقدية ثابتة، يعتبر التعويض على السندات متوسطة الأجل (مثل سندات التنمية الوطنية لمدة 5-7 سنوات) خيارًا جيدًا.

ملخص لمشاركة اليوم:

1. مع ارتفاع معدلات الفائدة طويلة الأجل، عاد سلوك التخصيص المؤسسي للظهور مؤخرًا. طالما السياسة النقدية لم تتغير ومسار معدلات السندات ما يزال متقلبًا، يبقى سلوك التخصيص إشارة مهمة؛

2. نتوقع أن يتحول المؤشر السنوي لأسعار المنتجين (PPI) إلى الإيجابي في أبريل أو مايو، وأن تبلغ قوة المالية ذروتها تقريبًا في مايو، كل هذا يدعم هيكليًا فروق آجال السندات، حيث تشهد حالياً فروق آجال سندات الخزينة 30-10 و10-5 سنوات مستويات مرتفعة نسبيًا خلال السنوات الأخيرة؛

3. من حيث الوتيرة، فإن سوق السندات في أبريل ليس متشائماً. مع بقاء السياسة النقدية ثابتة، يعتبر التعويض على السندات متوسطة الأجل (مثل سندات التنمية الوطنية لمدة 5-7 سنوات) خيارًا جيدًا.