جي بي مورغان: المخزون العالمي من النفط الخام سيدخل منطقة الضغط في أواخر يونيو، وسيصل إلى القاع في سبتمبر

في يوم 9 يونيو بالتوقيت المحلي، أشارت ناتاشا كانيفا، رئيسة أبحاث السلع في JPMorgan، في تقريرها الأسبوعي الأخير إلى أن الصراع بين إيران وإسرائيل دخل شهره الرابع، إلا أن أسعار السوق ظلت هادئة نسبيًا—استقرت عقود خام برنت الآجلة حول 100 دولار للبرميل، فيما تراجعت التقلبات بشكل كبير.

هل تعني هذه الهدوء أن الأسوأ قد مر بالفعل؟ أم أن السوق يستهين بصدى متأخر قد يأتي لاحقًا؟

إجابة كانيفا هي: تراجع الطلب على النفط وآليات التوسّع العالمية لعبت دور المخزن المؤقت الذي دعم الأسعار مؤقتًا، لكن ساعة استهلاك المخزون لا تزال تدق. فمنذ مطلع مارس، انخفض مخزون النفط الخام العالمي المرئي بمقدار إجمالي يُقدر بنحو 460 مليون برميل، ويتوقع المحللون دخول المخزون منطقة الخطر بحلول أواخر يونيو، ليقترب من الحد التشغيلي الأدنى في سبتمبر.

حوالي 2.1 مليون برميل ما زالت تمر يومياً عبر هرمز بهدوء

ظاهريًا، مضيق هرمز تحت الإغلاق، وحركة السفن المرئية تُعادل حوالى 15% فقط من مستويات ما قبل الحرب. لكن الواقع أكثر تعقيدًا.

بعض السفن تغلق أجهزة الإشارة الخاصة بها أو تزيف إشاراتها وتعبر المضيق سرًا. يقدّر المحللون أن "التدفق السري" خلال النصف الثاني من مايو بلغ نحو 2.1 مليون برميل يوميًا، بينما بعض التقديرات الأخرى تتراوح بين 1.5 إلى 3 ملايين برميل يوميًا.

ومن اللافت أن مرات العبور المرئية خلال الأسبوعين الماضيين تضاعفت تقريبًا مقارنة ببداية مايو، حيث زاد عدد السفن التي تعبر المضيق "بقفزات" مع إغلاق إشاراتها.

ومع ذلك، فإن هذا الرقم لا يزال بعيداً عن سد الفجوة—فما قبل الحرب كان يمر عبر هرمز يومياً حوالى 16 مليون برميل.

الدول غير الخليجية تبذل جهدًا لسد النقص ولكنها بالكاد تؤثر

على جانب الإمدادات، تسعى دول أمريكا الجنوبية المنتجة للنفط لزيادة الإنتاج بكل جهدها.

زادت البرازيل إنتاجها بنحو 800 ألف برميل يوميًا في الأشهر الأربعة الأولى من العام الجاري مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي، متجاوزة توقعات المحللين بحوالي 200 ألف برميل يوميًا؛ كما زاد إنتاج فنزويلا بمقدار 360 ألف برميل يوميًا على أساس سنوي، متجاوزًا التوقعات أيضًا بنحو 200 ألف برميل يوميًا. أما الإنتاج الأمريكي من السوائل فقد زاد بين مارس ومايو بمقدار 800 ألف برميل يوميًا على أساس سنوي، كما واصلت الولايات المتحدة منذ إبريل الإفراج عن احتياطيات النفط الاستراتيجية على نطاق واسع، ما دعم تحقيق الصادرات لمستوى قياسي—ارتفعت الصادرات في إبريل بمقدار 2.5 مليون برميل يوميًا، وزادت خلال مايو بـ3 ملايين برميل يوميًا إضافية.

لكن روسيا كانت نقطة ضعف. فقد تسببت هجمات الطائرات المسيرة الأوكرانية المستمرة على المصافي والموانئ الروسية في أن يأتي إنتاج روسيا أقل بنحو 500 ألف برميل يوميًا عن التوقعات في إبريل، و700 ألف برميل يوميًا في مايو.

بشكل عام، زادت الإمدادات الصافية من المناطق غير الخليجية حوالي 2.1 مليون برميل يوميًا في مارس، و2.4 مليون برميل يوميًا في إبريل—مقارنة بنقص المناطق الخليجية الذي يبلغ حوالي 16 مليون برميل يوميًا، تظل الفجوة كبيرة جدًا.

انخفضت واردات النفط الخام العالمية المنقولة بحرًا من 45.4 مليون برميل يوميًا في فبراير إلى 36.4 مليون برميل يوميًا في إبريل، ثم ارتفعت قليلًا إلى 37.5 مليون برميل يوميًا لاحقًا.

تدمير الطلب كان أعنف مما هو متوقع

سرعة التكيف على جانب الطلب تجاوزت التوقعات أيضًا، وهي من الأسباب الرئيسية لعدم ارتفاع أسعار النفط بشكل أكبر.

في مارس، انخفض الطلب العالمي على النفط بنحو 1.9 مليون برميل يوميًا عن العام الماضي، وهو ما يفوق بكثير توقعات المحللين السابقة البالغة 600 ألف برميل يوميًا.

جغرافيًا، جاءت الشرق الأوسط في الطليعة: توقف الرحلات الجوية، أوامر البقاء في المنازل، وتوقف مصافي البتروكيماويات أدت لانخفاض الطلب في المنطقة بمقدار 1.4 مليون برميل يوميًا على أساس سنوي، وهبطت متطلبات البنزين إلى أدنى مستوى منذ مطلع 2021، واقترب طلب النافثا من أدنى مستوياته خلال عقد. تبعت آسيا، حيث أدت الزيادة الكبيرة في تكلفة المواد الأولية البتروكيماوية إلى توقف الإنتاج على نطاق واسع. أما أفريقيا فقد كان التكيف أسرع مما توقع الكثيرون—حيث وصلت آخر دفعة من ناقلات النفط القادمة من هرمز إلى شرق أفريقيا في 28 مارس، وفي شمال أفريقيا في 14 إبريل، ومع ذلك انخفض الطلب بمقدار 200 ألف برميل يوميًا مقارنة بالعام الماضي، على عكس توقعات المحللين بالنمو بمقدار 300 ألف برميل يوميًا. كما أن ضعف الطلب على النافثا والديزل في أوروبا أضاف انخفاضًا إضافيًا بمقدار 200 ألف برميل يوميًا على أساس سنوي.

استنادًا إلى بيانات مارس، خفضت JPMorgan توقعاتها للطلب للأشهر التالية: تم تصحيح انخفاض الطلب في إبريل إلى 3 ملايين برميل يوميًا على أساس سنوي، و4.2 مليون برميل يوميًا في مايو، بكمية تدمير طلب تبلغ 4.9 و5.6 مليون برميل يوميًا على التوالي.

ومع ذلك، لم تضعف جميع الأصناف. فقد تعافت قدرة إنتاج الإيثيلين في منشآت البتروكيماويات في الشرق الأوسط بنسبة حوالي 50% من أدنى مستويات إبريل؛ كما أظهر وقود الطيران مرونة نسبية، إذ لم ينخفض عدد الرحلات العالمية إلا بنسبة 1.5% مقارنة بالعام الماضي منذ أواخر إبريل، ولم تحدث موجة الإلغاءات الواسعة التي كانت متوقعة مسبقًا، حيث قدم الطلب الأمريكي والأوروبي على الطيران دعمًا للسوق.

استهلاك المخزون: دخول منطقة الضغط أواخر يونيو والهبوط للقاع في سبتمبر

الاحتياطيات الاستراتيجية هي "مخزن المياه" الأكثر أهمية في هذه الأزمة.

منذ مطلع مارس، انخفض المخزون المرئي العالمي (بما في ذلك النفط الخام والمنتجات المكررة) بإجمالي حوالي 460 مليون برميل، أي بمعدل استهلاك يومي يقارب 4.6 مليون برميل. أطلقت دول منظمة التعاون الاقتصادي ما يقارب 400 مليون برميل من احتياطياتها الاستراتيجية إلى السوق، ولم يصل نصفها تقريبًا بعد إلى الأسواق.

حتى وإن تم التوصل لاتفاق بين أمريكا وإيران، فإن استئناف الملاحة في هرمز سيأخذ وقتًا، وسيظل استهلاك المخزون مستمرًا.

تشير حسابات المحللين إلى أن: المخزونات العالمية ستدخل منطقة الضغط في أواخر يونيو، وستقترب من الحد التشغيلي الأدنى بحلول سبتمبر – وهو ما يتوافق مع التوقعات السابقة.

هذه هي اللحظة الزمنية الأكثر حسمًا في كامل التقرير. إذا وصل المخزون إلى الحد الأدنى التشغيلي، سيفقد السوق المخزن المؤقت، وأي صدمة إمدادات جديدة قد تنتقل مباشرة إلى الأسعار.

ماذا سيحدث لأسعار النفط إذا لم يُعاد فتح المضيق في يونيو؟

السيناريو الأساسي لدى JPMorgan هو: إذا أُعيد فتح هرمز في يونيو فسيظل متوسط سعر خام برنت السنوي حوالي 100 دولار للبرميل، ولن يهبط متوسط السعر الشهري تحت المائة إلا في ديسمبر.

أما إذا استمر الإغلاق، فالإطار الحسابي يشير إلى أن: كل شهر إضافي من الإغلاق في الربع الثالث سيزيد المتوسط الشهري للسعر بنحو 5 دولارات، وفي الربع الرابع بحوالي 15 دولاراً للبرميل. ويكون الارتفاع أكبر في الربع الرابع بسبب تسارع استنزاف المخزون—فبمجرد اختفاء الوسادة المؤقتة، سيرتفع حساس الأسعار لنقص الإمدادات بشكل حاد.

طرحت كانيفا في التقرير سؤالاً يستحق أن يفكر فيه السوق: متى ستتحول نفسية السوق من "هل هذا كل شيء؟" إلى "ماذا لو أن الأمر لم ينتهِ بعد؟"