البنك الاحتياطي الفيدرالي يوجه تحذيراً من 11 كلمة: إذا خرجت توقعات التضخم عن السيطرة، فقد تكون التكلفة أكبر بكثير مما نتصور

في محضر اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي (Federal Reserve) لشهر يونيو، أثارت عبارة تبدو عادية قلق الأسواق. حيث حذر صناع القرار من أن التضخم الذي استمر أعلى من الهدف لسنوات قد "يبدأ في التأثير على توقعات التضخم وقرارات تحديد الأجور والأسعار (could begin to affect inflation expectations and wage- and price-setting decisions)".

تشير هذه العبارة إلى أن قلق الاحتياطي الفيدرالي لم يعد يقتصر فقط على بيانات التضخم لشهر معين، بل يمتد لما إذا كان المستهلكون والشركات بدأوا يعتقدون بأن التضخم المرتفع سيستمر لفترة طويلة.

بمجرد تشكّل هذا التوقع، قد يضطر الاحتياطي الفيدرالي لاتخاذ إجراءات أكثر صرامة. وبالنسبة لسوق الأسهم الأمريكية، الذي يتمتع بتقييمات مرتفعة ويعتمد بشكل كبير على موجة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، فقد يشكل ذلك مخاطرة كبيرة على مؤشر S&P 500.

أبقى الاحتياطي الفيدرالي في يونيو على نطاق هدف معدل الأموال الفيدرالية عند 3.5% إلى 3.75% دون تغيير. وأظهر محضر الاجتماع أن المشاركين في السوق كانوا يتوقعون عمومًا أن تظل أسعار الفائدة دون تغيير، لكن التوقعات لمسار الفائدة في المستقبل قد ارتفعت بالفعل.

ما يخشاه الاحتياطي الفيدرالي ليس مجرد عودة التضخم لمرة واحدة

حدد الاحتياطي الفيدرالي هدف التضخم على المدى الطويل عند 2%. ويعود تأثير هذا الهدف، ليس فقط إلى السياسة النقدية بحد ذاتها، بل أيضًا إلى ثقة المستهلكين والشركات والأسواق المالية في قدرة الاحتياطي الفيدرالي في نهاية المطاف على إعادة التضخم بالقرب من الهدف.

المشكلة تكمن في أنه إذا تجاوزت الأسعار هدف 2% لسنوات متتالية، فقد تهتز هذه الثقة تدريجيًا.

عندما يبدأ العمال بالاعتقاد بأن الأسعار ستواصل الارتفاع مستقبلًا، سيطالبون بأجور أعلى؛ وتزيد الشركات أسعار السلع والخدمات لمواجهة ارتفاع تكاليف العمالة والإنتاج. هذا التفاعل بين الأجور والأسعار قد يؤدي إلى ما يُسمى بـ"دوامة الأجور-الأسعار".

ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي (CPI) في مايو بنسبة 4.2% على أساس سنوي، وهو أعلى ارتفاع منذ أبريل 2023؛ وعلى الرغم من تراجع وتيرة الزيادة في يونيو إلى 3.5% سنويًا، إلا أنها لا تزال أعلى بكثير من هدف الاحتياطي الفيدرالي.

ما يقلق الاحتياطي الفيدرالي أكثر هو أن بعض الشركات صرحت أنها تواجه ضغطًا واضحًا على التكاليف وتدرس إلى أي مدى يمكنها نقل هذه التكاليف إلى المستهلكين. فإذا أصبح رفع الأسعار والأجور هو الخيار الافتراضي للشركات والأسر، فقد يتحول التضخم من صدمة خارجية إلى حلقة داخلية أكثر صلابة.

دروس مؤلمة من سبعينات القرن الماضي

شهدت الولايات المتحدة موقفًا مشابهًا في سبعينيات القرن الماضي.

بعد سنوات من التضخم المرتفع وسياسات مالية متأرجحة، بدأ الجمهور يتوقع استمرار ارتفاع الأسعار، وأصبحت الشركات والموظفين يحددون الأسعار والأجور بناءً على ذلك.

وفي النهاية، اضطر رئيس الاحتياطي الفيدرالي حينها، بول فولكر (Paul Volcker)، إلى اتباع سياسة سياسية شديدة الانكماش. إذ بلغ معدل الفائدة الفيدرالي في 1981 قرابة 20%، وفشلت الولايات المتحدة في تجنب الركود وبلغ معدل البطالة 10.8% في 1982.

أسفرت التكلفة الباهظة في النهاية عن انخفاض التضخم، لكن التجربة التاريخية تُظهر أنه بمجرد خروج توقعات التضخم عن السيطرة، يتطلب استعادة مصداقية البنك المركزي معدلات فائدة أعلى، وتباطؤًا اقتصاديًا أشد، وتقلبات أكبر في السوق.

على النقيض من ذلك، لم تتحول صدمة التضخم في 2022 إلى أزمة مماثلة. فقد بلغ معدل النمو السنوي لمؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي (CPI) 9.1%، وسارع الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة، وبقيت توقعات التضخم على المدى الطويل مستقرة نسبيًا، ما لم يؤدِ إلى دوامة الأجور-الأسعار النموذجية.

تشير هذه الفترة في التاريخ إلى أنه من الضروري التحرك قبل فقدان السيطرة على توقعات التضخم، وإلا ستكون التكلفة أعلى مستقبلًا.

لماذا قد يستهدف رفع الفائدة ازدهار الذكاء الاصطناعي؟

خطر اليوم يكمن في أن الاحتياطي الفيدرالي قد لا يحتاج لرفع الفائدة إلى 20% حتى يُحدث صدمة واضحة في أسعار الأصول.

يعتمد الاقتصاد الأمريكي وأسواق رأس المال حاليًا على التمويل منخفض التكلفة بدرجة أعلى بكثير من العقود السابقة. لا سيما أن بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يتطلب استثمارات ضخمة لإنشاء مراكز بيانات، وشراء شرائح إلكترونية، ومعدات كهرباء وبنية تحتية شبكية، مع العلم أن الكثير من هذه المشاريع قد يحتاج لسنوات حتى تحقق إيرادات مستقرة.

تعتمد بعض نماذج التمويل لمشاريع مراكز البيانات على فرضية رئيسية: أن معدلات الفائدة ستنخفض في المستقبل، ما يسمح للشركات بإعادة التمويل بتكلفة أقل.

لكن إذا بقي التضخم أعلى من الهدف على المدى الطويل، وتعذر على الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة واضطر لرفعها مجددًا، فقد تتغير معادلة التمويل لهذه المشاريع.

هناك مخاطرة أخرى تتمثل في أن جزءًا من تمويل بنية الذكاء الاصطناعي التحتية يأتي من القروض الخاصة، أي بواسطة صناديق استثمارية وليس البنوك التقليدية. ونظرًا لأن هذا السوق توسع بسرعة في السنوات الأخيرة، ولم يختبر بعد دوره الكامل في ظل ارتفاع الفائدة وركود الاقتصاد، فإن مدى قدرته على تحمل المخاطر لا يزال غير مؤكد.

وبحسب تقدير كاتب المقال، إذا انتظر الاحتياطي الفيدرالي وقتًا طويلاً واضطر لرفع الفائدة بمقدار 1 إلى 2 نقطة مئوية، فقد تواجه العديد من مشاريع مراكز البيانات ومشاريع الذكاء الاصطناعي التي تعتمد على إعادة التمويل ارتفاعًا حادًا في التكاليف، ومواجهة صعوبات في التمويل وحتى خفض التقييمات.

هذا لن يؤثر فقط على الإنفاق الرأسمالي لشركات التكنولوجيا، بل قد يصدم سوق الأسهم الذي تقع تقييماته عند مستويات تاريخية مرتفعة وسط توسع ارتفاعات أسهم الذكاء الاصطناعي.

مؤشر S&P 500 يواجه مخاطر مزدوجة

تتمثل المعضلة الحالية في أن الخيارات التي يتخذها الاحتياطي الفيدرالي، أياً كانت، قد تحمل معها مخاطر.

إذا خفف الاحتياطي الفيدرالي السياسة النقدية باكرًا، فقد ترتفع توقعات التضخم أكثر، ويضطر مستقبلاً لرفع الفائدة بشكل أكبر؛ وإذا عاود الاحتياطي الفيدرالي رفع الفائدة الآن، سترتفع تكلفة تمويل الشركات، وقد تتعرض أسهم التكنولوجيا والاستثمارات في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي للضغط أولاً.

تشير توقعات الاحتياطي الفيدرالي الاقتصادية الصادرة في يونيو إلى وجود خلافات واضحة بين المسؤولين بشأن مسار الفائدة في المستقبل، ولكن يعتقد معظم صناع القرار أن مستوى الفائدة المناسب في نهاية 2026 لن يقل كثيرًا عن النطاق الحالي، بل يتوقع بعضهم الحاجة لارتفاع الفائدة أكثر.

في الوقت نفسه، أظهر محضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي أن السوق كان يُسعّر احتمال رفع الفائدة مرة أخرى في 2027، رغم أن المسؤولين يروا أن بعض هذه التغيرات قد ترتبط بارتفاع علاوة الأجل.

هذا يعني أن سيناريو خفض الفائدة السريع وتراجع تكلفة التمويل لم يعد خيارًا مؤكدًا للمستثمرين كما كان في السابق.

وإذا ارتفعت أسعار الطاقة مجددًا بسبب تطورات الوضع الإيراني، ومعها التضخم الكلي، فقد تزداد احتمالات رفع الاحتياطي الفيدرالي للفائدة خلال هذا العام.

ما الذي ينبغي على المستثمرين متابعته؟

بالنسبة للمستثمرين، فإن التحذير الوارد في محضر الاحتياطي الفيدرالي لا يعني بالضرورة أن رفع الفائدة أمر حتمي، ولكنه يشير إلى أن صناع القرار يراقبون عن كثب ما إذا كان التضخم سيتحول من ارتفاع مؤقت في الأسعار إلى تغيير طويل الأمد في سلوك الشركات والأسر.

في الفترة المقبلة، على المستثمرين مراقبة ثلاثة مؤشرات رئيسية:

أولًا، هل ترتفع توقعات التضخم طويلة الأجل لدى المستهلكين بشكل واضح؛ ثانيًا، هل تتسارع وتيرة نمو الأجور وتضخم قطاع الخدمات مجددًا؛ ثالثًا، هل تبدأ الشركات بتحويل تكاليف الطاقة والرسوم الجمركية والعمالة للمستهلكين على نطاق أوسع.

إذا ظهرت هذه الإشارات مجتمعة، فقد يضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع الفائدة مبكرًا، طالما أن الاقتصاد والأسواق لا تزال قادرة على التحمل.

ورغم أن ذلك قد لا يلقى ترحيب المستثمرين على المدى القصير، إلا أن اتخاذ إجراءات انكماشية مبكرة وبنطاق أقل سيكون أقل تكلفة من تطبيق سياسات متشددة لاحقًا بعد انفلات توقعات التضخم.

أما بالنسبة لمؤشر S&P 500، فالمخاطرة الحقيقية ليست في رفع الفائدة مرة واحدة، بل في انكسار التوقعات الراسخة حول بقاء معدلات الفائدة منخفضة لدعم ازدهار الذكاء الاصطناعي. فإذا بدأت الأسواق في إعادة تسعير معدلات أعلى وأكثر استمرارًا للفائدة، سيواجه تمويل مراكز البيانات، والإنفاق الرأسمالي لشركات التكنولوجيا، وأسهم الذكاء الاصطناعي مرتفعة التقييم صدمات متزامنة.