في الساعة الثانية صباحًا، لم تطلق النار، لكن السوق انهار

المصدر: دائرة استخبارات وول ستريت

الاحتياطي الفيدرالي لم يرفع أسعار الفائدة، وأسوأ الاحتمالات لم تحدث، ومع ذلك، انهار السوق بعد احتفال قصير.

في الساعة 2:00 صباحًا من يوم الخميس بتوقيت شرق آسيا، أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن الحفاظ على معدل الفائدة في النطاق المستهدف بين 3.5% و3.75% دون تغيير. لكن هذا الاجتماع كان لا يزال مليئًا بالمفاجآت وصعب التفسير.

1. هناك ثلاث أصوات معارضة

هم رؤساء الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند هارك، ومينيابوليس كاشكاري، ودالاس لوغان، حيث يدعمون رفع سعر الفائدة، وهذه هي المرة الأولى منذ عشر سنوات التي تظهر فيها ثلاثة أصوات معارضة "موحدة الاتجاه".

الإشارة التي ترسلها هذه الأصوات الثلاثة ليست أن "الاحتياطي الفيدرالي قرر رفع الفائدة في سبتمبر"، بل أن الحفاظ على سعر الفائدة دون تغيير لم يعد الخيار الأساسي الذي لا جدال فيه داخل اللجنة. ما دام تقرير الوظائف غير الزراعية أو مؤشر CPI أو PCE في أغسطس يأتي مرة أخرى أعلى من المتوقع، فقد تظهر أصوات مؤيدة رابعة وخامسة في أي وقت.

2. بيان الاجتماع لا يزال "مبسطًا للغاية"

مختصر لدرجة أن النص يتكون من ثلاثة أجزاء فقط: الفقرة الأولى تقول إن سعر الفائدة ظل دون تغيير، والجزء الأوسط يشير إلى أن النشاط الاقتصادي لا يزال قويًا لكن التضخم أعلى من الهدف (النص يكاد يكون مطابقًا لإصدار يونيو)، وآخر فقرة تشير إلى معارضة الأشخاص الثلاثة لقرار سعر الفائدة.

3. شهد السوق تقلبات شديدة، وهي تقلبات يصعب فهمها

ارتفع سعر الذهب بقوة ثم تراجع، وفي النهاية حافظ على بعض مكاسبه؛

ارتفعت الأسهم الأمريكية بقوة ثم تراجعت وأغلقت بانخفاض حاد – عدم الحفاظ على الارتفاع كان إشارة أهم؛

انخفض مؤشر الدولار بشكل كبير، مسجلاً أكبر انخفاض يومي في أربعة أشهر؛

ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية، وقفز العائد على سندات العشر سنوات إلى 4.67% (UTC+8)، وتجاوز عائد الثلاثين سنة 5.21% (UTC+8)، وهو أعلى مستوى منذ عام 2007؛

ارتفع سعر النفط، وأغلق النفط الخام الأمريكي عند مستوى 84.

الذهب وارتفاع الأسهم الأمريكية في البداية كان من السهل فهمه، لأن السوق قبل الاجتماع كان يتوقع باحتمالية 30% رفع سعر الفائدة، وعندما أعلن الاحتياطي الفيدرالي الإبقاء على المعدلات كما هي، تم الإفراج عن ضغط السوق فوراً. لم يحدث الخبر السيئ، لذا اشترت الأموال قصيرة الأجل. الأمر يشبه القلق من الحصول على صفر في الامتحان ثم الحصول على 50، فتشعر بأنك ربحت.

التراجع اللاحق في الذهب والأسهم الأمريكية كان من السهل فهمه أيضاً، لأن تصريحات ووش كانت تميل إلى التشدد.

لكن الانخفاض الحاد في الدولار كان صعب الفهم، خاصة مع ارتفاع عوائد السندات، حيث كان من المفترض ارتفاع الدولار. التفسير المنطقي الوحيد هو أن كل اجتماع يجلب معه عدم يقين أكبر من الاجتماع السابق.

4. ووش لم يقدم أي وعود بـ "فترة توقف أطول"

المؤتمر الصحفي لووش مباشرة

كل جملة من تصريحات ووش كانت لافتة للانتباه.

لنتعرف أولاً على الإطار العام لحديثه:

لا يوجد هدف تضخم مرن (لن يتم التسامح مع التضخم عند أكثر من 2% لفترة طويلة)، ولاتزال مستويات التضخم مرتفعة، وسنتصرف بلا تردد عندما يكون ذلك ضروريًا ومناسبًا

التوجيه المستقبلي القليل قد أثر بالفعل في حركة السوق، أحاول دوماً الحصول على المعلومات غير المفلترة من السوق، ونحاول ألا نتدخل في إشارات السوق (الماضي كان السوق يعكس التوقعات تجاه الاحتياطي الفيدرالي وليس الاقتصاد نفسه، وووش يصحح هذا الإدراك. في المستقبل، سيتحمل السوق عدم اليقين بنفسه)

عائدات السندات الاسمية والحقيقية ارتفعت بشكل حاد، ونحن نراقب هذا الارتفاع عن كثب ونحاول أن نبقى بعيدين

بيانات مؤشر CPI الأساسي في يونيو لم تؤثر كثيراً على القرار، سنولي اهتمامًا أكبر ببيانات التضخم في الفترة المقبلة (بيانات شهر واحد لن تؤثر على القرار)

قرار الاحتياطي الفيدرالي اليوم هو بداية القصة وليس نهايتها

أولاً، لم يقل إن السياسة الحالية ضيقة بما فيه الكفاية، أو أن عتبة رفع سعر الفائدة أصبحت أعلى بشكل واضح، وإن ارتفاع أسعار النفط مجرد صدمة مؤقتة. وعلى العكس، أكد أن الاقتصاد لا يزال يُظهر "مرونة مثيرة للإعجاب"، وأن التضخم لا يزال مرتفعًا، وأن الاحتياطي الفيدرالي لن يتردد في اتخاذ الإجراءات. هذه ليست لغة رئيس بنك مركزي يميل للتساهل. لا يوجد تمييع لهدف التضخم، ولا وعد بمسار مستقبلي، ولا محاولة لتهدئة عوائد السندات، ولا التزام بالتحرك بناءً على بيانات شهر واحد، مع الإبقاء على حق التحرك في أي وقت.

ثانياً، يجب الحذر بشدة من تلك الجملة "ارتفاع العوائد ونحن نحاول البقاء بعيدين"، فهي أخطر جملة في حديثه على السوق. ووش يعرف تمامًا أن العوائد الاسمية والحقيقية ترتفع بقوة، وأوضح أنه يراقب ذلك جيدًا، لكنه لا يريد التدخل. هذا يعني أنه طالما أن السوق لا يزال يعمل بشكل منتظم، فلن يتحرك الاحتياطي الفيدرالي لمجرد ارتفاع العوائد أو صعوبات سوق الأسهم أو انخفاض التقييمات. هناك ضمنيًا "عتبة أعلى لإنقاذ السوق".

ثالثاً، الجملة الأكثر تشدداً في المؤتمر الصحفي بأكمله كانت: "الحفاظ على أسعار الفائدة دون تغيير في هذا الاجتماع هو بداية القصة، وليس النهاية". هذا كان تقريبًا محاولة نشطة لمنع السوق من تفسير "عدم رفع الفائدة" بأنه "ذروة السياسة".

إذا كانت الدرجة الكاملة 10 وتمثل تشددًا كبيرًا، فإننا نعطي ووش 7 نقاط — تصرفاته كانت أهدأ مما يخشاه السوق، لكن لغته كانت أكثر تشددًا مما يأمله السوق.

هذا الاجتماع لم يقضِ على المخاطر، بل حول المخاطر من "رفع الفائدة فورًا في يوليو" إلى "بيانات أغسطس تحدد ما سيحدث في سبتمبر".