Bloom Energy: هل يمكنها الاستفادة من طفرة نقص الكهرباء في عصر الذكاء الاصطناعي رغم المخاوف من التأجيل؟

في 28 يوليو 2026 بعد إغلاق السوق،Bloom Energy أعلنت عن نتائج الربع الثاني من عام 2026. في ظل قلق السوق من تأجيل مشاريع كبار العملاء مما يؤدي إلى تباطؤ وتيرة التسليم وتأثير ذلك على إيرادات الفترة الحالية، قدمت Bloom Energy تقريراً مالياً تجاوز التوقعات وواصلت رفع التوجيهات السنوية لعام 2026، مما بدد شكوك السوق.

تفاصيل النتائج:

① الإيرادات تفوقت على التوقعات وتسليمات SOFC ما زالت قوية: بلغ إجمالي الإيرادات لهذا الربع 1.07 مليار دولار أمريكي، متجاوزة بشكل كبير توقعات السوق البالغة 830 مليون دولار أمريكي. كان الدافع الأساسي لهذا التفوق هو الزيادة الكبيرة في إيرادات المنتجات (المبيعات المباشرة لبطاريات الوقود SOFC)، حيث بلغت إيرادات المنتجات 940 مليون دولار أمريكي، بزيادة سنوية قدرها 215%، وهي أعلى بكثير من التوقعات البالغة 680 مليون دولار أمريكي.

بالنظر إلى أن متوسط ​​سعر المنتج (ASP) انخفض بشكل طفيف سنوياً بنحو 5%، حسب تقديراتنا فإن حجم الشحنات يقارب 308 ميغاواط، بزيادة سنوية حوالي 232%. هذه الكميات القوية من التسليم هذا الربع أزالت بشكل مباشر مخاوف السوق حيال قدرة الشركة على تصعيد طاقتها الإنتاجية (القدرة التنفيذية) ومخاطر تأجيل تنفيذ الطلبات الكبيرة الموقعة سلفاً.

② استمرار تحقيق وفورات الحجم وارتفاع معدل هامش الربح الإجمالي: بلغ هامش الربح الإجمالي هذا الربع نحو 360 مليون دولار أمريكي، وواصل هامش الربح الإجمالي الارتفاع على أساس ربعي بمقدار 3.4 نقطة مئوية ليصل إلى حوالي 33.4%، ويعزى ذلك بشكل رئيسي إلى التحسن المزدوج في هامش الربح الإجمالي للمنتجات والخدمات.

a. تقليل التكاليف دفع هامش ربح المنتجات لتجاوز التوقعات:ارتفع هامش ربح المنتجات على أساس ربعي بنحو 2.2 نقطة مئوية ليصل إلى حوالي 36.5%، وهو السبب الرئيسي في تفوق هامش الربح الإجمالي الكلي على التوقعات، ويعود ذلك إلى استفادة الشركة من وفورات الحجم الناتجة عن ارتفاع حجم الإنتاج بسرعة—مع استمرار انخفاض التكاليف في المواد، والعمالة، ومصاريف التصنيع.

في جانب تسعير المنتجات، نظراً لأن الشركة تقدم قيمة متكاملة وليست فقط سلع، فإن التسعير يعكس بشكل كافٍ ما يقدره العملاء أكثر شيء وهو "الوقت اللازم للحصول على الكهرباء Time to power" وقدرة النظام التقنية، في حين أن القدرة المستمرة على خفض التكاليف من المتوقع أن تدفع بهامش ربح منتجات الشركة لمزيد من الصعود.

b. هامش ربح خدمات الشركة تحسن بشكل كبير:هامش ربح الخدمات صعد من أدنى مستوياته عند الاكتتاب العام (-21%) ليصل إلى 19% هذا الربع، واستمر أيضاً بالارتفاع على أساس ربعي بمقدار 5.4 نقطة مئوية، ليكون هذا هو الربع الخامس على التوالي الذي تحقق فيه الشركة هامش ربح خدمات ثنائي الرقم.

يعود تحسن الربحية بشكل أساسي إلى التقدم في استقرار تشغيل الوحدات العاملة، وزيادة عمر مكدسات البطاريات، بالإضافة إلى وفورات الحجم، وترى الإدارة أن تحقيق هامش ربحي فوق 20% يمكن أن يستمر على المدى الطويل.

وتمديد عمر مكدس البطاريات هو العامل الأساسي في رفع هامش ربح خدمات الشركة—فقد تحسن معدل تبديل المكدسات من 9 أشهر في 2018 إلى حوالي 5 سنوات اليوم، ومن المتوقع أن لا تظهر مشكلات المتانة ذات الصلة قبل 2028-2029.

وسوف تستمر إيرادات الخدمات بالنمو تزامناً مع نمو سعة التركيب خلال السنوات الأخيرة، وستدعم آلية زيادة الأسعار السنوية المدمجة في العقود نمو الهامش الربحي في المدى القريب.

③ تحرير رافعة التشغيل، وارتفاع حاد في هامش الربح التشغيلي: بدعم من زيادة كبيرة في حجم تسليم المنتجات (خاصة SOFC الموجهة لمراكز البيانات)، حققت الشركة نمواً قوياً في الإيرادات وهوامش الربح. وفي الوقت نفسه، دفعت الهيكلية التنظيمية لرافعة التشغيل مباشرة إلى ارتفاع الربح التشغيلي. حققت الشركة ربحاً تشغيلياً بقيمة 180 مليون دولار أمريكي، وارتفع هامش الربح التشغيلي على أساس ربعي بمقدار 7.5 نقطة مئوية ليصل إلى 18.4%.

في حين ارتفعت الإيرادات سنوياً بنسبة 166%، إلا أن المصاريف التشغيلية ارتفعت فقط بنسبة 48% سنوياً، وذلك بسبب تحرير الرافعة التشغيلية الهيكلية—حيث صار أساس البحث والتطوير والبنية التحتية ثابتاً نسبياً، وكأن تسليم كل 1 جيجاواط إضافية لا يستلزم مصاريف إدارية إضافية تقريباً؛ وكذلك قسم SG&A، والخدمات، وسلسلة التوريد يديرها الأتمتة والتحليل البياني بدلاً من التوسع في عدد الموظفين. وصرحت الإدارة بأنها، برغم استمرار ضخ الاستثمارات في البحث والتطوير والإدارة مستقبلاً، فإن معدل نمو المصروفات التشغيلية سيبقى أقل كثيراً من معدل نمو الإيرادات، وسيستمر تحرير الرافعة التشغيلية.

④ رفع التوجيه السنوي لعام 2026 مرة أخرى:

بعد عمليات التسليم القوية في الربع الثاني، رفعت الشركة التوقعات السنوية لعام 2026:

تم رفع توجيه الإيرادات الإجمالية إلى 3.9-4.2 مليار دولار أمريكي (نمو سنوي +93%-108%)، وحجم شحن منتجات SOFC المقابل نحو 1.14-1.25 جيجاواط (وفقاً لتقديراتنا بناءً على التوجيه وسعر البيع المفترض)، ومن المتوقع أن تبلغ الشحنات في النصف الثاني من السنة حوالي 606-716 ميغاواط، بنمو ربعي بنسبة 14%-34%، وهو أعلى من توقعات التوجيه السنوي الصادرة في الربع السابق (0.9-1 جيجاواط) وبالتالي يبدد مخاوف السوق من تأثير تأخير مشاريع الطلبيات الكبيرة على اعتراف الإيرادات لعام 2026.

ومن المتوقع أن يبقى هامش الربح الإجمالي السنوي Non-GAAP عند مستوى مرتفع 34%، ويعني ذلك أن متوسط هامش الربح للنصف الثاني هو تقريباً 34.8% (حسب تقديراتنا)، ومقارنة بـ 34.3% في هذا الربع فهو لا يزال في اتجاه تصاعدي، وذلك راجع أيضاً إلى وفورات الحجم، وتراجع التكاليف في التقنية والمواد مما يدفع بهامش ربح المنتجات للصعود، بالإضافة إلى استمرار هامش ربح الخدمات في المستويات المرتفعة.

وتم رفع توقع الربح التشغيلي Non-GAAP السنوي إلى 800-900 مليون دولار أمريكي، ويقابل ذلك ربح تشغيلي Non-GAAP قدره 430-530 مليون دولار أمريكي للنصف الثاني من السنة، مع هامش ربح تشغيلي يتراوح بين 20.7%-22.3% (كان 22.5% هذا الربع). ومع مواصلة ارتفاع حجم الشحنات في النصف الثاني، يبقى هامش الربح التشغيلي عند مستوى مرتفع، مما يؤكد تحسن ربحية الشركة بشكل مستمر.

رأي المحلل:

بوجه عام، وفي ظل قلق السوق من تأجيل مشاريع كبار العملاء مما يؤدي إلى تباطؤ وتيرة التسليم وتأثير ذلك على اعتراف الإيرادات في الفترة الحالية، قدمت Bloom Energy هذا الربع تقريراً مالياً قوياً ورفعت توقعاتها السنوية لعام 2026 ما أعطى السوق جرعة "ثقة قوية".

وقد أشار المحلل مسبقاً مراراً إلى أن منطق الاستثمار في BE قد شهد تحولاً جذرياً—من مرحلة "التحقق من التقنية" إلى مرحلة "التحقق من تصعيد الطاقة الإنتاجية".

في مرحلة التحقق من التقنية، كان السؤال الجوهري: "هل تقنية SOFC موثوقة؟ وهل سيستخدمها العملاء؟"، أما الآن فقد حصلت BE على تزكية واسعة النطاق من CSP ولديها حالياً كمية طلبات كافية نسبياً في اليد.

وتتمع Bloom Energy بمزايا جوهرية مقارنة بالبدائل الأخرى يمكن تلخيصها كما يلي:

① ميزة "Time to Power" والقدرة على "التحكيم الزمني" المطلق:

وفقاً لتجارب Bloom Energy الفعلية، فإن سرعة التسليم لديها تتجاوز التوقعات التقليدية بكثير. فعلى سبيل المثال، في مشروع Oracle، الشريك الرئيسي في الحوسبة السحابية، استطاعت تنفيذ التغذية الكهربائية لمركز بيانات خلال 55 يوماً فقط. هذا التسليم السريع "بأشهر" حل المشكلة الحاسمة في بناء مراكز بيانات الذكاء الصناعي—وهي بناء المرافق بسرعة فائقة مع أن الشبكة التقليدية قد تتطلب عدة سنوات للربط مع الشبكة الكهربائية.

بالرغم من أن تكلفة الكهرباء لكل كيلوواط ساعة (LCOE) في محطات الغاز الكبيرة أو الشبكة التقليدية في أمريكا الشمالية قد تبدو أقل حالياً، إلا أن Bloom لا تنافس الحلول التقليدية فقط من حيث LCOE.

على سبيل المثال، بالنسبة لمركز بيانات AI شامل بسعة 1 جيجاواط: حتى ولو كلف حل BE عدة مئات من الملايين في فاتورة الكهرباء وقسط المعدات، إذا تمكن المركز من البدء بالإنتاج سنة كاملة أبكر، فإن الدخل الإضافي من قوة الحوسبة الإضافية (Token) يصل إلى 12-24 مليار دولار أمريكي. دفع قسط أقل من 500 مليون دولار مقابل الحصول على إيرادات كبيرة من الحوسبة مرتفعة الهامش، يعني "تحكيماً زمنياً" مضمون الربح.

② تجنب "أثر رفض الجوار"، وتسهيل الموافقات الحكومية بشكل كبير:

مع ارتفاع معايير المجتمع البيئية، تتزايد تحديات الموافقات بشأن الضوضاء، الهواء، واستهلاك المياه لمشاريع مراكز البيانات. وتتميز خلايا وقود Bloom Energy بتقنية غير الاحتراق، وتصدر تسرباً هوائياً أقل بكثير من التوربينات أو المحركات التقليدية، واستهلاك ماء يكاد لا يذكر، وأصوات تشغيل أقل حتى من مكيفات الهواء العادية. لذا فمن الأسهل الحصول على تراخيص البيئة والدعم المجتمعي.

بناء على ذلك، ألغى بعض العملاء الذين كانوا قد طلبوا توربينات الاحتراق ومحركات الديزل الأصلية طلباتهم وتحولوا مباشرة إلى Bloom لهذا الربع (وقد وقع Nebius اتفاقية تعاون مماثلة).

③ متوافقة طبيعياً مع بنية التيار المستمر 800V، وتواكب اتجاه الذكاء الاصطناعي:

بطاريات الوقود الخاصة بـ Bloom Energy قادرة بشكل طبيعي على تزويد تيار مستمر بجهد 800 فولت مباشرة. ومع التحول المستقبلي السريع نحو بنية التيار المستمر في توليد الكهرباء في الموقع وداخل مراكز البيانات، تكتسب BE ميزة تنافسية كبيرة، حيث تقلل بشكل فعال من حاجة المعدات الإضافية لتحويل الكهرباء مثل المحولات الصلبة وتحد من هدر الطاقة.

كما أن Bloom Energy أدخلت مستثمرين ماليين مثل brookfield لتوفير حلول تمويلية للعملاء، حيث لا يتعين على العميل سوى دفع فاتورة الكهرباء شهرياً. وفي يونيو من هذا العام، رفعت brookfield تسهيل التعاون إلى 25 مليار دولار أمريكي، ما يسمح للعملاء بالحصول على التمويل عبر اتفاقيات شراء الطاقة دون الحاجة لرأسمال ضخم في البداية.

وهذا ينعكس أيضاً بشكل مباشر على حجم و هيكل طلبيات Bloom Energy:

① حالياً لا تزال الطلبيات ممتلئة نسبياً:

بنهاية عام 2025، بلغت قيمة طلبيات BE نحو 20 مليار دولار أمريكي، وهي أعلى قيمة في تاريخ الشركة، وتوفر وضوحاً كبيراً لتحقيق النتائج خلال العامين القادمين. ومن ضمنها طلبيات المنتجات حوالي 6 مليار دولار بنمو سنوي قدره 150%، تقابل طاقة تركيبية حوالي 2 جيجاواط من أنظمة SOFC، وتغطي بشكل أساسي هدف الشركة لعام 2026 (900 ميغاواط–1 جيجاواط) وتبدأ في تأمين القدرة التصنيعية لعام 2027.

وبلغت طلبيات الخدمات حوالى 14 مليار دولار أمريكي، بارتفاع ملحوظ عن ذات الفترة من العام الماضي، ويأتي معظمها من عقود الخدمات التشغيلية الطويلة المدى. عادة ما تكون مدد عقود الخدمة متوافقة مع عقود شراء الطاقة (PPA) (10-15 سنة)، ما يعني بمجرد تنفيذ المشروع تضمن BE إيرادات خدمات ثابتة لمدة طويلة.

بارتفاع عام 2026، تتزايد وتيرة نمو الطلبيات. ففي النصف الأول من عام 2026 وحده، وقعت BE عدة طلبيات كبيرة جديدة (بما في ذلك خيار AEP تسليم 900 ميغاواط، الدفعة الأولى من Oracle بسعة 1.2 جيجاواط، وNebius بسعة 328 ميغاواط)، وقد تخطى إجمالي قيمة الطلبيات 8 مليار دولار، مع طاقة تركيبية تقدر بـ 2.4 جيجاواط (إذا أدرجنا سقف الاتفاقيات الإطارية، يصل الحجم الإجمالي التقديري إلى 4 جيجاواط)، متجاوزة الطاقة التصنيعية لطلبيات المنتجات بنهاية 2025 (2 جيجاواط)، وحالياً باتت الطلبيات كافية لدعم سعة الإنتاج حتى 2028.

② هيكل الطلبيات يتحسن باستمرار:

a. Oracle من "تجربة" إلى "بنية أساسية":في يوليو 2025 تم توقيع أول طلب تجريبي صغير (تسليم 100 ميغاواط في 55 يوماً)، وفي أبريل 2026 زاد إلى مخطط بسعة 2.8 جيجاواط، وكل المشاريع التي كانت مقررة سابقاً بتوربينات الغاز وديزل احتياطي تم استبدالها 100% بحلول BE SOFC، مما يكرس استخدام SOFC من BE لتكون مصدر الطاقة الأساسية لمراكز البيانات العملاقة.

b. استمرار تكرار الطلب من العملاء القدامى:AEP زادت تدريجياً من الاتفاقية الإطارية من 100 ميغاواط إلى 900 ميغاواط (تضاعفت 9 مرات)، وتعاون Brookfield توسع من 5 مليار إلى 25 مليار دولار (نحو 8 جيجاواط)، ما يؤكد جدوى التكنولوجيا.

بناء على ذلك، ونحن نفترض استمرار الطلب القوي على الطاقة من مراكز البيانات بالذكاء الصناعي وعدم تقليص CSP للنفقات الرأسمالية بشكل كبير، فعندما تهضم السوق اليقين في الطلب (طلبيات مرتفعة بشكل مستمر + تكرار الشراء من CSP)، يتحول تركيز السوق من "هل الطلب حقيقي؟" إلى "هل يمكن للإمداد أن يواكب الطلب؟".

① قلق السوق من مخاطر تأجيل الطلبيات الكبيرة من العملاء:

a. Project Jupiter (مشروع Oracle في نيو مكسيكو)

تخطط Oracle لإنشاء مركز بيانات AI عملاق بسعة 2.45 جيجاواط، ولتحقيق المتطلبات البيئية وحماية مصادر المياه، تم استبدال كل التوربينات وخطط مولدات الديزل بخلايا وقود Bloom Energy لبناء شبكة صغيرة بالكامل.

قلق السوق: خطوط الغاز الطبيعي المصاحبة تتطلب مراجعة القسم 7 من لجنة تنظيم الطاقة الفيدرالية (FERC)، وقد يؤدي ذلك إلى إبطاء إمدادات الغاز وإعاقة التقدم في بناء مركز البيانات.

لكن يرى المحلل أن مخاطر خرق العقد في هذا المشروع منخفضة للغاية للأسباب التالية:

الإبدال المبكر: في المراحل الأولى يكون الطلب على الغاز قليلاً ويمكن تأمينه بواسطة شاحنات النقل دون انتظار اكتمال خط الأنابيب. ومراجعة FERC هو إجراء روتيني لبناء الخط بينما المشروع نفسه لم يتأخر ومازال قيد التنفيذ.

مرونة المواعيد النهائية للتسليم: تسليمات 2026 قليلة جداً، والتركيز الأكبر في التسليم سيكون في 2027-2028، وهناك متسع من الوقت.

المرونة في جدولة التسليم: عقد التوريد مع BE قائم على اتفاقية خدمة رئيسية (MSA) بدون التزام بموقع معين. ولو تعطل أنبوب الغاز، يمكن لـ Oracle بسهولة تحويل المعدات لأي من مراكزها الأخرى، كما أن ممول العقد ملزم بقبول الأجهزة من BE في كل الأحوال، لذا فإن احتمالات إعادة الطلب ضئيلة للغاية.

b. Project Jade

وقعت BE مباشرة مع شركة الطاقة الأمريكية (AEP) لتزويدها بأنظمة خلايا وقود بسعة 1 جيجاواط (الحد الأعلى للاتفاقية الإطارية، وتم بالفعل تسليم الدفعة الأولى بسعة 100 ميغاواط).

قلق السوق كان أن شريك البناء Crusoe أعلن انسحابه مما أثار مخاوف من تعثر المشروع واحتمال فقدان BE لطلبية ضخمة.

لكن في الواقع يجري تنفيذ المشروع بوتيرة كاملة:

المشروع لم يتم إيقافه: أوضح مزود الطاقة Black Hills أن المشروع مستمر، والأطراف ذات العلاقة شرعت في التعاون المباشر مع العميل النهائي تجاوزاً للوسيط المنسحب.

هيكلية العقد قوية: BE مرتبطة مباشرة بـ AEP وليس بالوسيط Crusoe المنسحب. طالما بقي الطلب على الحوسبة، فإن التعاون مع AEP مستمر ولن تتأثر طلبيات BE فعلياً. إضافة لذلك فإن بنود حماية العقد (MSA + التزام الشراء من الممول) توفر مزيداً من الأمان.

② قلق السوق من مخاطر سلسلة التوريد:

كانت مؤسسة البيع على المكشوف Hunterbrook قد شككت في قدرة Bloom Energy على تأمين الكمية الكافية من أكسيد السكانديوم (أحد المعادن النادرة) لخططها التوسعية في الطاقة الإنتاجية.

لكن ردت Bloom Energy بأن مجرد إعادة تدوير التدفقات الصناعية الثانوية (مصادر التيتانيوم، النيكل، الكوبالت، اليورانيوم) يسمح بإنتاج عدة مئات من الأطنان سنوياً من أكسيد السكانديوم، وأن سلسلة التوريد الحالية كافية لدعم إنتاج سنوي يصل إلى 25 جيجاواط، وأن المواد الخام لا تعتمد على مورد صيني واحد.

③ مخاطر توسعة الطاقة الإنتاجية:

لا يزال السوق قلقاً من أن توسع BE في الطاقة الإنتاجية قد يواجه عنق زجاجة أو مشاكل تضخم في الإنفاق الرأسمالي. غير أن BE صرحت بأن لديها خوارزميات متقدمة تتنبأ تطلبات الطاقة الإنتاجية بناءً على جداول تسليم المشاريع حتى لا تكون هي السبب في تأخير العملاء. وقد أكدت الإدارة أنه من خلال الرؤية الحالية، لن يشكل الإنتاج القيد الأساسي على الإطلاق.

تعتمد الشركة طريقة توسعة شبيهة بالإلكترونيات الاستهلاكية وأشباه الموصلات، فطالما يوجد طلب في السوق سيبقى توسيع الطاقة الإنتاجية مستمراً.

لذلك يرى المحلل أن المخاطر المرتبطة بسلسلة التوريد والتنفيذ لدى Bloom Energy حالياً تحت السيطرة نسبياً. وفي ظل الافتراض المعتدل—أن CSP يحافظ على نفقات رأسمالية مرتفعة، وأن أزمة نقص الطاقة في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي مستمرة، ومحدودية قدرة إنتاج التوربينات الغازية على التضخم السريع (فتبقى فترات التسليم مرتفعة)—سيظل SOFC يحظى بفرصة في السوق.

أما في الطاقة الإنتاجية نفسها، فتتوقع الشركة أن تصل إلى أكثر من 5 جيجاواط سنوياً بحلول 2030 (التوقع الرسمي 5 جيجاواط؛ بينما التوقع المتفائل يصل إلى 8-10 جيجاواط).

وعند النظر للمستقبل، فإن قدرة الشركة على تحقيق قفزة في القيمة السوقية تعتمد بشكل كبير على العوامل التالية:

دوافع الصعود: استمرارية منطق نقص الكهرباء في السوق الأمريكية للذكاء الاصطناعي، وقدرة الإدارة على معالجة عنق الزجاجة التقني (مثل عملية اختزال المكدسات) ونقاط اختناق سلسلة التوريد، وتحقيق خطة توسعة الطاقة الإنتاجية المتفائلة 8-10 جيجاواط.

مخاطر الهبوط: إذا واجهت الشركة انخفاضاً كبيراً في النفقات الرأسمالية لدى CSP، أو تأخراً شديداً في تصعيد الطاقة الإنتاجية، أو منافسة تقنية جديدة منخفضة التكلفة فعلاً (مثل الحلول المعتمدة على الدعامات المعدنية)، فقد تتعرض أسعار أسهمها المرتفعة لخطر تصحيح حاد.