المؤتمر الهاتفي لخبير التخزين في كوريا من جولدمان ساكس: استمرار ارتفاع أسعار DRAM هذا العام، ارتفاع هائل لأسعار HBM العام المقبل، وتوسيع نسبة التغطية للعقود الطويلة الأجل بشكل أكبر

عقدت Goldman Sachs ندوة عبر الإنترنت لشبكة خبراء التخزين في كوريا في 28 يوليو، وأصدرت محضر الاجتماع في 29 يوليو. يرى الخبراء المشاركون أن أسعار DRAM التقليدية ستحافظ هذا العام على زخم نمو قوي "بنسب مئوية مزدوجة"، وأن هناك مجالاً لارتفاع كبير أو حتى مضاعفة أسعار HBM العام المقبل، كما أن قوة القيود في الاتفاقيات طويلة الأجل آخذة في الازدياد، بينما تبقى التهديدات من المنافسين الصينيين محدودة على المدى القصير والمتوسط. تحافظ Goldman Sachs على تقييم الشراء لسهم سامسونج للإلكترونيات.

استمرار ارتفاع DRAM هذا العام، وHBM قد يتضاعف العام المقبل

قدم الخبراء حكما واضحا بشأن توجهات أسعار DRAM لهذا العام.

وفقاً لمحضر الاجتماع، يتوقع الخبراء أن أسعار DRAM التقليدية ستشهد "نموًا ربعيًا بنسب مئوية مزدوجة" في الربع الثالث من عام 2026، وهو ما يتماشى مع الارتداد القوي الأخير في الأسعار الفورية. ومع دخول الربع الرابع، يعتقد الخبراء أنه بدعم من استمرار نقص الإمدادات، هناك أيضًا احتمال لـ"نمو ربعي بنسب مئوية مزدوجة مرة أخرى".

يرون أنه مع عدم وجود زيادة واضحة في جانب العرض واستمرار الطلب القوي من خوادم الذكاء الاصطناعي، فمن الطبيعي أن يكون ارتفاع الأسعار أسهل من انخفاضها.

أما بالنسبة لـ HBM، فالحكاية أكثر تطرفًا. يرى الخبراء أنه بسبب ارتفاع أسعار DRAM التقليدية، هناك "إمكانية مضاعفة" أسعار HBM في العام المقبل. وتوقع Goldman Sachs نفسه أن ارتفاع أسعار HBM لدى سامسونج في عام 2027 سيصل إلى 87% على أساس سنوي، وهو أعلى من متوسط توقعات المحللين التي جمعتها بلومبرغ والبالغة 52%.

تعزيز قوة الربط في العقود طويلة الأجل، وأكثر من نصف DRAM الخوادم تم تأمينه بالفعل

مدى تحقيق الأسعار يعتمد على مدى التزام العقود.

وفقاً لمحضر الاجتماع، أشار الخبراء إلى أن الاتفاقيات طويلة الأجل (LTA) تتضمن عددًا من البنود الملزمة القوية: دفعات مقدمة كبيرة، وبند "إما الاستلام أو الدفع" (take-or-pay)، وغرامات فسخ العقد. هذا يعني أنه بمجرد التوقيع، يكون الانسحاب مكلفًا جدًا للمشتري.

حالياً، يخضع أكثر من نصف DRAM الخوادم لتغطية LTA، ويتوقع الخبراء أن هذه النسبة ستستمر في الارتفاع مستقبلاً.

ماذا يعني هذا لمصنعي التخزين؟ رؤية أعلى للإيرادات، وقوة أكبر في مفاوضات الأسعار. وأشارت Goldman Sachs في حججها الاستثمارية إلى أن قوة تقييد LTA في هذه الدورة أقوى من السابق، مما يساعد على دعم توقعات أرباح سامسونج.

صعوبة تحول الشركات الصينية إلى تهديد على المدى القصير والمتوسط

لطالما كانت هناك مخاوف في السوق بشأن تأثير توسيع الإنتاج لدى شركات التخزين الصينية، لكن الخبراء متحفظون بشأن هذا الأمر.

وفقاً لمحضر الاجتماع، يعترف الخبراء بأن الموردين الصينيين يعملون بنشاط على توسيع الإنتاج، لكن يرون أن "احتمالية أن يصبحوا تهديدًا واضحًا للمصنعين الرائدين على المدى القريب والمتوسط منخفضة". السبب أن الشركات الصينية لا تزال متأخرة عن الشركات الكبرى من حيث معدل الإنتاج الجيد والمستوى التقني.

بمعنى آخر، توسيع الطاقة الإنتاجية لا يعني بالضرورة زيادة العرض الفعال، كما أن الحواجز التقنية صعبة التجاوز في المدى القصير.

تسارع توسيع الطاقة الإنتاجية، لكن نمو "bit" الفعّال محدود

العرض الكلي يتوسع، لكن الزيادة الفعلية في المعروض ليست متكافئة معه.

وفقاً لمحضر الاجتماع، توقع الخبراء أن سرعة توسيع الطاقة الإنتاجية هذا العام ستتجاوز المستويات التاريخية. ومع ذلك، وبسبب الارتفاع في نسبة استخدام الرقاقات لصالح HBM (trade ratio)—حيث يتطلب إنتاج نفس الكمية من HBM استهلاك رقاقات DRAM أكثر—فإن نمو الـ"bit" الفعلي المتوقع سيكون أقل من المتوسط التاريخي.

وهذا عامل أساسي لفهم وضع العرض والطلب الحالي: رغم أن الطاقة الإنتاجية تتوسع على السطح، إلا أن المعروض الفعلي المتاح لـ DRAM التقليدي لم يزداد بالمستوى الموازي، ما يشكل سببًا هيكليًا خلف الارتفاع المستمر للأسعار.

تقنية التوصيل الهجين: تقدم تدريجي وليس طفرة قفزية

في مجال تقنيات HBM، يُنظر إلى التوصيل الهجين (hybrid bonding) كأجيال قادمة، لكن الخبراء متحفظون بشأن وتيرة التطبيق العملي له.

وفقاً لمحضر الاجتماع، يرى الخبراء أنه مع زيادة طبقات تكديس شرائح DRAM، ستواجه تقنيات التوصيل الحالية تحديات متزايدة. لكن في الوقت نفسه، لا يتوقع الخبراء اعتماد التوصيل الهجين على نطاق واسع في وقت مبكر، لأن "تحقيق معدلات إنتاج جيدة على النطاق الصناعي يتطلب وقتًا وجهدًا كبيرين".

يرى الخبراء أن شركات التخزين ستستكشف مجموعة متنوعة من المسارات التقنية، بما في ذلك التوصيل بدون مساعد لحام (fluxless bonding)، مع التقدم التدريجي لإدخال التوصيل الهجين، بدلاً من التحول الفوري الكامل.

استنادًا إلى التقييمات المذكورة أعلاه، تواصل Goldman Sachs توصية الشراء لسهم سامسونج للإلكترونيات العادية، مع هدف سعر 480,000 وون كوري خلال 12 شهرًا، وهدف سعر 360,000 وون كوري للأسهم الممتازة.

يشير التقرير إلى أن سامسونج بدأت بالفعل في تحقيق "تقدم ملموس" في مجال HBM، ومع توقعات أعلى لعائدات المساهمين، يحافظ التقرير على النظرة الإيجابية للسهم. تشمل المخاطر الأساسية: تدهور كبير في أوضاع العرض والطلب لسوق التخزين، تقلص سريع لهامش أرباح أعمال الهواتف الذكية، وفقدان حصة السوق في شاشات OLED للهواتف المحمولة.