مجلس الاحتياطي الفيدرالي "يقول ولا يفعل" مما يدفع منحنى عائدات السندات الأمريكية نحو الانحدار! "ملك السندات الجديد" غاندلاك يحذر: مكافحة التضخم تتطلب اتخاذ إجراءات فعلية

أفادت تطبيق زايتون فاينانس أن الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، في الساعات الأولى من يوم الخميس بتوقيت بكين، أعلن عن إبقاء النطاق المستهدف لسعر الفائدة الفيدرالي بين 3.5% و3.75% دون تغيير، وهو ما يتماشى مع التوقعات العامة للسوق. وهذه هي المرة الخامسة على التوالي التي يتخذ فيها الاحتياطي الفيدرالي قرار "الانتظار". قبل إعلان قرار الفائدة هذا، كان السوق يتوقع احتمال رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس بنسبة تقارب 30%.

وعلى الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي لم يرفع الفائدة هذه المرة، إلا أن أحد السمات البارزة في هذا الاجتماع هو الزيادة الكبيرة في عدد الأصوات المعارضة. فقد عارض ثلاثة أعضاء من لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) قرار الإبقاء على سعر الفائدة دون تغيير، ودعوا إلى رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. جميع الأصوات المعارضة جاءت من رؤساء بنوك الاحتياطي الفيدرالي الإقليمية، بما في ذلك رئيسة بنك دالاس، لوري لوغان، ورئيس بنك مينابوليس، نيل كاشكاري، ورئيسة بنك كليفلاند، بيث هاميكر. ومع ذلك، بالنظر إلى التصريحات العلنية السابقة لهؤلاء الثلاثة، لم تكن هذه النتيجة مفاجئة.

أكد رئيس الاحتياطي الفيدرالي، والش، خلال المؤتمر الصحفي على عزيمة الاحتياطي الفيدرالي في السيطرة على التضخم، وحذّر السوق والجمهور بأن كبح التضخم سيكون طريقاً صعباً ولا يمكن تحقيقه بسرعة. وقال: "ليس لدينا طريقة سريعة وفورية. من غير الممكن حل مشكلة التضخم في غضون أيام أو أسابيع قليلة."

عندما اقترح أحد الصحفيين خلال المؤتمر الصحفي أن هذا القرار يُعد "توقفاً مؤقتاً لرفع الفائدة"، لم يوافق والش على ذلك. وأوضح قائلاً: "لن أصف هذا الإجراء بأنه توقف مؤقت. أعتبره تقييماً عميقاً للوضع الاقتصادي الحالي، ودرسة دقيقة لعدد من التحديات الكبرى، وتوضيح للقضايا الرئيسية التي يتعيّن علينا معالجتها في الفترة القادمة." وأضاف أن اختيار الاحتياطي الفيدرالي بعدم تعديل سعر الفائدة في هذا القرار ليس سوى بداية لمسار السياسات، وليس نهايته. أشار بعض المحللين إلى أن تصريحات والش هذه تهدف صراحة إلى منع السوق من تفسير "عدم رفع الفائدة" كإشارة إلى بلوغ السياسة النقدية ذروتها.

رغم أن تصريحات والش جاءت ذات طابع متشدد، إلا أن السوق لم تتجاوب معها. فقد ارتفعت بشكل حاد عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل، حيث تجاوز عائد سندات الخزانة لأجل 30 سنة مستوى 5.2% مسجلاً أعلى مستوى منذ عام 2007. فيما تراجع عائد السندات للخزانة الأمريكية لأجل سنتين، وهي الأكثر حساسية للسياسة النقدية. عادة ما تعكس عوائد السندات طويلة الأجل توقعات السوق بشأن التضخم والعجز المالي، في حين أن عوائد السندات قصيرة الأجل ترتبط بشكل وثيق بتوقعات مسار الفائدة في الأجل القريب. إن تحركات كلا طرفي منحنى عوائد السندات الأمريكية تشير إلى أن المستثمرين يعتقدون أن معدل الفائدة الفيدرالي قصير الأجل سيظل مستقراً، وقد يؤدي ذلك إلى ارتفاع التضخم مجددًا في المستقبل.

وفي هذا السياق، صرح المدير التنفيذي لشركة دبل لاين كابيتال، والملقب بـ"ملك السندات الجديد"، جيفري غوندلاش، بأن سوق السندات الأمريكية يبعث برسالة واضحة إلى الاحتياطي الفيدرالي — إذا كان صناع السياسة يرغبون فعلاً في تحقيق هدف تضخم عند 2%، فإن التصريحات المتشددة وحدها غير كافية، ويجب على الاحتياطي الفيدرالي اتخاذ المزيد من الإجراءات العملية.

وفي مقابلة أجريت معه يوم الأربعاء عقب إعلان قرار الاحتياطي الفيدرالي الأخير حول الفائدة، قال غوندلاش: "إذا كنت ترغب حقًا في تحقيق هدف 2%، أعتقد أنه يجب عليك رفع الفائدة. وأرى أن بلوغ مستوى تضخم 2% سيستغرق وقتًا طويلاً. وربما لا نستطيع تحقيق هذا الهدف في السنوات القليلة القادمة."

وأضاف غوندلاش أنه بعد إعلان قرار الفائدة، لوحظ تباين بين أداء آجال منحنى العائد للسندات الأمريكية، مما يعكس أن المستثمرين لا يثقون في أن الاحتياطي الفيدرالي سينفذ بالفعل موقفه السياسي. وقال: "هبوط عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل سنتين اليوم جاء لأن السوق يعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي يتحرك ببطء. وبعد المؤتمر الصحفي، ارتفعت عوائد السندات طويلة الأجل بشكل حاد، وهذا يعكس رسالة من حماة سوق السندات — 'إذا كنتم تريدون حقا أن نؤمن بكلامكم، يجب أن تبدأوا في اتخاذ إجراءات.'"

إلى جانب غوندلاش، صرّح بن إيمونز، المدير العام للدخل الثابت في هايلاين أسيت مانجمنت ومؤسس FedWatch Advisors، بأن حدة المنحنى في عوائد السندات الأمريكية تدل على أن "استراتيجية سياسة والش تفتقر إلى المصداقية." وأوضح إيمونز: "الاكتفاء بالتصريحات المتشددة دون اتخاذ إجراءات عملية هو وسيلة مريحة لترك السوق يحدّد بنفسه سياسات التشديد المالي. ولكن إذا تسارع التضخم واعتبر السوق أن الاحتياطي الفيدرالي قد تخلّف مجددا عن الركب، فقد تأتي هذه السياسة بنتائج عكسية."

على الرغم من أن والش أكد مرارًا بأن الاحتياطي الفيدرالي سيستخدم جميع الوسائل الممكنة لإعادة التضخم إلى المستوى المستهدف عند 2%، إلا أن البنك المركزي لا يزال يعتمد سياسة المراقبة والانتظار. وخلال المؤتمر الصحفي، وعندما تم سؤاله مراراً عن سبب التريث في ظل استمرار ارتفاع مؤشر أسعار المستهلك (CPI) بنسبة 3.5% على أساس سنوي، أشار والش إلى أن قفزة أسعار الفائدة في السوق طويلة الأجل أسهمت موضوعياً في تحمل بعض أعباء تشديد السياسات بالنيابة عن الاحتياطي الفيدرالي.

وأشار مدير المحفظة في Brandywine Global Investment Management، جاك ماكينتاير: "لا أذكر أنني شاهدت الصحفيين يعبرون عن حيرتهم فوراً في موقع الحدث ويطلبون المزيد من التوضيحات. السوق لديه نفس الشعور أيضاً." واعتبر أن الارتفاع الحاد في عوائد السندات طويلة الأجل يعكس نقص الثقة في السوق، "فالمستثمرون لا يصدقون روايته حول مكافحة التضخم."