مع تبخر تريليوني دولار أمريكي، الحكومة الكورية تحد من الرافعة المالية ولا تزال تجد صعوبة في وقف النزيف! “صندوق تثبيت السوق” ينتقل من أداة احتياطية إلى محور تركيز السوق

أفاد تطبيق 智通财经APP ، أن محللين مخضرمين في سوق الأسهم صرحوا بأن الحكومة الكورية الجنوبية تحاول كبح جماح المنتجات ذات الرافعة المالية التي تتسبب في إرباك أسواقها المالية، إلا أن هذه الإجراءات قد لا تكفي لتهدئة التقلبات الحادة التي يشهدها سوق الأسهم الكوري؛ ومع تجاوز قيمة تبخر سوق الأسهم الكوري حاجز التريليوني دولار أمريكي وما زالت تتسع، تتزايد معاناة المستثمرين الأفراد وسخط الرأي العام. وفيما يتعلق بأدوات إنقاذ السوق البديلة، باتت الحكومة الكورية الجنوبية قريبة للغاية من الاضطرار إلى ترقية "صندوق استقرار/تسوية السوق" من خطة طوارئ إلى أداة سائلة لتحفيز السوق قابلة للتنفيذ في أي وقت.

مع تحول مفاجئ لأحد أكثر التداولات سخونة في العالم في السابق، هبط سوق الأسهم الكوري بما يقرب من 40% خلال شهر واحد، وكان أشد المتضررين هم المستثمرون الأفراد المحليون الكوريون الذين استدانوا وأقبلوا على السوق في مراحله المتأخرة — أي الشباب دون الثلاثين، والمتقاعدون، والمستثمرون من الأسر العادية.

وقد أدى ذلك إلى تصاعد الضغط الذي تتحمله الحكومة الكورية الجنوبية. فبينما كانت الحكومة تهلل لصعود السوق في السابق، تواجه الآن ضغوطًا هائلة مع تراجع السوق؛ حتى أن بعض المستثمرين وضعوا أكاليل عزاء خارج مبنى البرلمان الكوري احتجاجًا.

وترى مؤسسات وول ستريت المالية العملاقة مثل Goldman Sachs، أن ذروة البيع القسري قد انقضت، لكن صافي الانكشاف، والقدرة التمويلية، وعمق صناع السوق، وثقة المستثمرين لم تتعافَ، ولذلك يمكن لأي صدمة اقتصادية كلية أن تعيد تنشيط عمليات البيع الآلية مجددًا. ويتفق هذا التقييم بدرجة كبيرة مع واقع سوق أشباه الموصلات العالمي. فقد تراجع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة قاربت 30% من قمته في يونيو، محققًا واحدًا من أسوأ الأداءات الشهرية منذ مطلع القرن؛ فيما انهار مؤشر KOSPI يوم 28 يوليو بنسبة اقتربت من 11%، وتراجع أثناء تداولات 29 يوليو بنسبة إضافية بلغت 12.6%، مما أدى إلى تعليق التداولات، لينتهي اليوم بهبوط بنحو 6%، وليبلغ إجمالي الانخفاض من قمة يونيو نحو 40% وتبخر قيمة سوقية تقدر بـ2.18 تريليون دولار أمريكي. والمفتاح أن أرباح Samsung Electronics و SK hynix لم تنهار بنفس الوتيرة — بل سجلت SK hynix نمواً كبيراً في الأرباح على أساس سنوي — إلا أن البيع استمر لعجز الشركتين عن تلبية التوقعات المتطرفة، مما يثبت أن المحرك الرئيسي للأسعار حالياً لم يعد الأرباح الجارية، بل إعادة توازن صناديق ETF ذات الرافعة، وانعكاسات الزخم الكمي، وخروج الأموال الأجنبية وضغط التقييمات المتكدسة.

لقد حوّلت أكاليل العزاء أمام البرلمان الكوري "حدث فك الرافعة المالية المالي" إلى أزمة سياسية وتنظيمية. فـ Samsung Electronics و SK hynix تشكلان معًا ما يقارب نصف القيمة السوقية لمؤشر KOSPI، بينما يركز المستثمرون الأفراد رهاناتهم بصورة كبيرة عبر صناديق ETF ذات الرافعة المالية على سهم واحد بمعدل ضعف الاستثمار يومياً، وعندما ينخفض السهم الأساسي، يُضطر الصندوق إلى تقليص انكشافه على المشتقات، مما يخلق آلية رد فعل "هبوط السعر—إعادة توازن ETF بالبيع—مطالبة بتعزيز الهامش—هبوط إضافي في السعر".

ولذا تعتزم الحكومة الكورية الجنوبية تقييد استثمارات الأفراد في مثل هذه المنتجات بما لا يزيد على 20% من إجمالي أصولهم الاستثمارية، وزيادة تكاليف التداول ومتطلبات التداول الافتراضي، اعتباراً من 31 يوليو، كما رفعت الحد الأدنى للسيولة النقدية إلى 30 مليون وون؛ وقبل ذلك أوقفت إدراج المنتجات الجديدة والإعلانات، وبدأت بإنشاء الأساس القانوني لإجراءات استقرار السوق الطارئة. ولا تعني هذه التحركات استخدام "صندوق تسوية السوق" مباشرة، لكنها تدل على أن رد الفعل السياسي قد تطور من التوعية المالية للمستثمر إلى الحد المباشر من المزيد من الرافعة المالية وتوفير أدوات دعم للسوق عند الضرورة.

2 تريليون دولار تبخرت وما زال النزيف مستمراً: تنظيم كوري عاجل، والأفراد يُواجهون "مجزرة" قد لا تكفي القيود للحد منها

خلال انهيار السوق يوم الأربعاء، اجتمع محافظ البنك المركزي الكوري الجنوبي ومسؤولو الهيئات الرقابية المالية ليلاً لمناقشة كيفية كبح خسائر السوق.

وبعد الاجتماع، أعلنت هيئات الرقابة المالية الكورية أنها ستضع سقفا لاستثمار الأفراد في صناديق الأسهم ذات الرافعة المالية العالية، وستزيد من تكاليف تداول تلك الـETF. وقد لعبت هذه المنتجات دورًا كبيرًا في صعود السوق ثم انهياره، وحوّلت أكبر الأسهم حجمًا في السوق إلى تقلبات شديدة تقترب من "أكبر أفعوانية".

لكن المشاركين في السوق أشاروا إلى أن هذه القواعد، على عكس ما اتخذته الجهات التنظيمية في هونغ كونغ هذا الشهر، لم تقيد بشكل مباشر مقدار الرافعة المالية بالـETF؛ ما دامت هناك رغبة لدى المستثمرين في الثراء السريع، سيظل من الصعب تقليص تأثير هذه المنتجات.

وصرح الخبير الاقتصادي المخضرم Kim Jin-wook، من Citigroup في كوريا: "هذه الإجراءات ستساعد في تخفيف تقلبات سوق الأسهم الكورية، لكن إدخال أدوات مثل صندوق استقرار/تسوية السوق كأسهم بيع عند الضغط سيؤتي مفعولاً أوضح".

خبير آخر، وهو مدير أبحاث في إحدى شركات الوساطة الكبرى في سيول — طلب عدم ذكر اسمه لحساسية الموضوع — قال إن أحدث إجراءات التنظيم الحكومية الكورية قد لا تكون فعالة، بالنظر للإعلان المتسرع عن سقف الاستثمار دون دراسة سياسة وافية أو وجود أزمة سوق حقيقية.

وأشار هذا الخبير إلى أن القواعد المماثلة في هونغ كونغ ساهمت في تقليص عمليات البيع القسري خلال فترات ضغط السوق، ما خفف من التقلبات.

ومع ذلك، أوضح أن سقف استثمارات الـETF في كوريا لن يساعد المستثمرين الحاليين، إذ لن يُطلب منهم بيع كميات كبيرة؛ كما أن قواعد الرقابة المالية الكورية لا تطبق على المنتجات المماثلة المدرجة في نيويورك وهونغ كونغ، ولذا تبقى التقلبات ممكنة.

تزداد الأصوات المتشائمة عن "مجزرة المستثمرين الأفراد" بين الشباب الكوري. وخلال انهيار السوق هذا الأسبوع، انتشرت قرابة 40 إكليلاً من الزهور المخصصة للعزاء على الرصيف خارج البرلمان في سيول، احتجاجًا على طريقة الحكومة في معالجة مسألة صناديق الأسهم ذات الرافعة العالية.

كتب على شريط أحد الأكاليل البيضاء: "مجزرة للمستثمرين الأفراد". وآخر كُتب عليه: "انتظروا الانتقام، في الانتخابات المقبلة سأعيدها لكم".

وفي البرلمان يوم الأربعاء، تعرض وزير المالية الكوري الجنوبي Koo Yun-cheol لاستجواب من نواب المعارضة، وأعرب عن أسفه لإطلاق هذه المنتجات ذات الرافعة المالية دون دراسة متأنية.

وامتدت مشاعر الاستياء إلى المجتمعات الرقمية التي عادةً ما تدعم حكومة لي جاي-ميونغ، وظهرت دعوات قوية لتعزيز الإجراءات التنظيمية داخل حزب الديمقراطية المتحد الحاكم.

واقترح Jung Cheong-rae، أحد المرشحين لقيادة الحزب الديمقراطي، يوم الأربعاء، وقف التداول مؤقتًا على صناديق الأسهم ذات الرافعة المالية على سهم واحد. وقال إنه بعد أن دفعت تقلبات السوق الشديدة بمؤشر الأسهم الكوري الشامل إلى ما دون حاجز 6,000 نقطة، أصبح من الضروري اتخاذ تدابير استثنائية.

مؤشر الأسهم الكوري الشامل (مؤشر KOSPI) بدا مستقرًا بعض الشيء يوم الخميس بعد يومين متتاليين من الانهيارات، لكنه ما زال منخفضًا بنسبة 1%، وبعيدًا عن كسر اتجاه النزول. ومنذ تسجيله أعلى مستوى تاريخي في يونيو، تسببت الموجة الهابطة في تبخر 2 تريليون دولار من القيمة السوقية لمؤشر KOSPI.

يتجه سوق الأسهم الكوري لأكبر تراجع شهري في تاريخه — رغم إعلان عملاقي تصنيع الرقائق Samsung Electronics و SK hynix هذا الأسبوع عن أرباح فصلية بقيمة إجمالية 150 تريليون وون (حوالي 100 مليار دولار أمريكي).

حجم التداول في سوق الأسهم الكوري لا يزال منخفضاً بشكل ملحوظ، ما يشير إلى أن العديد من المستثمرين في حالة انتظار للارتداد؛ وتشير البيانات إلى أن المستثمرين الأجانب باعوا صافي أسهم كورية بقيمة 18.5 تريليون وون (130 مليار دولار) خلال يوليو.

وصرح Tom Graff، كبير مسؤولي الاستثمار في Facet بمدينة فينكس، ميريلاند بالولايات المتحدة: "بسبب التقلبات السوقية، كنا متفائلين بشكل زائد تجاه السوق الكوري حتى يوم الجمعة الماضي". "وأعتقد فعلاً أن لهذا الانهيار مستوى منطقي من البيع، لكنني لا أريد أن أحاول التقاط سكين وهي تسقط".

التوقفات المتكررة تقترب من نقطة التحول: "صندوق التسوية" الكوري ينتقل من أداة احتياطية إلى مركز اللعبة

شهد سوق الأسهم الكوري هذا العام العديد من الانهيارات المتسارعة، فمؤشر KOSPI انهار بنسبة 10.84% يوم 28 يوليو، وتراجع خلال تداولات 29 يوليو بنسبة بلغت 12.6% ليتم تعليق التداول لمدة 20 دقيقة، وأنهى اليوم بهبوط 5.98%؛ الأمر الذي جعله يتراجع إجماليًا من ذروة يونيو بحوالي 40% وتبخرت أكثر من 2 تريليون دولار من قيمته السوقية. في الوقت ذاته، كان مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات قد تراجع منذ 17 يوليو بنسبة 20% عن ذروة 22 يونيو وأكد دخوله رسمياً سوقاً هابطاً تقنياً، ووصل أكبر تراجع حتى 29 يوليو قرابة 30%. هذه لم تعد تصحيحاً في السوق الكوري وحده، بل هي صدمة سيولة عابرة للأسواق جاءت نتيجة الانعكاسات الجماعية للـETF ذات الرافعة الكورية، والزخم الكمي العالمي، وتكدس مراكز أشباه الموصلات، وتقييمات الذكاء الاصطناعي.

إذا أدت أوامر التسييل القسري إلى إحداث فراغ سيولي واستمرار توقف التداولات في السوق بأكملها، وبدأت العدوى تنتقل إلى أسواق التمويل وقوائم الموازنة المالية للمؤسسات، قد تلجأ الحكومة الكورية الجنوبية إلى تفعيل أو إعادة إطلاق "صندوق استقرار الأسهم/التسوية"، من خلال استثمار مشترك من المؤسسات المالية لشراء أصول مؤشر KOSPI 200. لدى كوريا سوابق واضحة: ففي عام 2020 تم تأسيس صندوق استقرار سوق الأسهم بقيمة 10.7 تريليون وون بهدف الاستثمار المباشر في مؤشر KOSPI 200؛ وفي عام 2024 صرّحت الهيئات الرقابية بإمكانية نشر صندوق استقرار سوق مالي بقيمة 10 تريليون وون في أي وقت.

تستطيع الإجراءات الحالية لتنظيم الرافعة المالية الكورية تقييد المخاطر الجديدة فقط وليس امتصاص الرافعة القائمة أو قنوات العدوى الخارجية بسرعة. تخطط كوريا لوضع حد لنسبة استثمار الأفراد في الـETF ذات الرافعة، رفع كلفة التداول، وأوقفت إدراج المنتجات والإعلانات الجديدة؛ لكن هذه القوانين لا تقلل مباشرة من الرافعة المالية 2x في هذه المنتجات، ولا تُلزِم حامليها الحاليين بالبيع، ولا تستطيع تقييد المنتجات المماثلة المدرجة في نيويورك وهونغ كونغ المرتبطة بـSamsung و SK hynix.

لهذا أوضح باحث Citigroup الاقتصادي في كوريا أن "أدوات صندوق التسوية كـ'بيع عند الضغط مع سيولة ثابتة للسوق' ستكون أكثر فعالية من القيود الحالية". الوظيفية المنطقية لصندوق التسوية ليست إعادة مؤشر KOSPI إلى ذروته التاريخية، بل الشراء عند اختفاء عمق الشراء في المؤشر العام أو الأسهم القيادية الكبرى، لاستعادة التسعير من الطرفين وقطع آلية "هبوط السعر—تخفيض سلبي للـETF—ضغوط زيادة الهامش—هبوط جديد" الحلزونية الكارثية.

الشرط الذي يجعل إطلاق "صندوق التسوية" ضرورة لا مفر منها، هو استمرار توقف تداولات KOSPI أكثر من مرة وتفاقم ضعف عرض السوق وعمقه، أو انتقال أزمة الأسهم إلى سعر الوون وسندات الشركات وقوائم الأصول المالية للمؤسسات. ولدى كوريا سجلات سابقة: فخلال اضطرابات سياسية في 2024، كانت الجهات التنظيمية جاهزة لنشر صندوق استقرار بقيمة 10 تريليون وون في أي لحظة، وأطلقت الحكومة حزمة استقرار سوقية أكبر حجماً. ولذلك فالاستنتاج الحالي هو أن "قاع السياسات بدأ في التكون، وإنقاذ السوق اقترب، لكن لم يُعلن بعد"؛ وإذا لم يتمكن الحد من الرافعة من السيطرة على التقلبات، فإن تجاهل الحكومة لإطلاق صندوق تسوية محدد الحجم ونطاق الشراء وشروط التفعيل سيجلب تكلفة سياسية، وخسائر ثروة، ومخاطر عدوى في سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي تفوق ما قد يسببه التدخل نفسه من مخاطر أخلاقية.