اتفقت البنوك المركزية الأمريكية والبريطانية على التصويت بثلاثة أصوات ضد رفع الفائدة! غيوم الحرب تخيم على توقعات التضخم، وبنك إنجلترا يقرر بالإجماع 6 مقابل 3 البقاء على سياسة الانتظار.

أفادت منصة التمويل الذكي أن تطبيق Smart Finance APP علم أنه بعد أن أبقى الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي على سعر الفائدة الأساسي دون تغيير، أبقى بنك إنجلترا أيضاً سعر الفائدة عند 3.75% دون تغيير، حيث يحاول صناع السياسات النقدية البريطانيون تحقيق توازن إيجابي بين التهديدات الناتجة عن تصاعد التوتر بين الولايات المتحدة وإيران وعلامات تخفيف الضغوط السعرية المحلية بسرعة أكبر من المتوقع.

أظهرت محاضر اجتماع يوم الخميس أن لجنة السياسة النقدية لبنك إنجلترا (MPC) قررت بأغلبية 6 أصوات مقابل 3 إبقاء سعر الفائدة دون تغيير؛ حيث أيد كبير الاقتصاديين هيو بيل والعضوان الخارجيان ميغان غرين وكاثرين مان رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. في يونيو، فقط بيل وغرين أيدا اتخاذ إجراء فوري.

الصورة أعلاه توضح نتائج تصويت صناع القرار في بنك إنجلترا—سجلات تصويت أعضاء لجنة تحديد أسعار الفوائد في بنك إنجلترا.

بعد إعلان قرار السياسة النقدية ونسبة التصويت في بنك إنجلترا، ارتفع الجنيه الاسترليني وارتفعت السندات الحكومية البريطانية، ويتوقع المتداولون حالياً رفع سعر الفائدة بمجموع 35 نقطة أساس بحلول ديسمبر.

ارتفع الجنيه الاسترليني مقابل الدولار إلى أعلى مستوى خلال أسبوع؛ وانخفض عائد السندات البريطانية لأجل عامين، الأكثر حساسية لتغيرات السياسة النقدية، بمقدار 8 نقاط أساس إلى 4.37%. وانخفض عائد السندات الحكومية البريطانية القياسية لأجل 10 سنوات 3 نقاط أساس إلى 5.01%.

سجل كل من بنك إنجلترا والاحتياطي الفيدرالي الأمريكي ثلاث أصوات ضد رفع الفائدة، ولم يكن الهدف الأساسي هو الرفع الإجباري للفائدة في الاجتماع القادم، بل تحول نهج تفاعل السياسة من "انتظار تراجع التضخم" إلى "منع تثبيت صدمة الطاقة". أبقى الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بموافقة 9 أصوات مقابل 3 سعر الفائدة الفيدرالي ما بين 3.50%—3.75%، بينما أبقى بنك إنجلترا بموافقة 6 أصوات مقابل 3 سعر الفائدة البنكي عند 3.75%، وطالبت مجموعتان من المعارضين برفع الفائدة الفوري بمقدار 25 نقطة أساس؛ وزاد معسكر رفع الفائدة في بنك إنجلترا من شخصين في يونيو إلى ثلاثة.

تخف الضغوط على الأجور وسوق العمل في بريطانيا بشكل واضح، لكن تكرار النزاع بين الولايات المتحدة وإيران، وتراجع القدرة التكريرية، ومخزون الغاز الطبيعي المنخفض في أوروبا يجعل مخاطر أسعار الطاقة تميل للارتفاع؛ ويتوقع السيناريو الأساسي لبنك إنجلترا أن يرتفع التضخم إلى 3.2% بنهاية العام، وفي السيناريو غير المواتي قد يتجاوز 4% في 2027. لذلك، يعتمدان حالياً كلا البنكين المركزيين سياسة "توقف صقوري": الأسعار مؤقتاً دون تغيير، مع التركيز بوضوح على أن رفع الفائدة هو الخيار الأقرب في السياسة بدلاً من الخفض.

ستة مقابل ثلاثة يبقون على الوضع! ثلاثة أعضاء من بنك إنجلترا يدعون جميعاً لرفع الفائدة

يواصل صناع القرار في بنك إنجلترا الاحتفاظ بخيارات السياسة، مع الإبقاء على إرشادات تفيد بأن اللجنة "مستعدة في أي وقت لاتخاذ إجراءات" لمنع استمرار التضخم المرتفع، فيما تتعامل مع التقلبات الحادة في أسعار الطاقة في الأسابيع الأخيرة. الظروف غير متوقعة للغاية، مما يعني أنه حتى قبل أيام قليلة من إعلان قرار اللجنة، كانت أسعار النفط والغاز أعلى بكثير من متوسط الأسعار المستخدمة في أحدث توقعات بنك إنجلترا الأساسية قبل 10 أيام فقط.

ومع ذلك، أشارت لجنة السياسات في بنك إنجلترا إلى أن علامات تخفيف الضغوط التضخمية المحلية "واضحة للغاية"، وحتى الآن "لا يوجد تقريباً أي دليل" على أن صدمة الطاقة قد رفعت مطالب الأجور أو أسعار مجالات أخرى. وأضاف معظم المؤيدين للإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير أنه إذا انتهت الحرب بسرعة، فقد يتغير موقفهم من السياسة؛ ومن بين هؤلاء النائب ديف رامسدن، الذي أشار إلى أنه سينظر في خفض الفائدة في هذا السيناريو.

قال أندرو بيلي، محافظ بنك إنجلترا: "حالياً لا يوجد تقريباً دلائل على حصول تأثيرات ثانوية، ولكن لا يزال من المبكر الشعور بالارتياح لذلك. في ظل الظروف الاقتصادية العالمية الأكثر غموضاً وقوة الضغوط التضخمية، والبيئة المحلية الأكثر اعتدالاً للتضخم بشكل عام، من المناسب الإبقاء على سعر الفائدة الأساسي لبنك إنجلترا دون تغيير."

دخلت هذه الأزمة الجيوسياسية في الشرق الأوسط شهرها السادس، مع مفاوضات متقطعة تكاد لا تظهر أي أمل في تحقيق سلام دائم. وعلى الرغم من أن مستوى التضخم الحالي يتفق إلى حد كبير مع توقعات بنك إنجلترا في الربيع، إلا أنه من المتوقع أن يتسارع ارتفاع الأسعار في الأشهر القادمة، بما في ذلك زيادة فواتير الطاقة المنزلية في يوليو وارتفاع تكاليف الوقود مجدداً.

أعاد بنك إنجلترا طرح توقعاته المركزية للتضخم التي ألغيت في أبريل، كما نشر سيناريو "معتدل" وآخر "غير مواتي" لعرض المسارات البديلة الممكنة لتكاليف النفط والغاز.

تظهر التوقعات الماكروية للبنك المركزي التي نُشرت يوم الخميس—المعتمدة على أسعار الطاقة في فترة 15 يوماً حتى 20 يوليو، أن معدل التضخم في بريطانيا سيصل إلى ذروة 3.2% في نهاية هذا العام، أعلى من المستوى الحالي البالغ 2.6%، ثم يتراجع العام المقبل ليقترب من هدف بنك إنجلترا البالغ 2%.

في السيناريو الأكثر تشاؤماً، سترتفع أسعار النفط فوق 100 دولار للبرميل وتظل مرتفعة، وسترتفع أسعار الغاز بنسبة 60%؛ ويتوقع بنك إنجلترا أن يبلغ التضخم ذروته عند 4.5% في الربع الثاني من 2027. وإذا تم حل النزاع في الشرق الأوسط بسرعة أكبر، يظهر السيناريو الأكثر تفاؤلاً أن ارتفاع الأسعار سيبلغ الذروة عند 3%، وستكون الآثار الثانوية أقل.

في جميع السيناريوهات الثلاثة، يتراوح نمو الناتج المحلي الإجمالي البريطاني في عامي 2026 و2027 حول 1%، ثم يرتفع في 2028.

كما هو موضح بالصورة أعلاه، فإن مستوى الفائدة في بريطانيا أقرب إلى البنك المركز الأمريكي منه إلى منطقة اليورو.

أدت ضعف النمو الاقتصادي وتخفيف الضغوط السعرية المحلية وتشديد البيئة المالية إلى كسب لجنة السياسة النقدية في بنك إنجلترا بعض الوقت لتقييم تأثير الحرب على الاقتصاد البريطاني. لا تزال شواغر الوظائف ونمو أجور القطاع الخاص عند أدنى مستوياتها منذ جائحة كورونا، ما يعني أن وضع سوق العمل قد يساعد في كبح الآثار الثانوية الناتجة عن صدمة الطاقة، وبالتالي تقليل احتمال تفاقم التضخم.

رغم أن بنك إنجلترا لم يتخذ أي إجراء حتى الآن، إلا أن متداولي سوق العقود الآجلة لأسعار الفائدة قبل إعلان قرار الخميس، توقعوا احتمال رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع سبتمبر بنسبة تزيد قليلاً عن 50%؛ وكان السوق يتوقع حينها رفعا تراكمياً بمقدار يقل قليلاً عن 40 نقطة أساس بحلول نهاية العام.

شهدت أسعار النفط والغاز شهراً مضطرباً، مما جعل توقعات بنك إنجلترا غير واضحة، بينما تعتبر هذه الأسعار حاسمة للآفاق التضخمية البريطانية. ارتفع سعر خام برنت من أدنى مستوى أعلى بقليل من 70 دولاراً للبرميل في أوائل يوليو، إلى أكثر من 100 دولار للبرميل الأسبوع الماضي، ثم تراجع إلى نحو 90 دولاراً للبرميل يوم الأربعاء.

كذلك قرر الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي يوم الأربعاء الإبقاء على الفائدة بين 3.5% و3.75% دون تغيير، لكن هناك ثلاثة صانعي قرار صوتوا لصالح رفع الفائدة؛ وأصر رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وولش على أن البنك سيتخذ إجراءً فور ظهور علامات على استمرار التضخم عند مستويات مرتفعة لفترة أطول. ومع ذلك، هبطت سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل بشكل حاد بسبب قلق السوق من أن يكون تحرك الفيدرالي لمكافحة التضخم بطيئاً جداً، مع بقاء التضخم فوق مستهدفه لمدة خمس سنوات متتالية بالفعل.

قدم بنك إنجلترا لأول مرة مؤشرات حول مسار التشديد الكمي مستقبلاً، وسيقرر في سبتمبر خطته للسنة المقبلة. وذكر بنك إنجلترا أن أثر تقليص الميزانية العمومية كان معتدلاً، لكنه يقدر أن يدفع بعائد السندات البريطانية لأجل 10 سنوات بنحو 20 إلى 30 نقطة أساس، وهو أعلى بخمس نقاط أساس من تقديرات العام الماضي.

توافق ثلاثي معارض بين المركزيين البريطاني والأمريكي: التوقف ليس سياسة حمائمية، أسعار الفائدة العالمية تدخل اختبار ضغوط الحرب والتضخم

أبقى الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة الفيدرالي ما بين 3.50%—3.75% بأغلبية 9 أصوات مقابل 3، وأبقى بنك إنجلترا سعر الفائدة البنكي عند 3.75% بأغلبية 6 أصوات مقابل 3، وطالبت المجموعتان برفع فوري للفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، مما يبرز أن دالة تفاعل السياسة النقدية لدى البنوك المركزية العالمية قد تحولت من "انتظار تراجع التضخم" إلى "منع تثبيت الصدمات الناتجة عن الطاقة".

بالمقارنة، يبدو موقف بنك إنجلترا أقرب إلى خيار الشرط الثنائي الاتجاه: إذا استمرت صدمة الطاقة وأثارت موجة ثانية من الأجور وتوقعات التضخم وتسعير الشركات، فسترفع السياسة النقدية الفائدة؛ أما إذا انتهت الحرب بسرعة وانخفضت أسعار الطاقة وتواصلت عملية الانكماش الداخلي، فقد صرح بعض الأعضاء بإمكانية العودة إلى خفض الفائدة.

أما قيود الفيدرالي الأمريكي فتميل أكثر إلى مخاطر السمعة: حيث يصر وولش على عدم التساهل مع التضخم وعدم التردد في التحرك حين يلزم الأمر، لكنه يرفض تحديد مسار الفائدة بشكل واضح، مشيراً إلى أن ارتفاع عائدات السندات قد أدى بالفعل إلى تشديد الشروط المالية إلى حد ما. ومن ثم لم يعتبر السوق قرار التوقف علامة على الصبر الآمن، بل عبّر عن مخاوف من رد فعل بطيء من جانب الفيدرالي يحتاج لاحقاً إلى رفع الفائدة بقوة؛ واحتمال رفع الفائدة في سبتمبر بعد الاجتماع يقارب 57%، ويتوقع السوق رفعاً تراكمياً بنحو 35 نقطة أساس قبل نهاية العام، كما تخطت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 سنة حاجز 5.20%، وهو الأعلى منذ عام 2007، مما أنتج سوق سندات أمريكي هبوطي مع انحدار منحنى العوائد حيث تتراجع العوائد قصيرة الأجل وتزداد الطويلة الأجل.

من ناحية استراتيجيات الاستثمار في الأسواق المالية، فإن أحدث ديناميكيات السياسة لدى المركزيين البريطاني والأمريكي تعني أن المنطق التقليدي بأن "توقف السياسة النقدية = استفادة شاملة لأصول المدة الطويلة" لم يعد صالحاً مؤقتاً. طالما تظل أسعار النفط مرتفعة ولم تختفِ مخاطر التضخم الثانوي، تبقى أذون الخزانة طويلة الأجل، وأسهم النمو عالية التقييم، والشركات مرتفعة الرافعة المالية معرضة لضغوط مزدوجة من ارتفاع معدلات الخصم الاسمية وهوامش الأجل؛ أما أذون الخزانة قصيرة الأجل، والأصول النقدية، والأسهم ذات القدرة على التسعير وتدفقات نقدية مستقرة، إضافة إلى أصول التحوط من التضخم مثل الطاقة والسندات المرتبطة بالتضخم، فهي الأنسب نسبياً.