أثارت وزارة الخزانة الأمريكية تكهنات في السوق بعد تغيير موقفها: قد تقلل الولايات المتحدة من إصدار السندات طويلة الأجل، مما يدفع معدلات الفائدة الطويلة إلى الانخفاض

تسبب تعديل طفيف في صياغة وزارة الخزانة الأمريكية في إثارة جدل نادر في أكبر سوق للسندات في العالم: هل ستقلص الحكومة بالفعل حجم مزادات سندات الخزانة طويلة الأجل؟

يوم الأربعاء، غيّرت وزارة الخزانة الأمريكية في بيان إعادة التمويل الربع سنوي وصفها لمزادات الأوراق المالية ذات الفائدة من "النظر في زيادة محتملة مستقبلاً" إلى "تغيّر محتمل مستقبلاً".

هذا التعديل الدقيق أثار على الفور تكهنات واسعة في السوق: نظرًا لأن وزيرة الخزانة Yellen تعتبر لسندات العشر سنوات منذ فترة طويلة مقياسًا رئيسيًا للاقتصاد، قد تكون السلطات تعمد إلى تقليص إصدار سندات الخزانة فوق الطويلة الأجل لتوجيه أسعار الفائدة طويلة الأجل نحو الانخفاض.

هذه الإشارة ليست بلا أهمية للسوق. في ظل تباطؤ طلب المستثمرين العالميين، وارتفاع العائدات في معظم البلدان، واستمرار المخاوف المالية، وضغط إصدار الديون الضخمة من عمالقة التقنية، تعرضت عائدات سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل لضغوط مستمرة. إذا تحركت الخزانة بالفعل، فقد تدعم معنويات السندات الطويلة الأجل من جانب العرض.

بلغ حجم سوق سندات الخزانة الأمريكية منذ عام 2018 حتى الآن أكثر من الضعف، متجاوزًا 31 تريليون دولار.

في مواجهة العجز المالي الهائل والمستمر، اعتمدت وزارة الخزانة في السنوات الأخيرة بشكل كبير على أذون الخزانة قصيرة الأجل (لأقل من عام) لسد فجوة التمويل، لكن السوق تتوقع عمومًا أن القسم سيضطر عاجلاً أم آجلاً إلى توسيع حجم مزادات السندات متوسطة وطويلة الأجل بالتوازي.

هذا التعديل في الصياغة كسر هذا التوقع. أشار مدير استراتيجيات أسعار الفائدة الأمريكية في TD Securities Gennadiy Goldberg في مذكرة بعد صدور بيان إعادة التمويل الربع سنوي:

"نرى أن هذه الخطوة تشير إلى وجود مساحة محتملة لتقليص الإصدار في الأجل الطويل مستقبلاً، ما سيساعد على تعزيز معنويات منحنى الأسعار الطويلة.”

تتوقع TD Securities أن تقوم وزارة الخزانة في مايو بتقليص حجم مزاد سندات الـ20 عامًا والـ30 عامًا، مع زيادة إصدار سندات 2 إلى 10 سنوات.

ليس جميع العاملين في السوق يتفقون مع هذا الرأي. قال استراتيجي أسعار الفائدة في Deutsche Bank Steven Zeng إنه بالنظر إلى الحاجة التمويلية الضخمة للحكومة الأمريكية، ما تزال السلطات بحاجة إلى تغطية فترات الاستحقاق عبر منحنى العائدات، وتقليص حجم المزادات "ليس السيناريو الأساسي بالنسبة له".

يرى أن تعديل الخزانة لصياغتها يهدف أكثر لـ"كبح ردود الفعل السلبية من السوق تجاه توقعات زيادة حجم المزادات مستقبلاً".

أما Michael Cloherty مدير استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في CIBC Capital Markets فهو أكثر حسمًا في موقفه. قال صراحةً، بالنظر لمسار نمو حجم الاقتراض الحالي، ففكرة تقليص إصدارات بعض آجال السندات "ليست مطروحة للنقاش أصلًا".

وأشار أيضًا أنه إذا تم استبدال التمويل طويل الأجل بزيادة الاقتراض قصير الأجل، فسيدفع ذلك إلى ارتفاع عائدات الأجل القصير لجذب شريحة أوسع من المشترين، وهذه الحجة تعاني من قصور جوهري.

تُظهر التجربة أن تعديلات حجم المزادات لها وقع نفسي بالغ في السوق لا يمكن تجاهله.

في 2023، تزايد قلق المستثمرين من توسع الحكومة في مزادات السندات المتوسطة والطويلة الأجل، وبلغ عائد السندات لأجل 30 عامًا ذروة قاربت 5.18% في أكتوبر. وفي نوفمبر من نفس العام، فجأت وزارة الخزانة الأسواق بتضييق الزيادة في مزادات أطول السندات أمدًا، مما تسبب في انتعاش قوي لسندات الخزانة الأمريكية وتراجع عائد سندات 30 عامًا بحلول نهاية العام إلى ما يزيد قليلاً عن 4%.

في ذلك الوقت، انتقد Yellen إدارة بايدن واعتبرت الخطوة ذات دوافع سياسية — بالتزامن مع اقتراب انتخابات 2024.

قال مدير استراتيجيات أسعار الفائدة الأمريكية في BNP Paribas Guneet Dhingra في يناير هذا العام إن تقليص حجم المزادات طويلة الأجل هو "من بين الطرق القليلة الفعالة لخفض العائدات." وأكد حاليًا أن "من الناحية المنطقية والتحليلية، التقليص له وجاهته."

ومع ذلك، حذر Dhingra من أنه إذا استخدمت وزارة الخزانة طريقة تدريجية لإطلاق الإشارات، فإن ذلك قد يضعف فاعلية السياسة. "إذا قادوا السوق تدريجيًا لتوقع تقليص السندات، فسوف يفقدون الأثر 'الصادم' الذي حدث عام 2023."