UBS: مجلة أشباه الموصلات للذاكرة لشهر أغسطس: لماذا قامت Nvidia فجأة "بتقليل استخدام" HBM، ومع ذلك قامت UBS بزيادة توقعات الطلب على التخزين؟

مرحبًا جميعًا، أنا يودو.

شهدت أسهم التخزين تقلبات كبيرة في الشهرين الماضيين.

وفقًا لإحصاءات UBS، تراجعت أسهم شركات التخزين بحوالي 36٪ في المتوسط من أعلى مستوى لها في نهاية يونيو.

القلق في السوق يمكن فهمه بسهولة أيضًا:

دورة التخزين الحالية ارتفعت لفترة طويلة وارتفعت الأسعار كثيرًا. إذا بدأ الطلب على HBM من قبل الذكاء الاصطناعي بالتباطؤ، ومع ضعف الطلب الاستهلاكي على NAND، واستمرار الشركات الصينية في التوسع، فهل اقتربت دورة التخزين الجديدة من نهايتها؟

في 7 أغسطس، نشرت UBS أحدث إصدار من «التقارير الشهرية لأشباه موصلات الذاكرة» للإجابة على ثلاثة أسئلة رئيسية تشغل المستثمرين حاليًا.

اللافت أن أول سؤال يبدو وكأنه خبر سيء:

الجيل القادم من Nvidia، Rubin Ultra، قد لا يستخدم HBM بقدر ما كان متوقعًا سابقًا.

لكن بعد حساب حسابات UBS، توصلت إلى استنتاج معكوس تمامًا:

إجمالي الطلب على HBM في عام 2027 لم ينخفض، بل تم رفعه أكثر.

ماذا حدث في الواقع وراء ذلك؟

أولاً: سعة HBM في Rubin Ultra فعلاً "انخفضت"

دعونا نبدأ بهذا التغيير المخيف الظاهر.

توقعت UBS سابقًا أن Rubin Ultra سيعتمد على HBM4E 12-Hi.

لكن وفقًا لأحدث أبحاث سلسلة التوريد، تعتقد UBS الآن أن Nvidia من المرجح أن تستخدم أولاً HBM4 8-Hi ثم تتحول لاحقًا إلى HBM4E 8-Hi.

ما معنى ذلك؟

حسب توقعات UBS الأصلية، كانت سعة HBM لكل معالج GPU من نوع VR300:

768GB.

الآن أصبحت:

المرحلة الأولى HBM4: 384GB

ثم HBM4E: 512GB

سعة HBM لكل GPU بالفعل أقل بكثير مما كان متوقعًا.

إذا توقفت هنا فقط، من السهل أن تصل للاستنتاج التالي:

هل قلصت Nvidia الطلب على HBM؟

لكن ترى UBS أن تعديل المواصفات هذه المرة سببه سبب معكوس تمامًا:

الإمدادات شديدة الضيق.

أي أن السبب ليس أن Nvidia لم تعد بحاجة لكل هذه الكمية من HBM، وإنما أجرت الشركة تعديلات على تكوين المنتجات بسبب استمرار نقص الإمدادات.

الأهم من ذلك، لا ينبغي النظر فقط إلى "كمية HBM التي يستخدمها كل GPU"، بل أيضًا إلى رقم آخر:

كم عدد وحدات GPU المباعة.

ثانيًا: السعة لكل بطاقة أقل، ولكن عدد وحدات GPU أكبر

هذا في رأيي هو الجانب الأكثر جدارة بالاهتمام في هذا التقرير.

توقعت UBS سابقًا:

أن يبلغ عدد وحدات GPU من Nvidia في عام 2027 حوالي 11 مليون وحدة.

الآن رفعت الرقم إلى:

12.6 مليون وحدة.

وهكذا حدث أمر مثير للاهتمام.

رغم انخفاض سعة HBM للبطاقة الواحدة من Rubin Ultra عما كان متوقعًا، إلا أن زيادة عدد وحدات GPU دفعت UBS لرفع تقديرها للاستهلاك الكلي لـ HBM من Nvidia لعام 2027 من:

24.0 مليار جيجابِت

إلى:

25.1 مليار جيجابِت.

هذه أيضًا نقطة غالبًا ما يغفل عنها الناس عند تحليل سلسلة قيمة الذكاء الاصطناعي.

كثيرًا ما نربط التغير في مواصفات إحدى أجيال الشرائح مباشرة بتغير "قيمة الجهاز الواحد" دون النظر إلى الطلب الكلي في القطاع.

لكن فعليًا ما يحدد حجم السوق هو:

قيمة الجهاز الواحد × كمية الشحنات.

وهذا بالضبط ما وفرته Rubin Ultra كمثال نموذجي.

رغم تقليل تجهيز HBM في كل GPU.

إلا أنه إذا زادت شحنات وحدات GPU عما كان متوقعًا، فإن الاستهلاك النهائي لـ HBM سيكون أكبر.

والطلب المتزايد لا يقتصر فقط على Nvidia.

ثالثًا: Google TPU تلتهم HBM بجنون أيضًا

كما رفعت UBS أيضًا توقعاتها لوحدات Google TPU.

سابقًا، توقعت UBS أن استهلاك HBM لوحدات Google TPU في عام 2027 سيكون حوالي:

17.4 مليار جيجابِت.

والآن رفعته إلى:

19.2 مليار جيجابِت.

إذا نظرنا للسوق الكامل لوحدات AI Accelerator، تصبح التغييرات أوضح.

تتوقع UBS:

بحلول عام 2026، سيبلغ إجمالي استهلاك HBM لهذا القطاع حوالي 32.2 مليار جيجابِت.

وبحلول عام 2027:

61.5 مليار جيجابِت.

أي:

نمو سنوي بنسبة 91٪.

ما يعني تقريبًا مضاعفة الحجم.

وهناك أيضًا تغيير هيكلي مثير للاهتمام.

في عام 2026، شكلت Nvidia حوالي 58٪ من إجمالي الطلب على HBM.

وبحلول عام 2027، تتوقع UBS أن تنخفض النسبة إلى 41٪.

وليس السبب في أن Nvidia توقفت عن النمو.

بل لأن شرائح الذكاء الاصطناعي الأخرى تنمو بوتيرة أسرع.

زادت حصة Google من 18٪ → 31٪؛

وAMD من 7٪ → 12٪.

ما يعني أن منطق الطلب على HBM ينتقل تدريجيًا من:

«قصة عميل رئيسي واحد: Nvidia»

إلى:

«قصة سوق كامل لوحدات تسريع الذكاء الاصطناعي».

وهذا في الواقع أكثر صحة لصناعة التخزين من الاعتماد على Nvidia فقط.

رابعًا: النقطة الأبرز ليست العدد، بل السعر

حتى لو كان نمو طلب HBM بنسبة 91٪ مذهلاً بالفعل،

لكن تقدير UBS للسعر أكثر جرأة.

تتوقع الآن:

أن يبلغ سعر HBM4E في 2027 حوالي:

3.9 دولار/جيجابِت

مقارنة مع HBM4 في 2026:

زيادة سنوية تقارب 75٪.

وتتوقع أن يكون سعر HBM4 حوالي:

3.5 دولار/جيجابِت

بزيادة سنوية تقارب 60٪.

وأخيرًا، تتوقع UBS أن يبلغ متوسط سعر بيع HBM الصناعي:

زيادة سنوية بنسبة 79٪ في 2027.

لذا فقد أصبح منطق HBM في هذا الدورة ليس فقط:

«مع ازدياد شرائح الذكاء الاصطناعي، يزداد الطلب على الذاكرة»

ولكن هناك متغيران الآن:

الكمية ترتفع، والسعر يرتفع أيضًا.

ولهذا السبب حتى إذا كانت مواصفات HBM لكل وحدة من Rubin Ultra أقل مما كان متوقعًا، فإن UBS لم تغير تقييمها لمكانة HBM السوقية.

خامسًا: الذكاء الاصطناعي لم يغير HBM فقط

هناك نقطة أخرى غالبًا ما تُغفل.

في الماضي، كان الجميع عند الحديث عن AI + Memory يركزون بالكامل تقريبًا على HBM.

لكن UBS هذه المرة رفعت أيضًا تقديرات الطلب على Server DDR.

ويتوقعون الآن:

أن يبلغ نمو الطلب السنوي على وحدات DRAM كاملة في 2027:

40٪ زيادة سنوية.

وكانت التوقعات السابقة 36٪.

والسبب بسيط:

مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي لا تحتوي على وحدات GPU فقط.

فعند زيادة عدد وحدات GPU، تزداد الحاجة أيضًا إلى CPU وذاكرة الخادم وأنظمة التخزين والذاكرة المصاحبة للبنية التحتية لمراكز البيانات بأكملها.

لذا أصبح تأثير الذكاء الاصطناعي على شركات التخزين ينتقل تدريجيًا من:

HBM

إلى:

HBM + Server DDR + Enterprise SSD

بالتدرج.

ويمكن ملاحظة ذلك بوضوح من تقديرات UBS الهيكلية للطلب.

في عام 2026، مثل Server DDR حوالي 37٪ من الطلب على وحدات DRAM.

وفي عام 2027:

48٪.

وإذا أضفنا HBM، سيصبح الخادم هو القوة الأهم في طلب وحدات DRAM.

وقد يكون هذا هو الميزة الأكبر لدورة التخزين الحالية مقارنة بالدورات السابقة.

سادسًا: ماذا عن NAND؟

وضع NAND ليس قويًا مثل DRAM، لكنه ليس سيئًا كما يتخيل السوق.

تظهر أحدث أبحاث سلسلة التوريد من UBS أن تفاوت الارتفاع في أسعار عقود NAND غير LTA في الربع الثالث أصبح أكبر:

تقريبًا حول:

+20٪ إلى أكثر من +30٪ على أساس ربع سنوي.

هناك بالفعل طلب ضعيف من جانبين نهائيين:

الهواتف الذكية، وPC.

لكن الطلب على Server و Storage SSD لا يزال قويًا جدًا.

تتوقع UBS حاليًا أن يكون النمو السنوي في طلب Server + Storage SSD:

في عام 2026:

62٪ نمو سنوي

التوقع السابق كان 54٪.

وفي عام 2027:

51٪ نمو سنوي

والسابق 45٪.

لذا فإن NAND هو في الواقع سوق هيكلي واضح:

الإلكترونيات الاستهلاكية ضعيفة، أما مراكز البيانات فمزدهرة.

ونمو مراكز البيانات يعوض جزءًا كبيرًا من تراجع الهواتف والـPC.

سابعًا: قلق السوق الآخر – التوسع الصيني في التخزين

السؤال الثالث ربما هو الأكثر نقاشًا مؤخرًا:

هل توسع CXMT سيُعيد اختلال التوازن في سوق DRAM؟

إجابة UBS حتى الآن:

لا يكفي حتى الآن.

تتوقع UBS ارتفاع حصة CXMT في العرض من حوالي 7٪ في 2025 إلى 9٪ في 2027.

بالطبع الطاقة الإنتاجية لا تزال في ازدياد.

لكن UBS حذرت بشكل خاص من مسألة:

ربما يخلط السوق بين عدد المعدات المُسَلَّمة والطاقة الإنتاجية الفعلية.

تسليم المعدات إلى المصنع لا يعني بدء إنتاج فعال فورًا.

فهناك مراحل متعددة مثل التركيب والاختبار والإنتاج الكمي وتحقيق العائد الإنتاجي.

في الوقت نفسه، لا تزال هناك فجوة بين CXMT وبين Samsung وSK Hynix وMicron في التقنية وجودة الإنتاج.

لذا، على الأقل حسب تقييم UBS الحالي:

توسعة CXMT لا تكفي بعد لتغيير توازن سوق DRAM ككل.

ثامنًا: إذًا، هل انتهت دورة التخزين الحالية؟

هذا هو السؤال الحقيقي الذي تحاول هذه النسخة المكونة من 28 صفحة من التقرير الإجابة عليه.

إجابة UBS واضحة إلى حد كبير:

لم تنتهِ.

بل استخدمت عنوانًا مباشرًا لهذه الفقرة:

اشترِ الانخفاض في دورة أكثر استدامة.

تُظهر تقديرات UBS أن أسهم التخزين تراجعت حوالي 36٪ منذ أعلى مستوى في نهاية يونيو.

لكن الأساسيات لم تتدهور بنفس الدرجة.

على العكس:

إجمالي الطلب على HBM ما زال يرتفع؛

شحنات وحدات GPU للذكاء الاصطناعي ما زالت ترتفع؛

الطلب على Google TPU لا يزال في ازدياد؛

Server DDR مستمر في الصعود؛

والطلب على Enterprise SSD يزداد أيضًا.

لهذا لا زالت UBS ترى:

من المرجح أن تستمر دورة الصعود في DRAM حتى الربع الثاني من 2028 تقريبًا.

أما دورة الصعود في NAND فقد تستمر حتى:

الربع الرابع من 2027 تقريبًا.

بعبارة أخرى:

مدة دورة DRAM قد تظل أطول بوضوح من NAND.

وعلى مستوى اختيار الأسهم، اختارت UBS Samsung كأفضل خيار، مع توصية بالشراء لـ CXMT وKioxia وMicron وNanya Tech وSK Hynix.

كلمة أخيرة

ما أراه جديرًا بالقراءة في التقرير ليس أن UBS متفائلة مرة أخرى تجاه التخزين.

بل هو أنها توفر زاوية رائعة لملاحظة هذه الدورة من الذاكرة:

لا تركز فقط على كمية HBM في كل GPU.

ما ينبغي مراقبته فعلًا هو إلى أي مدى يتم توسيع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ككل.

إذا شاهدنا في المستقبل:

استمرار زيادة عدد وحدات GPU؛

استمرار النمو المحموم لوحدات تسريع Google وAMD وغيرها غير Nvidia؛

استمرار ارتفاع حصة Server DDR؛

استمرار نمو Enterprise SSD؛

فعندئذ يكون متغير الدورة الرئيسي قد تجاوز بكثير دوره التقليدي المرتبط بتجديد الهواتف والـPC.

وأصبح يُشبه أكثر:

دورة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

بالطبع، يظل هذا المنطق معرضًا لمخاطره الرئيسية.

وأشارت UBS نفسها إلى أن أهم مخاطر الأساسيات تبقى:

ما إذا كانت نفقات رأس المال لمزودي الخدمات السحابية العملاقة يمكن أن تستمر.

طالما أن هذا العامل لم يتغير جذريًا، على الأقل وفقًا لبيانات سلسلة التوريد التي تراقبها UBS حاليا:

لم تنتهِ دورة التخزين بعد.

مصدر التقرير: UBS Global Research العنوان:التقارير الشهرية لأشباه موصلات الذاكرة — إصدار أغسطس 26: معالجة المخاوف الثلاثة الرئيسية للمستثمرينتاريخ الإصدار: 7 أغسطس 2026

يحتوي تقرير UBS هذا على 28 صفحة، ويشمل توقعات لاستخدام HBM في المستقبل لعامين لوحدات تسريع الذكاء الاصطناعي مثل Nvidia وAMD وGoogle وAmazon، بالإضافة إلى حصص HBM لـ Samsung وSK Hynix وMicron وتوازن العرض والطلب في DRAM/NAND والمخزون والأسعار وتقديرات الدورة.