عصر الذكاء الاصطناعي يدفع بنمو هائل في NAND! يوم المستثمرين لدى SanDisk (SNDK.US) قد يكشف عن منحنى نمو جديد! سوق التخزين الصاعد بانتظار محفز أساسي قادم

أفادت منصة "智通财经APP" أن يوم المستثمرين لشركة Sandisk في 13 أغسطس قد يصبح محفزًا هامًا لصناعة رقائق التخزين وسلسلة توريد قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي على مستوى العالم. أعلنت شركة Sandisk (SNDK.US)، عملاق رقائق NAND الأمريكي، عن نتائج قوية للربع الثاني (الربع المالي الرابع للشركة) تجاوزت التوقعات بالكامل، إلا أن توقعاتها للإيرادات والأرباح للربع القادم كانت أقل قليلاً من توقعات السوق المتزايدة باستمرار. يبرز هذا استمرار التوسع في الطلب على شرائح NAND للمؤسسات الموجهة لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، لكن السوق أصبح أكثر تشددًا في توقعاته لنمو Sandisk المستقبلي، ويمكن أن يؤدي أي إخفاق في تحقيق التوقعات إلى تقلبات حادة في أسعار الأسهم. قد تكون أي إشارات لتعزيز التوقعات للنمو أو مؤشرات حول تطور الطلب والتقنية في NAND يطلقها فريق الإدارة خلال "يوم المستثمرين لـ Sandisk" بمثابة "مؤكد أساسيات" لمواصلة انتعاش أسهم شركات التخزين العالمية.

لم تكن التوقعات التي أعلنتها إدارة Sandisk خلال مكالمة نتائج الأعمال الأسبوع الماضي أعلى بكثير من التوقعات، وأشارت الإدارة إلى أن هامش الربح سيستقر خلال فترة معينة ما بين 83% إلى 85%، كما أوضحت أن ربحية السهم السنوية (EPS) ستبلغ حوالي 180 دولارًا. وإذا تم الحساب على أساس مضاعف ربحية 10 مرات، فإن السعر المناسب للسهم سيكون حوالي 1,800 دولار. حاليًا، يتأرجح سهم Sandisk حول 1,350 دولار. من الناحية الجوهرية، لا يؤمن السوق باستدامة هامش الربح البالغ أكثر من 80%، بل يقوم بتسعير ربحية مستقبلية أقل.

لقد كان تجاوز البيانات المالية الأساسية للتوقعات خلال الربعين القادمين متوقعًا من السوق. الآن، تحول التركيز إلى ما إذا كان بإمكان الإدارة تزويد السوق بإشارات هامة حول مستوى هامش الربح الطبيعي بعد أن تتوقف أسعار NAND عن الارتفاع، ويلتحق العرض بالطلب تدريجيًا، وكذلك حول آفاق النمو لعام 2027، أو إذا كان سيتم الكشف عن أي إشارات حول أحد أكبر مصادر الزيادة الهيكلية في الطلب على NAND في الجيل القادم - HBF.

وبشكل أكثر تحديدًا، سيركز المستثمرون على هذا المؤشر: ما إذا كان نموذج العقد التجاري الجديد القائم على LTA (أي عقود توريد NAND طويلة الأمد) سيستمر في دعم هامش الربح العالي والهيكلية المتنامية لإيرادات قطاع NAND لمراكز بيانات المؤسسات. وفقط عند هذا الحد، سيؤمن المستثمرون بإعادة تقييم جوهرية جديدة لهذا السهم. قبل وصول تلك الإشارات، قد يكون أي زيادة أسبوعية مجرد تقلبات متنكرة انطلاقًا من الأساسيات. إذا لم تتغير الأساسيات، يعتقد بعض المحللون أن السهم لن يعود إلى أعلى مستوياته التاريخية.

قامت شركات Kioxia وSandisk (SanDisk) وSK hynix وSamsung بتحديد ذاكرة HBF (الذاكرة ذات النطاق الترددي العالي) بشكل واضح كمفهوم NAND جديد موجه "لجدار الذاكرة" في الذكاء الاصطناعي، بهدف توفير سعة أكبر أثناء عمليات الاستدلال بالذكاء الاصطناعي. كما يدعون أن HBF تحقق أداء نقل شامل قريب من "سعة HBM غير محدودة" أثناء الاختبارات الخاصة بالاستدلال، مع زيادة ملحوظة في السعة المتاحة للذاكرة. أصدرت Sandisk وSK hynix أول مواصفة تقنية OCP، تهدف إلى وضع NAND ذات السعة العالية والمتانة بالقرب من معجلات الذكاء الاصطناعي لتقليل "جدار الذاكرة" أثناء مرحلة الاستدلال، مع تحسين النطاق الترددي وخفض التكلفة الإجمالية لخدمة Token مقارنةً بـ HBM، مما يخلق طبقة تخزين قريبة جديدة بين HBM والـ SSD التقليدي وليس بديلاً قصير الأجل لـ HBM.

التحقق الحاسم لـ "عصر الاستدلال" في NAND! هل سيواجه يوم المستثمرين في Sandisk تجاريًا HBF؟

من المرجح جدًا أن يصبح يوم المستثمرين في Sandisk (أي "SanDisk") محفزًا رئيسيًا لتداول رقائق التخزين ودعم موضوع البنية التحتية لقوة حوسبة الذكاء الاصطناعي على مستوى العالم. لكن ما تود السوق سماعه، ليس "مدى الارتفاع المحتمل في الأسعار في الربع القادم"، بل ثلاثة أشياء: هامش الربح الطبيعي لـ NAND، استقرار أرباح عقود التوريد طويلة الأمد (LTA/NBM)، والجدول الزمني لتحول HBF (High Bandwidth Flash) من معيار تقني إلى منتج تجاري فعلي.

في 3 أغسطس، أصدرت Sandisk مؤخرًا بالشراكة مع SK hynix أول مواصفة تقنية OCP HBF، بمشاركة جهات رائدة في تقنية الذكاء الاصطناعي مثل Google وTenstorrent، تم تحديد HBF كطبقة ذاكرة جديدة قريبة من xPU تجمع بين السعة العالية والنطاق الترددي المرتفع في أنظمة الذكاء الاصطناعي للاستدلال؛ وفي 12 أغسطس، أطلقت Sandisk بالتعاون مع Kioxia جيلًا جديدًا من QLC 3D NAND بسعة 2 تيرابايت موجهة لبنية الذكاء الاصطناعي التحتية.

من المتوقع أن يصبح HBF (الذاكرة ذات النطاق الترددي العالي) واحدًا من أكبر مصادر الزيادة الهيكلية في الطلب على NAND خلال الجيل القادم. حتى أن بعض المحللين يشيرون إلى أن خطط وتقنيات HBF توحي بأن "NAND تسعى لتكرار نجاح HBM"، حيث أطلقت Sandisk وSK hynix أول معيار مفتوح لتقنية HBF في أغسطس: ويعتمد على 3D NAND، لكنه لم يعد يعمل كجهاز SSD بعيد، بل أصبح أقرب للـ CPU/GPU/xPU بفضل التغليف المتقدم وواجهة UCIe، ويمكن لكل حزمة أن تبلغ سعتها القصوى 512GB وبنطاق ترددي من 0.4 حتى 3.0TB/s. تخطط Sandisk لإصدار أول عينات HBF في النصف الثاني من 2026، مع توقع دخول أول أجهزة الذكاء الاصطناعي القائمة على HBF إلى مرحلة العينات أوائل 2027.

لذا فمن المرجح أن يقوم الفريق الإداري بتوضيح خارطة طريق HBF، سرعة الإنتاج الضخم / إدخال العملاء، التوسع في eSSD وQLC، وكيفية استمرار نموذج الأعمال الجديد في تحقيق هامش ربح مرتفع. مع ذلك، يجب على المستثمرين الحذر عند التعامل مع أي إعلانات تتعلق بـ "مسار تقنية HBF والإعلانات التجارية الرئيسية" على أنها أحداث مؤكدة قبل الإفصاح الرسمي في الاجتماع.

بلغ إجمالي إيرادات Sandisk للربع المالي الرابع (FYQ4) 8.97 مليار دولار، بنمو فصلي حاد بنسبة 51%، وجاء نحو ثلثي النمو من ارتفاع الأسعار. وأشارت الشركة إلى أن إجمالي إيرادات أعمال مراكز البيانات لديها قد زادت بنسبة 400% تقريبًا على أساس سنوي. إذا تمكن طاقم الإدارة من تحويل "ارتفاع متوسط سعر البيع" إلى "عقود طويلة الأجل + زيادة هيكلية في تخزين الذكاء الاصطناعي + دورة منتجات HBF الجديدة"، فقد يدفع ذلك بسهم Sandisk وأسهم رقائق التخزين العالمية لمواصلة الانتعاش القوي مؤخرًا.

الأهم من ذلك، أن "سوق الثور لتخزين الذكاء الاصطناعي" الحالي يتمتع الآن بأدلة صناعية صلبة عبر الشركات والوسائط، وليس بفعل أداء Sandisk وحدها. أكدّت Samsung أنها تتوقع تسارعًا إضافيًا في الطلب على خوادم DRAM وeSSD وHBM في النصف الثاني من 2026، حتى مع ضعف الطلب على الهواتف/الحواسيب، سيظل القطاع في حالة نقص في الإمداد. وأشارت SK hynix إلى أن Agentic AI توسع قاعدة الطلب على DRAM/NAND، وارتفعت أسعار NAND وDRAM خلال الربع الثاني بشكل ملحوظ، حيث واصلت الشركة نقل قدرة NAND نحو منتجات بطبقات أعلى وسعة وأداء أعلى (مثل 321 طبقة).

حققت Western Digital نموًا سنويًا قويًا بنسبة 44% في إيرادات الربع الرابع لتصل إلى 3.75 مليار دولار، وزادت إيرادات Seagate بنسبة 48% إلى 3.63 مليار دولار مع تدفق نقدي حر بلغ 1.1 مليار دولار. وأكدت الشركتان الحاجة الكبيرة لسعة التخزين الضخمة لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي؛ مع العلم أن Western Digital وSeagate تركزان حاليًا بشكل رئيسي على سوق أقراص HDD (التخزين الضخم)، وليس على طلب NAND مباشرةً، لكن كلاهما يظهر أن "عصر الاستدلال في الذكاء الاصطناعي" يخلق دورة حياة بيانات أكبر بكثير، حيث تنتقل الحاجة من HBM إلى DRAM وeSSD/NAND وHDD عبر مراحل مختلفة من البيانات مثل بيانات التدريب ونقاط فحص النماذج وقواعد بيانات RAG والسجلات وسياقات الاستدلال والتخزين طويل الأمد. ارتفع سوق الأسهم الكورية، الذي تمثل فيه عملاقا التخزين الدوليان 50% من الوزن، بأكثر من 20% منذ أدنى مستوى له في 30 يوليو، ودخل مرحلة "سوق الثور التقنية"، مما يسلط الضوء على استمرار دورة الفائقة القوية في HBM/DRAM/NAND بدفع من جنون الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية.

تحوّل مورغان ستانلي من التشاؤم إلى التفاؤل يؤكد استمرار دورة قطاع الرقائق العملاقة

بالنسبة لمعنويات التفاؤل حول أسهم رقائق التخزين، يعد تحول المحلل المخضرم في مورغان ستانلي Shawn Kim من أحد أبرز "المتحدثين التشاؤميين" إلى الاعتقاد بأن التعديلات وصلت إلى نهايتها إشارة سوقية قوية، لكن الفهم الأدق ليس أنه يعتقد بأن أسعار التخزين سترتفع دومًا، بل أن السوق قد بالغ في تسعير التباطؤ في معدل ارتفاع الأسعار. وفقًا للمعلومات، يعتقد Shawn Kim أن التعديلات الأكثر حدة في أسعار رقائق التخزين على المدى القصير والمتوسط قد انتهت، والمستويات الحالية تمثل فرصة تكتيكية لإعادة الدخول للسوق، وقد رفع تقديراته لـ EPS لعام 2026 لشركة SK hynix مرة أخرى.

تشير أبحاث مورغان ستانلي إلى توقع ارتفاع عقود أسعار NAND بنسبة 20% تقريبًا في الربع الثالث على أساس ربع سنوي بعد قاعدة مرتفعة في الربع السابق، بينما يستمر نقل الإنتاج من السوق الاستهلاكية إلى eSSD. وفي الوقت ذاته، حوّل Kim دوافع أسعار الأسهم في المرحلة التالية من مجرد ارتفاع متوسط سعر البيع إلى "عقود توريد طويلة الأجل + نمو تدفق النقدي الحر (FCF) + عائد رأسمالي قوي". كما يؤكد أحدث وجهات نظر هذا المحلل أن منطق الاستثمار في NAND ينتقل من "بيتا ارتفاع الأسعار" إلى "طلب استدلال الذكاء الاصطناعي + زيادة محتوى eSSD + تثبيت الأسعار في العقود طويلة الأجل + معمارية HBF الجديدة Alpha".

من منظور هندسة أنظمة الذكاء الاصطناعي، يكمن الاختلاف الأبرز في دورة الرقائق العملاقة الحالية في أن HBM وDRAM الخوادم والـ SSD للمؤسسات انتقلت من منتجات دورية اعتيادية إلى حواجز مادية لنظم قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي. علق إيلون ماسك في مكالمة أرباح SpaceX للربع الثاني لعام 2026 بشكل غير معتاد على سوق التخزين، وأشار إلى أن العرض السنوي للتخزين ينمو بحوالي 20%، بينما الطلب يرتفع بنسبة تصل إلى 200% أو أكثر، مما يخلق اختلالًا حادًا بين العرض والطلب، وأن ارتفاع الأسعار هو قاعدة اقتصادية أساسية. قال الرئيس التنفيذي لشركة SK hynix، Guo Luzheng، في مكالمة هاتفية في يوليو إن 2027 قد تكون أكثر سنوات القطاع تشددًا في التاريخ، وقد تستمر حالة تجاوز الطلب للعرض حتى ما بعد عام 2030.