تقرير بحثي من Morgan Stanley: عدم وجود عقود طويلة الأجل في التخزين التقليدي قد لا يكون أمراً سيئاً، وDDR4 وSLC NAND يمران بأقوى فترة ارتفاع للأسعار.

كتابة: Rita

تجري مناقشات حماسية حول الاتفاقيات طويلة الأجل (LTAs) للرقائق التخزينية الرئيسية، لكن Morgan Stanley ترى أن غياب الاتفاقيات طويلة الأجل في التخزين التقليدي قد لا يكون أمراً سيئاً.

أشارت Morgan Stanley في تقرير بحثي صدر في 14 أغسطس إلى أن أساسيات المنتجات الثلاثة الرئيسية للتخزين التقليدي: DDR4، SLC NAND و NOR Flash، تشهد تحسناً مستمراً، مع اتساع فجوة العرض والطلب وزيادة قوة التسعير، كما أن وتيرة خروج الشركات الكبرى من توريد DDR4 أسرع من المتوقع. عنوان التقرير يرد بشكل مباشر على الجدل في السوق: غياب أسعار LTAs الثابتة يمنح شركات التخزين التقليدية مرونة أكبر في التسعير خلال دورات ارتفاع الأسعار.

رفعت Morgan Stanley بشكل شامل من توقعاتها لأرباح Macronix، Winbond، GigaDevice و PSMC، كما اعتبرت AP Memory الاختيار المفضل، معتقدة بأن السوق يقلل من استدامة دورة التخزين التقليدية.

ارتفاع أسعار DDR4 مستمر حتى الربع الرابع من 2026، وغياب LTAs يتحول إلى ميزة

يربط السوق عادة قوة DDR4 بالطلب على الخوادم، لكن Morgan Stanley ترى أن هناك مصادر طلب أوسع، إذ تسهم تطبيقات الإلكترونيات الاستهلاكية أيضاً في دفع الطلب على DDR4. يسرع كبار مصنعي التخزين في العالم من وتيرة خروجهم من توريد DDR4، بينما يستمر تقييد جانب العرض. تتوقع Morgan Stanley زيادة في أسعار DDR4 بنسبة 50% في الربع الثالث من 2026 وزيادة أخرى تتجاوز 10% في الربع الرابع من 2026. في ظل غياب LTAs، تتيح آلية التسعير الفوري لشركات التخزين التقليدية الاستفادة الكاملة من أرباح الارتفاع، دون قيود الحد الأدنى للأسعار المرتبطة بالاتفاقيات طويلة الأجل.

SLC NAND الأعلى يقيناً في ارتفاع الأسعار

تعتبر Morgan Stanley أن SLC NAND هو منتج التسعير ذو "أعلى درجات اليقين" في هذه الدورة. وتتوقع أن تتجاوز زيادات الأسعار 50% لكل من الربعين الثالث والرابع من 2026، وذلك بفضل قيود القدرة الإنتاجية المستمرة ونقص رغبة الموردين في تخصيص شرائح الإنتاج للمنتجات التقليدية. وتُظهر المناقشات ضمن القطاع استمرار شح الإمداد حتى 2027، ما قد يجعل هذه الدورة أطول مما يتوقع المستثمرون.

دعم التحول من الطلب على MLC إلى SLC الفرصة الإضافية لارتفاع الأسعار. وتعتقد Morgan Stanley أن SLC NAND لا تزال لديها إمكانية لارتفاع الأسعار في النصف الأول من 2027، وهو الجانب الذي يختلف فيه توقعها عن السوق (حيث تقلل السوق من استمرارية الارتفاع في الأسعار).

دافع ارتفاع أسعار NOR Flash يستمر حتى النصف الأول من 2027

تشهد أساسيات NOR Flash تحسناً أيضاً. وبعد موجة الارتفاعات الأخيرة، تتوقع Morgan Stanley جولة أخرى من الزيادات في الربع الرابع من 2026، وربما تستمر الزخمات إلى النصف الأول من 2027. يبقى نمو العرض مقيداً، بينما يعزز الطلب من قطاع الصناعة، السيارات، الشبكات وتطبيقات الذكاء الاصطناعي الطرفية، كما أن الطلب على خوادم الذكاء الاصطناعي لا يزال قوياً. وتظهر نماذج العرض والطلب لدى Morgan Stanley أن NOR Flash عند المستويات العالية من الكثافة تخضع لحالة نقص في المعروض، مع نمو العرض أبطأ من الطلب.

Morgan Stanley ترفع توقعاتها لأرباح أربع شركات تخزين تقليدية

جاء ترتيب الأفضلية لدى Morgan Stanley في قطاع التخزين التقليدي كالتالي: AP Memory > GigaDevice > Macronix > Winbond > PSMC > Nanya Technology. وتم اختيار AP Memory بفضل أعمال SiCap.

كانت أكبر زيادة في رفع الأرباح من نصيب Macronix وGigaDevice. تم رفع أرباح Macronix للسهم للأعوام 2026 حتى 2028 بنسبة 139%، 144% و147% على التوالي، مع بقاء السعر المستهدف عند 220 دولار تايواني دون تغيير، وتم خفض سيناريو السوق الهابطة من 130 دولار إلى 100 دولار. أما GigaDevice، فتم رفع أرباح السهم للأعوام 2026 حتى 2028 بنسبة 108%، 49% و48% على التوالي، مع انخفاض السعر المستهدف من 888 يوان صيني إلى 750 يوان، ما يعكس تراجع تقييم القطاع بعد إدراج ChangXin Memory في البورصة. بالنسبة لـWinbond، تم رفع أرباح السهم للأعوام 2026 حتى 2028 بنسبة 17%، 30% و34% على التوالي مع بقاء السعر المستهدف عند 288 دولار تايواني. وPSMC تم رفع أرباح السهم للأعوام 2026 حتى 2028 بنسبة 18%، 17% و13%، مع بقاء السعر المستهدف عند 111 دولار تايواني.

منطق ارتفاع أسعار التخزين التقليدي يختلف عن منتجات التخزين الرئيسية المتعلقة بعقود LTAs. غياب LTAs يعني عدم وجود حماية لحد الأدنى للسعر، ولا قيد للحد الأعلى. عندما يتسع نقص العرض وتصبح قوة التسعير لدى الموردين، فهذا هو المصدر الأكبر لمرونة الأرباح. الرؤية الأساسية لـMorgan Stanley هي: قوة DDR4 ستمتد على الأقل للنصف الثاني من 2026، بينما قد تستمر قوة ارتفاع أسعار SLC NAND وNOR Flash حتى النصف الأول من 2027.