في عاصفة أسواق السندات العالمية، أصبحت "الاقتصاد ذو القيمة السوقية العالية" نقطة الضعف الأحدث: اليابان لديها وسائل مواجهة محدودة

أفادت منصة أودايلي الاقتصادية أن وسائل اليابان لمواجهة الانهيار في سوق السندات باتت محدودة بشكل متزايد، وأن هذا الانهيار قد يؤدي إلى تجاوز تكلفة تمويل الديون لتوقعات الحكومة اليابانية، مما قد يجعل خطط الإنفاق الطموحة لرئيس الوزراء فوميو كيشيدا تحت رحمة عوامل خارجة عن إرادته. وذكر محللون أن الأدوات المتاحة حاليا لتحقيق الاستقرار في السوق — مثل خفض إصدار السندات بشكل متفرق أو تدخل طارئ من البنك المركزي — ليست سوى حلول مؤقتة لسوق السندات المثقل بالضغوط التضخمية المستمرة والسياسات المالية التوسعية المتزايدة.

وقالت ماري إيواشيتا، كبيرة استراتيجيي أسعار الفائدة في نومورا سيكيوريتيز: "منذ أزمة النفط الأخيرة، لم تشهد اليابان ضغطا سعريا عنيدا بهذا الشكل. أصبح من الصعب بشكل متزايد تثبيت معدل التضخم عند هدف البنك المركزي البالغ 2%".

وتتركز موجة بيع السندات العالمية في اليابان، حيث يوشك العائد على السندات اليابانية لأجل 10 سنوات أن يتجاوز 3%، وهو ما سيكون للمرة الأولى منذ منتصف تسعينيات القرن الماضي. يزداد قلق المستثمرين حيال الدين الهائل لليابان ومخاطر التضخم الناتجة عن الحرب في الشرق الأوسط. يوم الثلاثاء، سجل العائد على السندات اليابانية لأجل 10 سنوات أعلى مستوى له منذ ثلاثين عاما عند 2.945% قبل أن يتراجع الأربعاء إلى حوالي 2.89%.

رغم أن الدعم الحكومي أبقى معدل التضخم الأساسي أقل من الهدف البالغ 2%، إلا أن بنك اليابان حذر من وجود مخاطر تجاوز للتضخم، مما قد يتطلب رفع أسعار الفائدة مبكرا. أدت توقعات الرفع الأسرع والمبكر للأسعار إلى تقليل المخاوف من تأخر البنك المركزي في مواجهة التضخم. ومع ذلك، أشار محللون إلى أن ذلك تسبب أيضا في إعادة تسعير سوق السندات، حيث أصبح المستثمرون الآن يعتقدون أن هناك احتمالية كبيرة لوصول أسعار الفائدة إلى 2%، مقابل توقعات سابقة بقرب الذروة عند 1.5%.

اختبار صارم

يشكل ارتفاع العائدات اختبارا صعبا للاستراتيجية الاقتصادية لرئيس الوزراء كيشيدا. فهو يرى أن هناك مبررا لزيادة الإنفاق بناءً على توقعات بأن النمو الاقتصادي سيفوق تكلفة الاقتراض طويل الأجل، الأمر الذي سيسمح لليابان بالحفاظ على عبء دينها الضخم دون الإخلال بالاستقرار المالي.

أما إذا تجاوز العائد على السندات اليابانية لأجل 10 سنوات نسبة 3% بالتزامن مع معدل تضخم عند 2%، فقد لا يتجاوز معدل النمو الحقيقي 1% تقريبا، مما قد يضع هذه الفرضية موضع تساؤل. وتشير تقديرات الحكومة اليابانية الصادرة في يوليو إلى أن معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للسنة المالية المنتهية في مارس 2027 سيكون 0.9%، و1.1% للسنة المالية التالية.

تشكل العائدات الأعلى تهديدا أيضا لمدى قابلية تنفيذ خطط كيشيدا الأساسية للنمو الاقتصادي. في الوقت نفسه، يضغط المحافظون داخل الحزب الحاكم عليه لتقليص الإنفاق.

وإذا ظلت أسعار الفائدة أعلى من 3% (وهي الفرضية المعتمدة ضمن الموازنة)، فإن تكلفة تمويل الدين سترتفع إلى أكثر من 31 تريليون ين (195 مليار دولار) المقدرة حاليا، في الوقت الذي ستضعف فيه الإجراءات البارزة لكيشيدا لضخ استثمارات في القطاعات العالية النمو.

واستنادا إلى تقديرات الوزارة، إذا افترض أن عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات سيصل إلى 3.6% في السنة المالية 2029، فإن تكاليف خدمة الدين في تلك السنة سترتفع إلى 41 تريليون ين.

الأسوأ من ذلك أن الحكومة استبعدت تحديد سقف لطلبات الإنفاق على القطاعات الاستراتيجية للنمو في موازنة العام المقبل، وقد يدفعها ذلك إلى إصدار مزيد من الديون لتعويض الإيرادات المفقودة نتيجة التخفيض المزمع لضريبة المواد الغذائية.

مفاتيح استجابة الحكومة اليابانية

مع استمرار اضطرابات سوق السندات، يزداد اهتمام السوق بمدى توفر خيارات موثوقة لدى صانعي السياسات لاحتواء عمليات البيع. ويقول محللون إن وزارة المالية قد تلجأ إلى خفض مؤقت في حجم إصدار السندات، أو الاستماع لمخاوف المستثمرين بشأن وفرة المعروض خلال الاجتماع الدوري الشهر المقبل.

وقال أتارو أوكومورا، كبير استراتيجيي أسعار الفائدة في SMBC Nikko سيكيوريتيز: "إن تعديل توقيت إصدار السندات وجعله غير منتظم قد يساعد في كبح ارتفاع العائدات"، مضيفا أن أي مؤشرات إلى أن الوزارة قد تدرس خفض إصدار سندات العشر سنوات يجب مراقبتها عن كثب.

خيار آخر أمام بنك اليابان هو زيادة وتيرة شراء السندات عبر عمليات طارئة في السوق، حتى مع تقليص حجم المشتريات تدريجيا، وقد أبقى البنك المركزي على هذا الخيار للتعامل مع ارتفاعات حادة وغير منظمة في العائدات تهدد الاستقرار المالي.

وقال مصدر مطلع على تفكير بنك اليابان إنه رغم أن البنك لا يستبعد كليا إمكانية التدخل، إلا أنه ونظرا لأن ارتفاع العائدات مؤخرا تحركه عوامل جوهرية، فقد يرى البنك حاليا أن التدخل غير ضروري.

ويرى كثير من المحللين أنه ما لم تراجع الحكومة اعتمادها على الدعم والتخفيضات الضريبية لتخفيف ضغوط تكلفة المعيشة، فستبقى العائدات تحت ضغط صعودي، لأن هذه السياسة التوسعية تحفز فقط الطلب والتضخم.

وقالت ناومي موغوروما، كبيرة استراتيجيي السندات في Mitsubishi UFJ Morgan Stanley سيكيوريتيز: "إذا عززت الحكومة الإنفاق، وفاقمت ضغوط الأسعار الآتية من الحرب في الشرق الأوسط، فلن يكون في وسع بنك اليابان تثبيت توقعات التضخم. أصبح التضخم الآن هو الخطر الرئيسي لجميع المتعاملين في السندات اليابانية. جوهر المسألة أن السوق يشكك في عزم الحكومة على كبح التضخم".