خلف الارتفاع الكبير في سعر الذهب، هل هو ناتج عن مشاعر قصيرة الأجل أم تحول بقيادة السياسات المالية؟

汇通网 20 أغسطس—— هل هذا الارتفاع الحاد في أسعار الذهب هو رد فعل مفرط من السوق أم نقطة تحول في القيادة بين الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة؟

عشية انعقاد الاجتماع السنوي للبنوك المركزية العالمية في جاكسون هول (Jackson Hole)، لم يعد تركيز وول ستريت يقتصر فقط على موعد خفض أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي، بل تحول إلى معركة أعمق على صعيد السياسة الاقتصادية.

مع صدور محضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي لشهر يوليو وإعلان وزارة الخزانة المفاجئ عن توسيع عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل، بات التفاعل بين الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة يظهر تحوّلاً دقيقاً غير مسبوق، مما جعل الاجتماع المركزي المقبل مليئاً بنقاط المراقبة والتشويق النادرة.

كشف محضر الاجتماع: قوة الصقور داخل الاحتياطي الفيدرالي تفوق التوقعات والانقسامات تتفاقم فجأة

أظهر أحدث محضر لاجتماع الاحتياطي الفيدرالي لشهر يوليو الذي نشرته صحيفة وول ستريت جورنال أن ميول التشديد داخل الاحتياطي الفيدرالي أكثر قوة بكثير مما يظهر على السطح.

رغم أن الاجتماع الأخير قرر بأغلبية 9 مقابل 3 إبقاء سعر الفائدة الأساسي بين 3.5%-3.75% دون تغيير، وشهد للمرة الأولى منذ 2016 معارضة ثلاثة أعضاء في نفس الاتجاه، إلا أن المحضر أوضح أن القوى الداعمة لرفع الفائدة لا تقتصر على هؤلاء الثلاثة أصحاب حق التصويت.

ومن بين سبعة رؤساء إقليميين ليس لديهم حق التصويت، عبّر العديد منهم عن مواقف صقرية مشابهة أيضاً. "تقييم العديد من المشاركين أن مزيداً من التشديد قد يكون ضرورياً إذا لم تنخفض معدلات التضخم."

هذه المعطيات تشير إلى أن الانقسامات الداخلية حول مستقبل أسعار الفائدة تصاعدت بشكل شديد، وأن تيار إعادة رفع الفائدة أقوى بكثير مما كان يتوقعه السوق سابقاً.

عوامل التضخم العنيدة: حمى قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي، الصدمات الجيوسياسية والتضخم الهيكلي المرتفع

الدافع وراء المواقف الصارمة لمسؤولي الاحتياطي الفيدرالي هو القلق العميق بشأن استمرار التضخم على المدى الطويل. فعلى الرغم من تراجع بعض المؤشرات قصيرة المدى، إلا أن صانعي القرار يواجهون ثلاثة ضغوط هيكلية صعبة الاستئصال:

حمى بناء بنية الذكاء الاصطناعي الأساسية: الاستثمارات المتفجرة في قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي ومعدات شبكات الكهرباء رفعت سلاسل التمويل والتوريد إلى أقصى حدودها، وبسرعة امتصاص للسيولة تتجاوز بكثير طاقة الإنتاج، ما شكل ضغطاً تضخمياً قوياً من جانب الطلب؛

الصدمات الجيوسياسية واستمرار ارتفاع الطاقة: ارتفاع تكاليف الطاقة الناجم عن الأوضاع في الشرق الأوسط وحرب إيران أثبت استمراريته بشكل كبير، مما يزيد التكاليف الأساسية للإنتاج بشكل مستمر؛

الأثر المتأخر لسياسات الرسوم الجمركية: التأثير المتراكم للرسوم الجمركية يستمر في رفع أسعار السلع. حالياً، لا يزال مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (PCE) الذي يركز عليه الاحتياطي الفيدرالي يحوم عند حوالي 3.3%، بعيداً عن هدف السياسة البالغ 2%.

مأزق تكتيكي للرئيس الجديد وتكهنات السوق: ارتفاع السندات طويلة الأجل يجبر وزارة الخزانة على "التدخل غير المباشر"

أمام التضخم العنيد، اعتمد رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد كيفن وولش استراتيجية تقليل "الإرشاد المستقبلي"، في محاولة لإبقاء أكبر هامش من المرونة في السياسة النقدية.

وفي المؤتمر الصحفي لشهر يوليو، أشار وولش إلى أن الارتفاع التلقائي في معدلات السوق طويلة الأجل (وصل عائد السندات الحكومية الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 4.7%، والأجل 30 عاماً إلى أعلى مستوى منذ 2007) قد أدى بالفعل دور "الاستعاضة عن تشديد الاحتياطي الفيدرالي" ذاته.

ومع ذلك، أدى هذا التكتيك الغامض، مع الإشارات الداخلية لرفع الفائدة، إلى ارتفاع تكلفة الاقتراض طويل الأجل بشكل حاد، ليهدد بيئة التمويل بشكل خطير على مستوى المجتمع بالكامل، خاصة بالنسبة للشركات ومشاريع بنية الذكاء الاصطناعي التي تمر بمرحلة إنفاق كثيف.

توقع السوق على نطاق واسع أنه بسبب انكشاف ميول الاحتياطي الفيدرالي الصقرية وعدم اكتراث وولش لارتفاع العوائد، تم دفع الحواجز التمويلية أمام الاقتصاد الحقيقي بقوة، مما أجبر وزارة الخزانة الأربعاء على إعلان عاجل بالرفع الفوري لسقف إعادة شراء السندات الحكومية من 10 إلى 30 عاماً من 2 مليار دولار إلى "ما لا يقل عن 4 مليارات دولار".

هذا الإجراء بمثابة تدخل مباشر من وزارة الخزانة لدعم السوق، من خلال أدوات إدارية "لخفض" تكلفة الاقتراض طويل الأجل قسراً.

صراع السياسات و"تجاوز الاختصاص": الفيدرالي في مأزق

هذا التدخل القوي من وزارة الخزانة، إذا ما تعمقنا في تحليله، يمكن اعتباره حالة نادرة للغاية من "تجاوز الاختصاص"، وهو صراع سياسات نموذجي:

تقويض وزارة الخزانة جهود الفيدرالي: كان الاحتياطي الفيدرالي يراهن على أن ارتفاع العوائد طويلة الأجل سيحل محل تدخله لتشديد السياسة؛

لكن الوزيرة بيسنت استخدمت ما يشبه سياسة التحكم في منحنى العائد (YCC) بشكل ضمني عبر إصدار ديون قصيرة وشراء طويلة، وهذا ما يعادل تخفيف فرامل الفيدرالي التي جهد كثيراً لشدها.

الفيدرالي أصبح "مقيداً": الخزانة قامت بتقصير التزامات الدين الحكومية بشكل أكبر (عبر إصدار كميات ضخمة من أذونات الخزانة لتمويل عمليات إعادة الشراء)، مما زاد بشكل كبير من حساسية المالية تجاه سعر الفائدة الأساسي. وهذا قيد الفيدرالي بقيود ثقيلة—أي رفع للفائدة لمجاراة رغبات الصقور داخلياً لن يعطل فقط إعادة هيكلة دين الخزانة، بل سيرفع عبء الفائدة على الحكومة، بل وقد يهدد سيولة النظام المالي برمته. وبذلك تقلصت صلاحيات الفيدرالي بشكل كبير في إدارة الاقتصاد الكلي.

إعادة التفكير والمنظور العقلاني: "رد فعل مفرط" للسوق واحتفالية ضغط الشورت

لكن، إذا نظرنا للأمر من زاوية تقنية أو كمية بحتة، قد يكون ما يسمى بـ"الدراما الكلية" مجرد مزيج من ردود أفعال مبالغ فيها (Overreaction) من رؤوس الأموال في السوق.

سعة محدودة جداً (تصحيح صغير اعتبر أداة كبرى): تعديل وزارة الخزانة يجلب خلال الشهرين القادمين نحو 14 مليار دولار من السيولة الإضافية فقط.

مقارنةً بإجمالي الدين الأمريكي الذي يصل إلى 32 تريليون دولار وتدفقات تداول يومية بمئات المليارات، فإن هذا "الماء القليل" ببساطة غير قادر فيزيائياً على مقاومة المد الكلي لعوائد السندات الطويلة.

عمليات إعادة الشراء بحد ذاتها مجرد صيانة دورية للسيولة في السندات القديمة (مثل "روبوت التنظيف" لدى صانعي السوق)، لكن السوق رفعها قسراً إلى مصاف "خيار بيسنت".

استغلال ضعف السيولة في نهاية الصيف: السوق كان قد راكم مراكز شورت ضخمة ضد السندات الأمريكية وأضجرته معدلات الفائدة المرتفعة.

تعديل بسيط من وزارة الخزانة في توقيت حساس كان كعود ثقاب أشعل حطباً جافاً، وأدى مباشرةً إلى هروب جماعي للشورت وإغلاقات مراكزهم.

انهيار عوائد السندات الأمريكية وارتفاع الذهب فوق 4,500 دولار/أونصة، في أغلبه كان نتيجة استغلال رؤوس الأموال قصيرة الأجل لذلك واحتفال بمعنويات السوق المضادة للفيدرالي، وليس انعكاساً لتغير جذري في أساسيات الدين الأمريكي أو قدرة السداد.

تطور العلاقات وتعقيدات المستقبل: هل نحن بصدد بداية أم تجربة اختبارية؟

على الرغم من محدودية حجم السيولة، إلا أن هذه الخطوة التكتيكية من وزارة الخزانة التي كسرت التوافق، قد كشفت بالكامل عن بداية تغير دقيق في علاقة الفيدرالي بالخزانة.

جوهر التساؤلات يحوم حالياً حول: هل يمثل هذا خطوة فعلية نحو عصر "القيادة المالية" مع تولي وزارة الخزانة زمام التحكم في تكاليف الدين الحكومي بشكل شامل، أم هو فقط اختبار تكتيكي عابر لنقل رسالة غير مباشرة للفيدرالي وللسوق؟

كل شيء بدأ للتو، واتجاه الأحداث القادمة سيعتمد على نقطتي مراقبة رئيسيتين:

هل يختار الفيدرالي المواجهة العلنية: في اجتماع جاكسون هول الوشيك، هل سيعيد الرئيس وولش التأكيد على عزمه محاربة التضخم والسياسة الصقرية المستقلة، لصد تدخلات الخزانة، أم سينحني ويتكيف مع الخطوط الحمراء التي رسمتها وزارة الخزانة؟

هل ستواصل بيسنت التصعيد: إذا ما عاودت عوائد السندات طويلة الأجل الارتفاع بسبب عناد التضخم، هل ستكتفي الخزانة بما تحقق، أم ستطور من "الماء القليل" إلى "صنبور كبير" ذو تأثير كلي حقيقي؟

هذا سيحدد بشكل مباشر ما إذا كان للذهب أساس لاستمرار ارتفاعه، ويدخل لعبة شد الحبل بين السياسات النقدية والمالية في الولايات المتحدة مرحلة غير مسبوقة من العمق.

وقد يكون اجتماع جاكسون هول المرتقب أول اختبار حقيقي أو تفاوض نهائي مفتوح بين المؤسستين.


(رسم بياني يومي للذهب الفوري، المصدر: يي هويتونغ)

الساعة 18:17 بتوقيت شرق آسيا، يتم تداول الذهب الفوري عند 4490 دولاراً للأونصة.