أخيراً تحولت السوق من الدب إلى الثور

نتائج الربع الثاني لـ Webull صدرت، سأعطي بعض التعليقات باختصار.

أولاً، من النادر تحقيق ألفا فعلية

لطالما كان أداء Webull مرتبطاً ارتباطاً وثيقاً بأداء سوق الأسهم الأمريكي، مع قدرة ألفا ضعيفة نسبياً. فقط في الربع الأخير، برز أداء يفوق السوق نسبياً.

في الرسم البياني أدناه، الأول يوضح المتوسط اليومي لعدد صفقات الأسهم والخيارات على Webull: لاحظنا ارتفاعاً ملحوظاً في يونيو ويوليو. بالطبع، كان السوق جيداً في يونيو، لكن حتى مع الانخفاض في يوليو بقي الأداء قوياً وثابتاً. المنتجات الاختيارية (الخيارات)، والتي تحقق دخلاً أعلى من كل صفقة، زادت حصتها السوقية أسرع من الأسهم (انظر الرسم الثاني).

ثانياً، هل يمكن المحافظة على الألفا؟

منذ الإدراج، كان Webull يتبع اتجاهات السوق دون قدرة ألفا ملحوظة، لكنه بدأ فجأة بأخذ حصة في سوق الأسهم الأمريكية وتداول الخيارات. فما الذي تغير؟

استناداً إلى مكالمة الشركة والأشهر التي شهدت صعود الحصة السوقية، يتزامن ذلك مع رفع القيود عن قاعدة PDT. إليكم التفاصيل:

A: ما هي قاعدة PDT؟ وما الذي تغير؟

PDT = Pattern Day Trader (المتداول النمطي اليومي)

1) ما هي القاعدة القديمة؟

1. في حساب الهامش، إذا تم إتمام 4 صفقات يومية أو أكثر خلال خمسة أيام تداول متتالية، يتم تصنيف الحساب كـ PDT.

2. بمجرد التصنيف، يجب الحفاظ دائماً على رصيد لا يقل عن 25,000 دولار؛ وإن لم يتحقق ذلك يُسمح بثلاث صفقات يومية فقط كل خمسة أيام، وإلا سيتم تجميد الحساب لمدة 90 يوماً.

3. لتجنب هذه القيود، يقوم الكثير من المستخدمين بفتح حسابات لدى وسطاء مختلفين لزيادة عدد الصفقات اليومية الممكنة في الأسبوع.

2) ما هو الجدول الزمني للإصلاحات؟

1. في سبتمبر 2025، أقر مجلس إدارة FINRA خطة الاستبدال الشاملة، وتم رفعها للهيئة SEC في 29 ديسمبر،

2. في 14 يناير 2026 نشرت في "السجل الفيدرالي" لطلب التعليقات العلنية.

3. انتهت فترة جمع الآراء في 4 فبراير 2026، حيث تلقت أكثر من 100 رسالة دعم، باستثناء رسالة واحدة فقط، وكان بين الداعمين كل من Schwab، Robinhood، E*TRADE، SIFMA.

4. في 14 أبريل 2026، وافقت هيئة SEC بشكل سريع. وفي 20 أبريل أصدرت FINRA إشعار تنظيمي رقم 26-10، وبُدئ تنفيذ القاعدة الجديدة في 4 يونيو،

6. يُسمح للوسطاء الذين يحتاجون لتحديث أنظمتهم بإطلاق التعديل تدريجياً خلال 18 شهراً (حتى 20 أكتوبر 2027).

3) ما هي القاعدة الجديدة؟

الدافع الواضح لهذا الإصلاح هو ظاهرة التداول اليومي الحديثة مثل خيارات 0DTE (خيارات تنتهي في اليوم نفسه)، والتي لم تكن موجودة عندما تم وضع القواعد عام 2001. الجوهر في الإطار الجديد هو الانتقال من "عدد الصفقات" إلى "المخاطر اللحظية":

a.) إلغاء تصنيف PDT بالكامل، لم يعد هناك عد للصفقات اليومية، ولم يعد هناك حد أدنى 25,000 دولار.

b.) حساب الهامش المؤهل يجب أن يزيد رصيده عن 2,000 دولار (الحد الأدنى القانوني لحساب الهامش)،

c.) على كل وسيط أن يحدد القوة الشرائية اليومية بناءً على مراكز العملاء ومتطلبات الهامش. الوسيط له خياران:

• مراقبة فورية للهوامش (وقف الصفقات التي تخلق أو تزيد من نقص الهامش اللحظي)؛ أو
• إجراء فحص واحد فقط في نهاية اليوم.

هذه القواعد الجديدة تفيد المتداولين النشطين، خصوصاً أصحاب الحسابات الصغيرة وحسابات تداول خيارات 0DTE، حيث أن هذه المنتجات بطبيعتها تستهلك صفقات يومية. لمنصة Webull ذات متوسط الأصول تحت الإدارة أقل من خمسة آلاف دولار لكل عميل، هذا بمثابة حافز موجه جداً بالصالح.

رحبت الشركة بهذه المكاسب التشريعية، وأعلنت في منتصف أبريل أنها ستتكيف مع القواعد الجديدة فور إقرارها من SEC.

وقد تزامن تصاعد أحجام تداول الخيارات والأسهم تقريباً مع دخول القاعدة الجديدة حيز التنفيذ في يونيو، ولم تشهد عقود الخيارات في يوليو انخفاضاً ملحوظاً رغم تراجع السوق.

B: هل يمكن الحفاظ على قدرة الاستحواذ على الحصة السوقية لتداول الأسهم الأمريكية؟

لوائح PDT الجديدة تشكل دفعة هيكلية للشركة:

أولاً، تم فك الحظر عن المستخدمين الذين كانوا يخالفون قاعدة PDT سابقاً (أكثر من مليون حساب نشط تم إغلاقه خلال السنوات الست الماضية)، وتم تنفيذ أنشطة تشغيلية لإعادتهم.

ثانياً، خلال دمج المستخدمين لحساباتهم في وسطاء مختلفين، بدأ المزيد من المستخدمين اختيار Webull، لكن نظراً لأنهم عادةً ما ينقلون النقود وليس الأصول، من الصعب تتبع عدد هؤلاء بدقة، ويمكن معرفة حجم رأس المال الداخل من هذا التحول فقط.

الشركة قدمت دليلاً بأن القاعدة الجديدة PDT يمكنها زيادة أحجام التداول بنسبة 20% بشكل هيكلي، وربما يكون ذلك تقديراً متحفظاً. حسب الاتجاه الحالي، حجم تداول الخيارات في يوليو قريب من حجم يونيو القوي، ونتائج أغسطس حتى الآن مماثلة ليونيو وهي أفضل من يوليو؛ لذا من غير المتوقع عودة أحجام التداول إلى مستويات حقبة القواعد القديمة لـ PDT.

أي أن هذه زيادة هيكلية دائمة. أنا أتفق مع ذلك. لكن السؤال الأهم هو، بعد هذا التحسن الهيكلي،هل سيدخل Webull مرحلة ارتفاع متواصل في الحصة السوقية أم سيعود للثبات؟

حالياً، لا أرى ذلك من حيث استقطاب العملاء أو تدفق الأموال. زيادة الحصة السوقية المستدامة تتطلب تدفق مستخدمين نشطين بشكل مستمر وتدفق أصول صافية. على خلاف Robinhood، كلا الرقمين لدى Webull ما يزالان ضعيفين.

في الربع الثاني، الزيادة الصافية في عدد المستخدمين ذوي الأصول لم تتجاوز عشرين ألفاً، وصافي تدفق الأصول 1.6 مليار دولار فقط رغم قوة السوق، دون تسجيل رقم قياسي جديد.

من غير الواضح حتى الآن ما إذا كانت قاعدة PDT الجديدة ستصبح حدثاً يجذب اهتمام السوق ويجلب المزيد من التدفقات؛ حتى الآن لا أرى ذلك واضحاً.

حتى أن نشاط التداول في الربع الثاني لم يرتفع بشكل واضح، وما زال معدل دوران التداول عند 10.6 مرة.

ثالثاً، هل يبدأ نموذج “البقرة الحلوب” فعلياً؟

في السابق، بسبب استقرار الحصة السوقية - بل حتى انخفاضها أحياناً - كان من الصعب على Webull تنمية دخله، وظلت الشركة تتأرجح بين الربح والخسارة. هذا الربع، وبفضل نمو أحجام التداول، تحقق أخيراً نوع من الربحية على مستوى جيد.

بيانات التقرير المالي تشير إلى ارتفاع طفيف في معدل تحقيق الأرباح، خاصة في معاملات الأسهم، حيث ارتفع العائد لكل دولار تداول من 0.000178 إلى 0.000213، وبلغ العائد لكل DART (صفقة) 1.71 دولار، وهو ثاني أعلى مستوى منذ الطرح الأولي للاكتتاب العام.

بالإضافة إلى ذلك، أدى رفع قيود PDT إلى زيادة الرصيد الممول للشركة من 800 مليون دولار في مايو إلى مليار دولار، ومع ذلك لم يرتفع دخل التمويل بشكل واضح - الزيادة الفصلية لم تتجاوز مليون دولار، ما يشير إلى أن الجزء الكبير من الرصيد الجديد هو تمويل بدون فوائد من التداول اليومي بموجب القاعدة الجديدة.

بلغ إجمالي الدخل في الربع الثاني 199 مليون دولار أمريكي، بنمو 24% مقارنة بالربع السابق.

لكن النفقات انخفضت بنسبة 5.5% عن الربع السابق، ويرجع ذلك إلى أن مصاريف التسويق تراجعت بنسبة 29%. أوضحت الشركة أن حوافز تحويل الأصول النقدية للمستخدمين كانت أكبر في العام الماضي، وهذه التكاليف محللة دورياً في البيانات المالية، فتظهر بشكل أكبر في الربع السابق وأقل في هذا الربع.

ومع مرور الوقت، سيتراجع تأثير تقسيط التكاليف التسويقية ليركز على مصروفات التسويق الفعلية في الربع الحالي فقط، ما يجعل الإنفاق أكثر قابلية للسيطرة.

إلا أن النفقات الإدارية في الهيكل الثلاثي لمصروفات الشركة ما تزال مرتفعة على الأرجح بسبب الأعمال التمهيدية للتوسع في الأسواق الدولية.

بذلك، بلغ صافي الربح التشغيلي الأساسي للشركة في الربع الثاني (من الدخل مطروحاً منه التكاليف والمصاريف الثلاثية، دون احتساب صافي الأرباح والخسائر الأخرى) 45 مليون دولار، بهامش ربحية 22%.

وإذا تم استبعاد النفقات غير النقدية الخاصة بمكافآت الخيارات، فسيصل صافي الربح التشغيلي المعدل إلى 63 مليون دولار بهامش ربحية 31.5%.

- النهاية -

كتابة هذا المقال لم تكن سهلة، انقر “مشاركة”، وامنحني بعض الدعم~