نومورا: صناديق التحوط في هونغ كونغ متفائلة بالذكاء الاصطناعي لكنها مترددة في زيادة المراكز، وقد يؤدي طرح Anthropic للاكتتاب العام إلى موجة بيع للذكاء الاصطناعي في أكتوبر

مديرو صناديق التحوط في هونغ كونغ يعيشون حالة من التوتر الغريب ــ أرباح دفترية دون الجرأة على زيادة المراكز؛ متفائلون بشأن الذكاء الاصطناعي لكن لا يجرؤون على مطاردة الارتفاعات.

وفقاً لمنصة “تداول الرياح”، أشار استراتيجي الكمي في نومورا Yoshitaka Suda في تقرير صادر في 24 أغسطس إلى ملاحظاته خلال اجتماعه مع 45 مستثمراً في هونغ كونغ الأسبوع الماضي. هؤلاء المستثمرون يتركزون أساسا في صناديق التحوط ــ حوالي 70٪ منهم صناديق طويلة وقصيرة أساسية، و20٪ صناديق مدفوعة بالأحداث أو طويلة وقصيرة كمية، و10٪ صناديق ماكرو.

نطاق هذه الدراسة ينتمي إلى سلسلة “الاستثمارات متعددة الأصول - اليابان” من نومورا، مع التركيز على مديري صناديق التحوط العالمية الذين لديهم تعرض في سوق الأسهم اليابانية ويعملون في هونغ كونغ.

الأرباح إيجابية هذا العام، لكن تراجع يوليو لا يزال يُشعرهم بالقلق

ذكر التقرير أن هؤلاء المستثمرين “يبدون متعبين بشكل عام”.

بفضل الصعود قبل يونيو، لا تزال معظم المحافظ تحقق أرباحًا واضحة منذ بداية العام. لكن حدة التراجع في يوليو دفعت الكثيرين لاعتماد موقف “الانتظار والترقب”.

قلة قليلة تميزوا في يوليو، وهناك أيضاً من سجل خسائر كبيرة بسبب الأداء الضعيف قبل يونيو وفي يوليو معًا.

ومن اللافت للنظر، حتى مستثمري صناديق التحوط متعددة المنصات والمتعددة الاستراتيجيات الذين حققوا أرباحًا كبيرة، يواجهون قيودًا قوية من آلية التحفيز الداخلية ــ يجب عليهم السيطرة على مقدار التراجع من أعلى قمة. لكن التقرير أشار إلى أنه وسط هذا الانعكاس الكبير، لم يختر أحد تقريبًا تصفية جميع المراكز والخروج نهائياً. وذكرت نومورا أن أحد الأسباب قد يكون قلة مديري الصناديق المؤهلين لإدارة استثمارات الأسهم اليابانية.

سوق الذكاء الاصطناعي: حذر على المدى القصير، متفائل على المدى الطويل، لكن “المعركة المتذبذبة” لم تنته بعد

الاجماع بين معظم المستثمرين هو: حذر على المدى القصير، لكن لا يزالون متفائلين حول الذكاء الاصطناعي على المدى الطويل.

وأشار العديد من المستثمرين إلى أن التقلبات الأخيرة “مدفوعة بالكامل بالعرض والطلب”، وليست بسبب تدهور أساسيات الشركات، “هذه ليست دورة يمكن تجاوزها فقط بالتمسك بالأساسيات”.

خلال الارتفاع القوي لأسهم الذكاء الاصطناعي بين أبريل ويونيو، صناديق التحوط الطويلة وقصيرة المراكز التي برزت، عمدت في يوليو لخفض إجمالي المراكز ولكنها حافظت على المبالغة في التعرض لأسهم الذكاء الاصطناعي ــ مع التأكيد الواضح على “عدم الرغبة في الشراء الصافي مجددًا”. في الوقت نفسه، تراجعت بشكل كبير أحجام صناديق ETF ذات الرافعة المالية للأسهم الكورية، كما هدأت حاجة صانعي السوق للتحوط في سوق الخيارات، وبدأ التقلب الضمني في العودة للوضع الطبيعي، ليس فقط في الأسهم الكورية، بل أيضاً في مؤشر أشباه الموصلات بفيلادلفيا (SOX).

بالنسبة لدوران الأسهم المرتبطة بموضوع الذكاء الاصطناعي، توقع معظم المشاركين أن التركيز على المدى المتوسط والطويل سيتحول إلى “مستخدمي الذكاء الاصطناعي” (أي الشركات التي تستخدم الذكاء الاصطناعي لتعزيز إنتاجيتها)، لكن قبل ذلك، سيستمر السوق في التذبذب ما بين “الشركات العملاقة الموفرة للحوسبة السحابية” (hyperscalers، وهم المنفقون على الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي) و”الممكنون للذكاء الاصطناعي” (AI enablers، أي الشركات العاملة في صناعة أشباه الموصلات وبناء مراكز البيانات ــ أي المستفيدة ماليًا).

شبهت نومورا هذا النموذج بفترة فقاعة الإنترنت: كان مشغلو الاتصالات هم “المنفقون” وشركات معدات الاتصالات هي “المستفيدون”. وبمقارنة أداء الأسهم بين الماضي والحاضر، ترى نومورا أن أسهم “الممكنين للذكاء الاصطناعي” لديها إمكانات للعودة للارتفاع.

طرح Anthropic للاكتتاب العام: قد ترتفع أسهم الذكاء الاصطناعي في سبتمبر، وتهوي في أكتوبر

يراقب العديد من المستثمرين عن كثب الاكتتاب العام الضخم المرتقب لـ Anthropic. وأشار التقرير إلى أن هناك معلومات تفيد بأن الاكتتاب قد يتم في أكتوبر على أقرب تقدير.

أوضحت نومورا أن هذا الطرح العام يختلف عن الطرح الهائل السابق لشركة SpaceX سواء من ناحية الأساسيات أو حجم التوزيعات على المستثمرين المتبقين في الشركة. ولكن إذا سجلت أسهم الذكاء الاصطناعي أداءً مماثلاً لأداء أسهم مفاهيم الفضاء وقت إدراج SpaceX، فلا يصعب تصوّر السيناريو التالي: ترتفع أسهم الذكاء الاصطناعي في سبتمبر بفضل توقعات المستثمرين نتيجة جولة ترويج Anthropic، ولكن في أكتوبر تتراجع بسبب سحب سيولة المستثمرين الكبار.

“بمجرد أن تصل هذه الموجة من البيع إلى حد معين، هناك خطر أن تتعرض أسهم الذكاء الاصطناعي لموجة بيع قوية من المستثمرين الأفراد.” حسب وصف التقرير.

رغم حدة التراجع في يوليو، إلا أنه لم يلاحظ زيادة واضحة في عمليات البيع الوقائي من مستثمري التجزئة الذين يشترون بالهامش. وتنبه نومورا: إذا تجاوزت خسائر التداول بالهامش نسبة 20% سيتصاعد خطر البيع الوقائي بسرعة كبيرة.

اتساع فروق عقود CDS للشركات السحابية الكبرى، لكن أسعار الأسهم تبقى مستقرة

حاليًا، لا يكاد يوجد مستثمرون يسعون لتسعير نهاية دورة الإنفاق الاستثماري للذكاء الاصطناعي بشكل واضح.

اتسع الفارق في عقود CDS للشركات السحابية العملاقة مرة أخرى مؤخرًا، لكن أسعار أسهمها لا تزال مستقرة نسبيًا.

وفي الوقت نفسه، تتصاعد المخاوف من ارتفاع معدلات الفائدة العالمية. عوائد السندات الأمريكية ترتفع لكن تقلباتها الكامنة لا تزال منخفضة، مما يثير قلق بعض المستثمرين. في سوق السندات، انتعشت توقعات التضخم إلى حد ما، لكن الاتجاه العام لا يزال هادئًا نسبيًا.

أدى انتعاش أسهم الشحن البحري أيضًا إلى زيادة قلق بعض المستثمرين من تصاعد مخاطر التضخم. غير أن نومورا، بعد المقارنة المباشرة بين أسعار الشحن البحري والعوائد على أسهم شركات الشحن، ترى أن التعافي الأخير مدفوع بشكل رئيسي بتغطية المراكز القصيرة، حيث بدأت التوقعات المبالغ فيها بشأن عودة أسعار شحن الحاويات إلى وضعها الطبيعي في التلاشي.

أسهم SaaS تتفوق مع ارتفاع الفائدة، مما يثير قلق المستثمرين

لم تتغير المخاوف من المخاطر الثورية للذكاء الاصطناعي بشكل أساسي.

في القطاعات التي تراجعت بشدة خلال موجة بيع أسهم الذكاء الاصطناعي في فبراير (مثل الأسهم البرمجية)، اتجه بعض المستثمرين إلى المبالغة الانتقائية في بعض الأسهم الفردية، لكن قلة قليلة ترغب في زيادة المراكز في القطاع ككل على المدى الطويل.

حتى بالنسبة للأسهم التي ارتفعت بشكل كبير بسبب تغطية المراكز القصيرة نتيجة تقييمات أساسيات ضعيفة، يشكك العديد من المستثمرين في قدرة هذا الارتفاع على الاستمرار بعد تجاوز السعر المستهدف.

الأكثر إثارة لقلق المستثمرين: أسهم SaaS مرتفعة التقييم استمرت في التفوق على السوق رغم ارتفاع أسعار الفائدة. أشارت نومورا إلى أن هذه الظاهرة تستحق الانتباه في السوق اليابانية بشكل خاص ــ قبل أن تهيمن موجة الذكاء الاصطناعي على السوق، كانت أسعار الفائدة اليابانية في السابق مؤشرًا فعالاً لشرح الأرباح الزائدة لأسهم SaaS، وكلاهما أظهرا ارتباطاً وثيقاً على المدى الطويل. لكن منذ يوليو، شهدت العلاقة بينهما انحرافًا واضحًا، مما أربك المشاركين في السوق.

أسهم البنوك: أسهم قيمة وأيضًا أداة تحوط لتداولات الذكاء الاصطناعي

الآراء بشأن أسهم البنوك منقسمة.

الرأي السائد هو أنه بعد اجتماع البنك المركزي الياباني في سبتمبر، أصبحت مساحة التسعير لمزيد من رفع أسعار الفائدة محدودة. لكن هناك أيضًا من يرى أنه إذا ارتفع سعر الفائدة الأساسي إلى 2%، فلن يكون من المفاجئ وصول معدل السعر إلى القيمة الدفترية إلى 2 ضعف.

يركز العديد من المستثمرين في الوقت ذاته على اتجاه سوق الذكاء الاصطناعي ــ إذا تراجعت أسهم الذكاء الاصطناعي مرة أخرى كما في يوليو، فقد تُشترى أسهم البنوك المرة أخرى.

أوضحت نومورا أنه رغم صعوبة تصنيف أسهم البنوك كـ”أسهم قيمة” إلا أن استراتيجية المبالغة في كل من أسهم القيمة وأسهم الذكاء الاصطناعي يمكن أن تبقى فعّالة. في الفترات التي يكون فيها التركيز على الذكاء الاصطناعي كبيراً للغاية، قد يكون هناك علاقة سلبية بين أداء أسهم الذكاء الاصطناعي وأسهم القيمة؛ لكن منذ العام الماضي، كانت أرباح كليهما إيجابية بشكل ملحوظ.

الانتخابات النصفية الأمريكية: احتمال AOC يرتفع بسرعة والأسواق لم تتفاعل بعد

يبدي المستثمرون اهتماماً قوياً بالانتخابات النصفية الأمريكية.

بناء على بيانات مواقع المراهنات، كانت التوقعات في السابق تشير لانقسام الكونغرس، لكن مع استمرار الحرب في إيران، أصبح السيناريو الأساسي يتمثل بتحقيق الديمقراطيين أغلبية في مجلسي النواب والشيوخ.

رغم ذلك، لا توجد حتى الآن مؤشرات على أن المستثمرين يجهزون مراكزهم وفقاً لتوقعات الانتخابات النصفية ــ سواء في قطاع الطاقة النظيفة الذي يستفيد عادة من فوز الديمقراطيين، أو في أسهم الذكاء الاصطناعي التي قد تواجه رياحاً معاكسة بسبب معارضة الديمقراطيين لبناء مراكز البيانات.

عبّر عدد من المستثمرين في هونغ كونغ عن قلقهم: بسبب غياب استجابة ملحوظة من سوق الأسهم لتطورات الانتخابات، فإن أي تداول فجائي مع ارتفاع أحجام العقود في الخريف قد يدفع أسهم الذكاء الاصطناعي لموجة انعكاس قوية مجددًا.

أوضحت نومورا أنه حتى لو حصل الديمقراطيون على الأغلبية في المجلسين، تظل إدارة ترامب مستمرة في الحكم. بالإضافة إلى ذلك، لا يوجد إجماع بين الديمقراطيين بشأن مرشح الرئاسة بعد عامين.

الجدير بالذكر أن شخصية تعتبرها الأسواق “مثيرة للقلق” ــ النائب الديمقراطية Alexandria Ocasio-Cortez (AOC) ــ ارتفع بشكل حاد احتمال ترشحها لمنصب الرئيس من قبل الحزب الديمقراطي في الأسبوع أو الأسبوعين الأخيرين. مع ذلك، الاحتمال لا يزال لا يتجاوز 20%، وترى نومورا أنه لا داعي للقلق المفرط حاليًا، لكن إذا استمرت شعبيتها في التصاعد، فقد يؤثر ذلك سلباً على شهية المخاطرة في السوق.

مقارنة بذلك، ينخفض مستوى اهتمام المستثمرين في هونغ كونغ بالسياسة المحلية اليابانية بشكل عام. وأشارت نومورا إلى أنه مع تراجع خطر استبدال وزيرة المالية Katayama Satsuki بشكل كبير، يبدو أن قلق السوق حيال المخاطر السياسية في اليابان لم يعد في محله.

صناديق CTA تراقب، والارتفاع قبل اجتماع جاكسون هول سيظل محدودًا

في السوق اليابانية، واصلت أسهم العوائد المرتفعة التفوق خلال انتكاسة تداولات الذكاء الاصطناعي (على أساس عامل القيمة المحايد)، لكن ترى نومورا أن إمكانات تحقيق أداء أفضل أصبحت محدودة وتتوقع استمرار التألق حتى أوائل/منتصف سبتمبر.

حالياً، تتخذ صناديق CTA (صناديق تتبع الاتجاه) موقف الصبر تجاه الأسهم اليابانية. وأعاد صانعو السوق مراكز gamma إلى الجانب القصير من جديد.

مع اقتراب موعد اجتماع جاكسون هول وارتفاع علاوة الحدث، تعتقد نومورا أن مجال الصعود هذا الأسبوع سيبقى محدوداً.

تتمسك نومورا بتقديرها السابق: من المرجح أن تحدث عودة شاملة لأسواق الانتقاء مدفوعة بالعوامل الأساسية بعد انتهاء موسم الركود الصيفي في الشهر القادم.