انقلب الفارق بين الفائدة الأمريكية والصينية بمقدار 300 نقطة أساس! لماذا يواصل اليوان ارتفاعه رغم الاتجاه المعاكس؟

خلال العام الماضي، حدث تباين ملحوظ بين مسار سعر صرف اليوان الصيني والفارق في العائد بين الصين والولايات المتحدة. منذ أن بدأ اليوان في الارتفاع من مستوى قريب من 7.35 في أبريل 2025، ارتفع سعر صرف اليوان مقابل الدولار الأمريكي إلى حوالي 6.72، بمكاسب تراكمية تجاوزت 8%؛ ليقترب سعر الصرف من أعلى مستوياته منذ 2023. ومنذ بداية عام 2026، تم تعديل سعر اليوان المتوسط تراكميًا بمقدار 66 نقطة أساس. في الوقت نفسه، استقر العائد على سندات الخزانة الصينية لأجل 10 سنوات بالقرب من 1.69%، بينما استمر العائد على سندات الخزانة الأمريكية من نفس الأجل في تجاوز 4.71%، مما أدى إلى اتساع الفارق السلبي بين العائدين إلى حوالي 300 نقطة أساس، وهو نطاق تاريخي متطرف خلال الاثنان وعشرين عامًا الماضية.

هذا التباين يعني أن سلطة تسعير اليوان قد شهدت تحولًا جذريًا. فقد انخفضت قوة تفسير الفارق في العائد بين الصين والولايات المتحدة لسعر صرف اليوان، من 88% بين 2022 و2024 إلى 1% منذ عام 2025؛ كما تراجع معامل الارتباط المتدحرج بين اليوان ومؤشر الدولار الأمريكي من 0.80 في نوفمبر الماضي إلى -0.48 في أغسطس من هذا العام، وهذه هي المرة الثالثة التي يحدث فيها انفصال ملحوظ منذ إصلاح سعر الصرف. بينما ارتفعت قوة تفسير الفائض التجاري المتدحرج إلى 0.50 وبدرجة دلالة عالية.

تقود قوة تسعير اليوان التحول من الحساب المالي إلى الحساب التجاري: إذ أن التدفقات الرأسمالية العابرة للحدود المدفوعة سابقًا بفارق العائد بين الصين والولايات المتحدة كانت القوة الحاسمة في اتجاه سعر الصرف، بينما يكتسب الآن عرض النقد الأجنبي عبر الحساب الجاري وسلوك تسوية الشركات وزنًا أعلى في تحديد السعر.

حاليًا الفارق في العائد يحدد مستوى الضغط، والفائض التجاري يحدد الاتجاه

يؤثر الفارق في العائد أولًا على الحساب المالي: فعائد الأصول الأمريكية الأعلى يقلل من جاذبية أصول اليوان نسبيًا، ويدفع إلى خروج أكبر في استثمارات الأوراق المالية واستثمارات أخرى وتدفقات أموال البنوك عبر الحدود. ومنذ 2021، ظل الحساب المالي تحت ضغط مستمر، ما يشير إلى أن ضغط الفارق في العائد لا يزال قائمًا. لكن في ظل عدم الانفتاح الكامل لحساب رأس المال المحلي، يصعب أن يتحول هذا الضغط بسهولة إلى ضغط مستمر على انخفاض اليوان الفوري في السوق.