الإصلاح المؤقت لمصداقية الاحتياطي الفيدرالي

أولاً، الالتزام بجعل 2٪ PCE هدفًا ثابتًا للتضخم. (تفسير: هذا بدد مخاوف السوق بشأن قيام الاحتياطي الفيدرالي بتعديل هدف السياسة، مما ثبت توقعات السوق بشكل فعّال.)

ثانياً، على الرغم من أن بيانات PCE و CPI الأساسية للأشهر القليلة الماضية جاءت أفضل من المتوقع، إلا أنها لم تُظهر تحسنًا جوهريًا في الاتجاه الكامن، وإن الشروط المالية الحالية لم تصل إلى مستوى تقييدي. (تفسير: أبقى على خيار رفع الفائدة في سبتمبر، لكن لعدم صدور إرشادات استباقية، فقرار الرفع سيعتمد على بيانات التوظيف غير الزراعي وCPI في أغسطس)

لكن من وجهة نظري، هدف والش من "التشدد" هو الحفاظ على مصداقية الاحتياطي الفيدرالي وتصحيح خطأ التواصل في اجتماع يوليو، ولا يجب اعتبار هذا الخطاب إشارة لرفع أسعار الفائدة في سبتمبر.

بعد اجتماع FOMC في يوليو، فسرت السوق توجه الاحتياطي الفيدرالي للتركيز على مؤشرات تضخم أخرى، وخشيت من خطر انفلات التضخم، ما أدى إلى ارتفاع كبير في عوائد السندات طويلة الأجل بعد يوليو. مؤخراً، أعلن بيسنت عن خطة وزارة الخزانة لإعادة شراء الديون الأمريكية، ودعم والش الاستقرار في السوق من خلال تصريحاته، لتثبيت ارتفاع عائدات السندات طويلة الأجل بشكل متكامل.

من أداء السوق بعد JH، شهدت أسعار الفائدة على المدى القصير صعودًا حادًا، بينما بقيت أسعار الفائدة على المدى الطويل مستقرة نسبيًا، وانخفض الفارق بين 30 سنة و2 سنة بمقدار 10 نقاط أساس، ليعود إلى مستواه قبل اجتماع FOMC في يوليو. استواء منحنى عائد السندات الأمريكية، ارتفاع مؤشر الدولار، وانخفاض الذهب الحاد، كلها بالأساس تعكس عملية إصلاح الثقة في الدولار.

أما قرار رفع الفائدة في سبتمبر فسيظل مرتبطًا بالبيانات، فإذا لم تكن بيانات التوظيف غير الزراعي وCPI قوية بشكل متزامن، سيكون من الأفضل عدم رفع الفائدة. ويرجع السبب الأساسي إلى حدة مشكلة الديون الأمريكية حالياً، والتي تزداد مع اقتراب الانتخابات النصفية.

وصل الدين العام الأمريكي إلى 40 تريليون دولار، ويتوقع مكتب الميزانية في الكونغرس CBO أن تبلغ نسبة الدين الفيدرالي إلى الناتج المحلي الإجمالي 175٪ بعد 10 سنوات. وسترتفع النفقات الصافية للفوائد كنسبة من الناتج المحلي من 3.3٪ في عام 2026 إلى 4.6٪ في عام 2036، وذلك في ظل ثبات أسعار الفائدة الحالية، أما إذا تم رفع الفائدة فسيؤدي ذلك إلى زيادة عبء الفوائد بشكل أكبر.

نظرة مستقبلية للأسواق: تقرير التوظيف غير الزراعي لهذا الأسبوع سيكون مهمًا وحاسمًا.

أصدر مكتب إحصاءات العمل الأمريكي يوم الجمعة الماضي مراجعة أولية سنوية لتوظيف القطاعات غير الزراعية حيث تم تعديل بيانات التوظيف التراكمية حتى مارس 2026 بالخفض بمقدار 79 ألف وظيفة؛ بالمقارنة، تم تعديل بيانات 2025 بالخفض بمقدار 862 ألفًا، وبيانات 2024 بمقدار 598 ألفًا، مما يجعل التعديل الأخير أقل حدة نسبيًا.

من حيث الاتجاه العام، هناك تباطؤ واضح في سوق العمل مؤخرًا: في يوليو كان عدد الوظائف غير الزراعية -23 ألفًا، ومتوسط الثلاثة أشهر الأخيرة قريب من الصفر. حاليًا يتوقع السوق إضافة 55 ألف وظيفة جديدة ومعدل بطالة 4.2٪.

1) منذ أغسطس، واصلت بيانات سوق العمل التحسن: أعداد طلبات إعانات البطالة الأولية ظلت عند أدنى مستوياتها منذ ما بعد الجائحة؛ بيانات التوظيف الأسبوعي ADP استقرت؛ وأشارت مختلف الاستطلاعات إلى زيادة أعداد الموظفين بالشركات، فيما ارتفع مؤشر التوظيف بقطاع خدمات S&P لأعلى مستوى منذ يناير 2025.

2) المخاطر الهبوطية تأتي من توظيف الحكومات المحلية والولايات، حيث أدى الضغط على الميزانيات وتخفيض التحويلات الفيدرالية إلى استمرار ضعف قطاعات كالتعليم خلال يوليو.

3) تأثير إلغاء سياسة وضع الحماية المؤقتة (TPS): انتهت تصاريح العمل المؤقتة لنحو 300 ألف مهاجر، ويُتوقع أن يؤدي ذلك إلى انخفاض عدد الوظائف بحوالي 25 ألفًا ضمن إحصاءات التوظيف غير الزراعي في أغسطس. ويعد هذا تأثيرًا سلبيًا استثنائيًا ناجم عن السياسة.

• إذا جاءت البيانات متوافقة مع التوقعات (55‑60 ألفاً)، فهذا يتماشى مع وصف والش لسوق العمل بأنه "يبقى قويًا"؛ احتمال رفع الفائدة في سبتمبر سيبقى بين 40%‑60%، بنسبة متساوية تقريبًا.

• إذا كان عدد الوظائف أقل من 30 ألف، قد تؤجل السوق توقعات رفع الفائدة، وقد ينخفض مؤشر الدولار دون 99.

• إذا تجاوزت التوقعات بشكل كبير إلى أكثر من 80 ألف وظيفة، قد تسعر السوق احتمال رفع الفائدة في سبتمبر فوق 80%، مع رفعين للفائدة هذا العام، وسيعود مؤشر الدولار فوق 100.

من ناحية التداول:

1) من المتوقع أن يستمر الحذر في السوق حتى صدور بيانات التوظيف غير الزراعي هذا الأسبوع، وسيكون تداول العملات الأجنبية ضمن النطاق انتظارًا لتحديد الاتجاه من بيانات التوظيف.

2) حاليًا تسعير توقعات رفع سعر الفائدة على المدى القصير محقق بشكل كافٍ، إذ تسعّر السوق رفعًا بمقدار 57 نقطة أساس خلال عام؛ وإذا تم تنفيذ رفع الفائدة في سبتمبر سيكون ذلك تسريعًا للتوقعات، ما يجعل المردود على العقود قصيرة الأجل بالدولار الأمريكي مغريًا أكثر.

3) سجلت العملات الآسيوية يوم الاثنين تحركًا مميزًا وقويًا للغاية، إذ عاد USDCNY و USDJPY تقريبًا إلى مستوياتهما قبل خطاب الجمعة، وارتفع الوون الكوري KRW متجاوزًا مستوى 1370 ليحقق أعلى مستوياته منذ يوليو الماضي. من المتوقع أن يقود اليوان حركة صعودية حتى نهاية العام؛ وإذا حدث ارتفاع كبير على الدولار، فسيكون هذا فرصة جيدة لبيع الدولار عند مستويات مرتفعة.