سوق السندات العالمية لعام 2026 يواجه "دباً بطيئاً": الحدة أقل بكثير من عام 2022، لكن المعاناة قد تستمر لفترة أطول

أفادت منصة التمويل الذكي (智通财经APP) بأن عاصفة بيع سندات تضرب اقتصادات الدول المتقدمة حول العالم بشكل متزايد. في الأول من سبتمبر، شهدت سندات حكومية في دول عديدة مثل الولايات المتحدة واليابان والمملكة المتحدة وألمانيا وأستراليا، عمليات بيع متزامنة، وقفزت عوائد السندات طويلة الأجل إلى أعلى مستوياتها منذ سنوات أو حتى عقود. سجل مؤشر بلومبرج لعوائد السندات الحكومية العالمية ارتفاعاً مستمراً لأربعة أيام تداول متتالية، ليبلغ 3.72%، وهو الأعلى منذ منتصف عام 2008. ومع ذلك، وعلى الرغم من شدة عمليات البيع الحالية، إلا أنه لا يمكن مقارنتها بتلك المجزرة الكبرى في السندات قبل أربع سنوات، والتي أشعلتها قفزات التضخم.

مقارنة رقمية: "آلام" عام 2026 مقابل "انهيار" عام 2022

هذا العام، اجتاحت هذه العاصفة تقريباً كل زاوية من المناطق الاقتصادية المتقدمة – إذ لامست عوائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات نسبة 3% لأول مرة منذ 1996؛ وتجاوزت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات حاجز 4.8%، لتقترب من أعلى مستوياتها منذ أكتوبر 2023؛ كما سجلت عائدات السندات البريطانية لأجل 30 سنة أعلى مستوى لها منذ 1998؛ وقفزت عوائد السندات الألمانية والفرنسية إلى أعلى مستوياتها منذ أكثر من عقد.

ومع ذلك، فإن موجة البيع هذه، رغم مظهرها الدراماتيكي، لا تزال أقل مقارنة بانهيار سوق السندات الذي تفجر بفعل التضخم قبل أربع سنوات. وفق البيانات، ارتفعت عوائد السندات الحكومية العالمية بنحو 17 نقطة أساس خلال آخر عشرين يوم تداول، في حين سجلت زيادة بمقدار 62 نقطة أساس في نفس الفترة من عام 2022. وبحساب الانخفاض من القمة إلى القاع، فقد انخفضت أسعار السندات بنسبة 4.2% في 2026، وهو أقل بكثير من تراجع 23% المسجل في 2022.

الفرق يكمن في نقطة الانطلاق. ففي بداية 2022، كانت عوائد السندات العالمية عند مستويات منخفضة تاريخياً، مما يعني أن الأسعار كانت شديدة الحساسية لتغيرات سعر الفائدة. أما اليوم، فقد ارتفعت العوائد من مستويات أعلى، وأصبحت عوائد الكوبون توفر للمستثمرين حماية أكبر ضد انخفاض الأسعار – حيث يبلغ متوسط معدل الكوبون لسندات مؤشر بلومبرج للعائد الشامل العالمي هذا العام 2.68%، مقارنة بـ 1.84% في 2022. هذه العوائد الأعلى ساهمت جزئياً في تعويض الخسائر الرأسمالية.

ورغم أن موجة البيع الحالية بالكاد تظهر أي بوادر تراجع، إلا أن الحركة المعتدلة نسبياً في العوائد حتى الآن منحت بعض الطمأنينة لمراقبي السوق ذوي الخبرة. وفي الوقت نفسه، انخفضت تقلبات عوائد سندات الحكومات العالمية في بلومبرج من ذروتها البالغة 56 نقطة أساس في مايو إلى 37 نقطة أساس، وهو أقل بكثير من الذروة المسجلة عام 2022 والبالغة حوالي 92 نقطة أساس – وربما يعكس هذا النوع من "الخمود" في التقلبات حالة طبيعية للأسواق أثناء تكيّفها مع ضغوط هيكلية متعددة.

وقال ستيفن ميلر، مستشار في شركة GSFM لإدارة الاستثمارات بسيدني: "ربما يكون هذا بمثابة جرعة من الطمأنينة". وأكد، رغم أنه لا يعتقد أن السندات وصلت إلى مستوى "شراء قوي"، إلا أنه "في ظل مستويات العائد الحالية، أصبحت السندات جديرة بالنظر للمستثمرين الباحثين عن العائد".

وأشار كيري كريج، استراتيجي الأسواق العالمية في شركة JP Morgan لإدارة الأصول في ملبورن: "الوضع الفعلي أقل سوءاً بكثير مما يظهره سوق السندات".

ثلاثة ضغوط: التضخم، العرض، ونهاية "عصر الأموال الرخيصة"

رغم أن حجم عمليات البيع هذه أقل من عام 2022، إلا أن العوامل المحركة لها أصبحت أكثر تعقيداً وتراكماً فيما بينها.

ارتفاع أسعار النفط وتجدد مخاوف التضخم

استمر التصعيد بين الولايات المتحدة وإيران، ما دفع أسعار النفط العالمية فوق حاجز 90 دولاراً للبرميل. تجاوز خام برنت حاجز 91 دولاراً للبرميل يوم الثلاثاء، وسجل سعر الغاز الطبيعي الأوروبي أعلى مستوى له منذ ثلاث سنوات ونصف. وتخشى الأسواق من استمرار تعطّل نقل الطاقة عبر مضيق هرمز، وأن ضغوط ارتفاع الأسعار قد يصعب تلاشيها بسرعة. هذا الصعود عزز مباشرة توقعات التضخم، ورفع المخاوف من أن معدلات الفائدة ستظل مرتفعة لفترة أطول.

وكان خطاب كايڤن والش، رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، المتشدد في الاجتماع السنوي العالمي للبنوك المركزية في جاكسون هول يوم الجمعة الماضي، محفزاً مباشراً لموجة البيع الحالية. فقفز احتمال زيادة الفائدة في سبتمبر وفق سوق مقايضات أسعار الفائدة من 34% قبل الخطاب إلى 68% بعده.

فيضان العرض: الدين الحكومي وضغط إصدار السندات من شركات الذكاء الاصطناعي

تأتي الضغوط الأعمق من وفرة المعروض في سوق السندات. لأول مرة، تجاوز الدين الحكومي الفيدرالي الأمريكي 40 تريليون دولار في أغسطس، ومن المتوقع أن تتجاوز الفوائد السنوية على هذا الدين 1.2 تريليون دولار هذا العام المالي. بالتزامن، تغذي طفرة الذكاء الاصطناعي طلباً ضخماً على التمويل – فقد أصدرت شركات التكنولوجيا العملاقة مثل Alphabet وAmazon وMeta وMicrosoft وOracle بسندات بلغت قيمتها مجتمعة تقريباً 220 مليار دولار هذا العام لبناء مراكز البيانات وبنية تحتية للذكاء الاصطناعي. ومع تنافس الحكومات والعمالقة التكنولوجيون على رأس المال في سوق السندات، يتفاقم ضغط العرض بشكل كبير.

اليابان: سقوط آخر أعمدة "عصر المال الرخيص" عالمياً

يشكّل ارتفاع عوائد السندات اليابانية أهمية منهجية عميقة. لطالما اعتمدت العوائد المنخفضة على سندات الخزانة الأمريكية جزئياً على تدفقات رأس مال يابانية منخفضة الكلفة من اقتصاد منخفض الفائدة. قبل عام، كانت عائدات سندات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات حوالي 1.5% فقط، لكنها الآن تضاعفت إلى 3%. ويعتمد الافتراض المخصص في ميزانية الحكومة اليابانية للسنة المالية 2026 لسداد فوائد الدين على فائدة 3% – ما يعني أن أسعار السوق تجاوزت افتراضات الميزانية الحكومية. كما ارتفعت حصة المستثمرين الدوليين في تداول السندات اليابانية نقداً شهرياً من 12% في 2009 إلى حوالي الثلثين حالياً، مما يوحي بأن بعض الاستثمارات التي كانت تتجه لسندات الخزانة الأمريكية تعود الآن لليابان. وأشار استراتيجيون في بلومبرج إلى أن متداولي الدخل الثابت في دول G10 يراقبون السندات اليابانية عن كثب، وأن السندات الأسترالية أصبحت تتبع السندات اليابانية في تسعيرها أكثر من الأمريكية.

وقد لمح كازو أويدا، محافظ بنك اليابان، إلى رفع للفائدة في سبتمبر، حيث تتصاعد التوقعات بزيادة الفائدة في أقرب وقت. وبوصفها أكبر مالك أجنبي لسندات الخزانة الأمريكية، يمكن أن يؤدي ارتفاع العوائد المحلية في اليابان إلى تدفق رؤوس الأموال العالمية للعودة إليها، مما يشكل ضغطاً إضافياً على سوق السندات الأمريكية. بالتزامن، فإن الأسواق قد سعرت بالكامل بالفعل رفع الفائدة من قبل البنك المركزي الأوروبي الأسبوع المقبل، مع احتمالية 92% لرفع بنك اليابان الفائدة في سبتمبر.

وأشار استراتيجي أسعار الفائدة الأول لدى TD Securities لمنطقة آسيا والمحيط الهادئ: "كلما زاد تمسك التضخم، زادت ضرورة بقاء أسعار الفائدة أعلى ولأطول. سيظل تدهور المالية العامة وارتفاع علاوة الأجل من النقاط المحورية في السوق".

العائق القادم للسوق: "الحاجز النفسي" عند 5%

حتى الآن، لا أحد يجزم بأن العوائد قد بلغت ذروتها. يشير المحللون إلى أنه سواء كان السبب ارتفاع أسعار الطاقة وضغوط التضخم، أو تحول الادخار إلى التوجه الاستثماري، أو تقلب الأسواق بفعل توجهات "مغامرة على نمط ترامب"، أو زيادة المخاطر المالية الحكومية، أو "أثر المزاحمة" الناجم عن إصدارات السندات من الشركات العملاقة – فهناك صعوبة في إيجاد مبررات للتوقف السريع لصعود العوائد.

حذر رونالد الباعلي، الرئيس التنفيذي للاستثمار لدى شركة LNW لإدارة الثروة في أمريكا، من أنه إذا تخطت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات نسبة 5%، فقد يكون ذلك "القشة التي تقصم ظهر البعير" وقد يؤدي إلى بيع الأصول الخطرة في السوق. وأشارت نانسي فان دن هوتين، كبيرة الاقتصاديين في معهد أكسفورد للاقتصاد: "مع استمرار مخاطر التضخم، وعدم اليقين الجيوسياسي، وتسجيل مستويات قياسية من اقتراض الشركات وكميات ضخمة من إصدارات السندات الحكومية، تبقى أسعار الفائدة الطويلة معرضة لضغوط تصاعدية". ويوجد مصدر ضغط محتمل آخر من ارتفاع عوائد السندات اليابانية، إذ قد يؤدي ذلك إلى عودة رؤوس الأموال العالمية إلى اليابان.

يتجاوز تأثير موجة بيع السندات هذه سوق السندات نفسه. فعوائد السندات الحكومية تشكّل معياراً حاسماً لتكلفة التمويل في كافة القطاعات الاقتصادية – من الرهون العقارية إلى قروض السيارات والطلاب، وصولاً إلى تمويل الشركات. ارتفاع هذه التكاليف سينتقل إلى كل ركن من أركان الاقتصاد الحقيقي. ومع استمرار الحرب في إيران، وتمسك التضخم، وانفلات العجز المالي، قد يكون إعادة تسعير سوق السندات العالمية قد بدأ للتو.

وعلى عكس السوق الهابط السريع عام 2022 الذي كان سببه رفع البنوك المركزية للفائدة بشكل حاد، فإن هذه المرة الألم أكثر خموداً وأطول، ومن الصعب تحديد النهاية بوضوح. وأشارت أياكو سيرا، كبيرة استراتيجيي الأسواق في بنك ميتسوي سوميتو تراست: "العوامل السلبية للسندات تتراكم تدريجياً، لكن حتى الآن لم يظهر محفز حاسم يجبر المستثمرين على مغادرة السوق".