الدكتور "نهاية العالم" متفائل نادراً! روبيني: ازدهار الذكاء الاصطناعي يدفع عوائد السندات للارتفاع، وهو "إشارة على قوة النمو" وليس نذير أزمة سندات

أفادت تطبيق تشيتونغ المالية أنه في الوقت الذي يمر فيه سوق السندات العالمي بأعنف موجة بيع متزامنة منذ ما يقرب من عشرين عامًا، حيث سجّلت عوائد السندات الطويلة في الولايات المتحدة واليابان وأوروبا وبريطانيا أعلى مستوياتها منذ أكثر من عشر سنوات، فاجأ الاقتصادي المعروف بتنبؤاته المتشائمة، نورييل روبيني، بتقديم رؤية متفائلة على غير المعتاد. هذا “دكتور القيامة” الذي سبق أن تنبأ بدقة بالأزمة المالية العالمية في عام 2008، قال في مقابلة له بتاريخ 4 سبتمبر إن الارتفاع الحاد الأخير في العوائد ليس إشارة على أزمة مالية، بل هو انعكاس للمشاعر المتفائلة وزيادة الإنفاق الرأسمالي نتيجة ازدهار الذكاء الاصطناعي.

من “الركود التضخمي” إلى “عصر الاستثمار الجديد”: تحول السرد لدى روبيني

اشتهر روبيني عقب أزمة 2008 المالية العالمية ولسنوات عدة بعد ذلك بإطلاقه تحذيرات متشائمة بشكل دائم. لكن في السنوات الأخيرة، أصبح خطابه أكثر تفاؤلاً بشكل ملحوظ. بالفعل، في نهاية عام 2025، كان قد تنبأ بإمكانية ظهور “سيناريو الفتاة الذهبية” في الولايات المتحدة بحلول 2026. وفي أغسطس من هذا العام، أشار بوضوح إلى أن الولايات المتحدة تشهد “ثورة إنتاجية غير عادية يقودها الذكاء الاصطناعي”.

وفي تصريحاته الأخيرة في إيطاليا، دحض روبيني بوضوح المخاوف السوقية حول فقاعة الذكاء الاصطناعي. فقال: “البعض قلق من أن الذكاء الاصطناعي قد يكون فقاعة، وهذا ليس رأيي”، وأضاف: “أرى أن هذا نمو طويل الأمد في الإنفاق الرأسمالي والنمو المحتمل، وإن كان قد تحدث بعض التعديلات.”

أما بالنسبة للسبب الجذري لارتفاع العوائد، أشار روبيني مباشرة إلى الطلب الحقيقي على الاستثمار التكنولوجي. وأوضح في تشيرنوبو بجانب بحيرة كومو الإيطالية: “هناك فعلاً بعض المخاوف المالية، لكنني أعتقد أن المحرك الأكبر لارتفاع العوائد الحقيقية هو الإنفاق الرأسمالي والذكاء الاصطناعي وازدهار قطاع التكنولوجيا في المستقبل.” وأضاف أن جزءًا من ارتفاع عوائد السندات يمكن أن يكون إشارة لنمو اقتصادي أقوى — “عادة، عندما يرتفع الميل للمخاطرة، يتحسن النمو الاقتصادي وتزداد أسعار الأسهم وترتفع عوائد السندات.”

واصل روبيني شرحه لتحول السرد الكلي لديه: “بعض هذا ناتج عن عوامل علمانية، لقد تجاوزنا بالفعل فترة من الركود شبه التضخمي. الآن أسعار السندات مرتفعة لأن معدل التضخم ليس صفرًا، بل يقترب من 2% عالميًا.” ويرى أن الاقتصادات العالمية قد خرجت من فخ التضخم المنخفض ودخلت عصرًا جديدًا من الاستثمار والنمو.

المحرك الحقيقي لارتفاع العوائد: الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي وليس الانفلات المالي

وجهة نظر روبيني تختلف بوضوح عن السرد السائد في السوق. في أوائل سبتمبر، شهدت أسواق السندات العالمية موجة بيع متزامنة نادرة — حيث ارتفع العائد على السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 4.816%، وهو الأعلى منذ نهاية 2023؛ ولأول مرة منذ 1996 تجاوز العائد على السندات اليابانية لأجل 10 سنوات نسبة 3%؛ وبلغ عائد السندات الألمانية لأجل 30 عامًا أعلى مستوياته منذ 2011، وارتفع العائد البريطاني لأجل 30 عامًا إلى 5.869%، وهو الأعلى منذ 1998. ووصل عائد مؤشر بلومبيرغ لسندات الحكومات العالمية إلى 3.72%، وهو الأعلى منذ منتصف 2008.

ثمة رأي شائع يعتبر أن هذا “الانهيار” في السندات ربما ينذر بضربة قوية للنمو الاقتصادي ويجلب معاناة للأسواق الأمريكية والعالمية. لكن روبيني يرى أن الحافز الأكبر لهذا الارتفاع في العوائد هو الإنفاق على التكنولوجيا، وليس الانفلات المالي — فحالة الإنفاق الرأسمالي الحماسي على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تدفع العوائد الحقيقية للصعود.

ويعتقد روبيني أن هذه الموجة من البيع تختلف جوهريًا عن تلك في 2022. فهبوط سوق السندات في 2022 كان مدفوعًا بالارتفاع الحاد في التضخم وتشديد السياسات النقدية بشكل غير مسبوق من البنوك المركزية — حينها ارتفعت عائدات السندات الحكومية العالمية بمقدار 62 نقطة أساس في 20 يومًا، بينما انهارت أسعار السندات بنسبة 23%. أما البيع في 2026 ورغم شدته، فقد ارتفعت عائدات السندات الحكومية العالمية فقط بنحو 17 نقطة أساس خلال آخر 20 جلسة، وتراجعت أسعار السندات من الذروة للقاع بنحو 4.2%.

ومع ذلك، لا يتجاهل روبيني القضايا المالية كليًا. فهو يعترف فعلاً “ببعض المخاوف المالية”، ويشير إلى أن الولايات المتحدة ستحتاج بلا شك في السنوات المقبلة إلى إجراء سياسات مالية تقشفية وإصلاح أنظمة الرعاية الاجتماعية. لكنه يصر على أنه من منظور كلي أوسع، دخل الاقتصاد العالمي مرحلة جديدة تقودها استثمارات الذكاء الاصطناعي.

مخاطر الهبوط لا تزال قائمة: تفاؤل روبيني “المشروط”

ورغم النبرة الدافئة، لم يتخل روبيني عن وعيه بالمخاطر. عدّد عدة عوامل قد تؤدي إلى تصحيح في الأسواق، مثل استمرار الإغلاق الجزئي لمضيق هرمز، احتمالية اندلاع حرب جديدة في الشرق الأوسط، التقشف المالي الذي قد يؤثر على الطلب المحلي، واحتمال حدوث فقاعة في قطاع الذكاء الاصطناعي.

واعترف روبيني قائلاً: “قد تشهد الأسواق بعض التصحيحات. لا تزال هناك المخاطر التقليدية المعروفة. لكننا الآن في خضم موجة استثمار عالمية ستؤدي إلى إنتاجية أعلى ونمو أسرع، ولهذا أظل متفائلًا بشكل عام.”

وأشار أيضًا إلى أن أحد أهم خلفيات ارتفاع العوائد هو خروج العالم من فخ التضخم المنخفض الطويل. وهذا يعني أن بيئة السوق الحالية تختلف كليًا عن أنماط العقد الماضي من “النمو المنخفض، والتضخم المنخفض، وأسعار الفائدة المنخفضة”.