Wall Street Pinduoduo maliyyə hesabatını şərh edir: Qısamüddətli mənfəət təzyiqi var, amma öz satışı və təchizat zəncirinə yatırımlar uzunmüddətli müdafiə divarını hədəfləyir.

Wall Street artıq Pinduodunun son maliyyə hesabatına dair konsensusa gəlib: bu, həm sevindirici, həm də narahatlıq doğuran bir nəticədir. Qlobal tənzimləmə mühitinin davamlı dəyişməsi və yerli bazardakı güclü rəqabətlə üzləşən Pinduodu qısa müddətli mənfəətdən əl çəkib, uzunmüddətli maneələrlə qarşılaşmaq üçün çətin bir yolu seçir.

Wall Street xəbər məqaləsi əvvəllər qeyd etmişdi ki, Pinduodu 2026-cı ilin ikinci rübündə gəlirlərini illik müqayisədə 8% artırıb ki, bu da bazarın ortaq gözləntisindən təxminən 2.5% aşağıdır. Onlayn marketinq xidmətləri gəliri illik müqayisədə 3.5% artıb ki, bu, gözləntiləri üstələyib; lakin əməliyyat xidmətləri gəliri cəmi 13.3% artıb ki, bu, bazarın ortaq gözləntisindən təxminən 21%-22% xeyli aşağıdır, əsas səbəb Temu-dan qaynaqlanır. Ana şirkətə aid xalis mənfəət illik müqayisədə 12% azalaraq 27.2 milyard yuan olub.

Rewind Trading Platformunun məlumatına görə, Wall Streetin investisiya bankları - Goldman Sachs, Jefferies və Morgan Stanley-nin 25 avqust tarixli son hesabatı aydın bir siqnal verir: investorlar Pinduodunun yaxın dövrdə mənfəət dəyişkənliyi və mənfəət marjasının sıxılması üçün hazır olmalıdırlar.

Hesabatda bildirilir ki, Avropa İttifaqının vergisiz məbləğləri ləğv etməsi kimi yeni tənzimləmələr Temu-nun qısamüddətli artımı və icra səmərəliliyinə ciddi zərbə vurub. Avropa Temu GMV-nin təxminən üçdə birini təşkil edir (Goldman Sachs hesablaması), bu da Avropada GMV-nin kəskin azalmasına və Temu-nun ümumi icra səmərəliliyinin aşağı düşməsinə, əməliyyat xərclərinin isə yüksəlməsinə səbəb olub. Eyni zamanda, Pinduodu yerli bazarda 100 milyard yuanı satıcıları dəstəkləmək üçün xərcləyir və qlobal səviyyədə yerli təchizat zənciri, anbar və öz məhsulları (1P) biznesinə ciddi investisiya yatırır.

Wall Street Pinduodunun qısa müddətli gəlir gözləntilərini və hədəf qiymətini aşağı salıb (Goldman Sachs 134 dollar, Jefferies 118 dollar), lakin hamısı "al/overweight" reytinqini saxlayıb. Əsas səbəb: Pinduodunun çox aşağı qiyməti (Goldman Sachs 2026-cı ildə qiymət/qazanc nisbətinin cəmi 9 dəfə olacağını proqnozlaşdırır) artıq tənzimləmə və investisiya təzyiqlərini nəzərə alıb. Rəhbərlik Quick Commerce xidmətinə kor-koranə genişlənməkdən imtina edib və əsas e-ticarət və təchizat zəncirinə fokuslanır. Bu "sözə deyil, hərəkətə üstünlük verən" strategiya ona uzunmüddətli aşılmaz maneələr qurur.

Maliyyə hesabatı analizi: Marketinq gəlirləri gözləntiləri keçdi, əməliyyat gəlirləri xeyli aşağı düşdü

İkinci rüb hesabatının əsas problemli yeri iki əsas gəlir mənbəyinin ciddi şəkildə fərqlənməsidir.

Onlayn marketinq xidmətləri gəliri nisbətən yaxşı performans göstərib, illik müqayisədə təxminən 3.5% artaraq 57.6 milyard yuana çatıb, bazarın ortaq gözləntisindən (+1.6%) və Jefferies proqnozundan (+1%) üstün olub.

Goldman Sachs qeyd edir ki, bu artım Taobao Tmall-un eyni dövründəki +1% artımından da (Alibaba-nın yeni satıcı bonusunun hesab qaydasına görə -7%) və Kuaishou e-ticarət reklamının təxminən +1% artımından qabaqdır. Bu, Pinduodunun yerli GMV və satıcı reklam tələblərinin davamlılığını göstərir. Goldman Sachs hesablamalarına görə Pinduodu 2Q26 yerli GMV illik müqayisədə təxminən 5% artıb, bu isə sektorda ortalama təxminən 2% artımdan üstündür.

Əməliyyat xidmətləri gəliri isə bu rübdə ən problemli sahə olub. Bu gəlir illik cəmi 13.3% artaraq 54.7 milyard yuana çatıb ki, bu 1Q26-nın +20%-dən xeyli aşağıdır və Goldman Sachs proqnozu olan +21% və bazar ortaq gözləntisi olan +22%-dən aşağıdır. Üç qurum da bu nəzərəçarpacaq fərqi Temu-nun Avropa bazarında tənzimləmə təsiri ilə əlaqələndirir.

Brüt mənfəət baxımından, 2Q26-da brüt mənfəət 64.3 milyard yuana çatıb, brüt mənfəət marjası təxminən 57.3% olub, bazarın ortaq gözləntisi olan 55.5%-dən yuxarı, illik artım təxminən 11%, Goldman Sachs proqnozunu üstələyib, bu da xərclərə nəzarətin hələ də effektiv olduğunu göstərir.

Düzəliş edilmiş xalis mənfəət baxımından, 2Q26 qeyri-GAAP xalis mənfəət təxminən 28.5 milyard yuan olub, bazarın ortaq gözləntisi olan təxminən 28 milyard yuandan bir az yüksək, lakin Goldman Sachs proqnozu olan təxminən 26.3 milyard yuandan aşağıdır. GAAP üzrə adi səhmdarların xalis mənfəəti təxminən 27.2 milyard yuan olub, illik müqayisədə təxminən 12% azalıb.

Qeyd edilməlidir ki, bu rübdə təxminən 7.4 milyard yuan digər itkilər baş verib, Goldman Sachs bunun əsasən yerli və Temu ilə bağlı tənzimləmə cərimələri ilə əlaqədar olduğunu düşünür; həmçinin, yeni Xiong'an filialının idarəetmə xərcləri də nəzərəçarpacaq dərəcədə artıb.

Avropa Birliyi yeni tənzimləmələri: Temu-nun ən birbaşa təzyiqi

Avropa Birliyi tənzimləmə siyasətinin sərtləşməsi bu rübdə ən əsas xarici amildir və Wall Street üç qurumunun proqnozlarını aşağı salmasının əsas səbəbidir.

2026-cı ilin iyul ayından etibarən Avropa Birliyi kiçik məbləğ imtiyazı (de-minimis) prosedurunu rəsmi olaraq ləğv edib və hər bir transsərhəd bağlama üçün 3 avro gömrük işləmə haqqı tətbiq edib. Avropa bazarı təxminən Temu GMV-nin üçdə birini təşkil etdiyi üçün (Goldman Sachs hesablaması), bu siyasət Temu-ya birbaşa və geniş təsir göstərir.

Morgan Stanley və Jefferies telefon konfransının xülasəsində rəhbərliyin bu tənzimləmə təzyiqini etiraf etdiyini vurğulayıb: transsərhəd bağlamalar üçün vergi ilə bağlı yeni qaydalar sifarişlərin həcmini azaldıb və icra səmərəliliyi aşağı düşüb, əməliyyat xərcləri isə artıb.

Bundan əlavə, mediada Temu-nun Avropadakı GMV-nin 2Q26-da kəskin azaldığı qeyd olunub. Goldman Sachs buna əsaslanaraq Temu ilə bağlı proqnozları xeyli aşağı salıb:

2026 və 2027-ci illər üçün Temu GMV artım gözləntiləri 33%/25%-dən 15%/25%-ə endirilib;

Üçüncü rüb və 2026-cı il əməliyyat komissiyası gəlir artımı gözləntiləri əvvəlki +21% və +20%-dən +6% və +10%-ə xeyli endirilib;

2026 və 2027-ci illərdə Temu EBIT-in müvafiq olaraq -11.8 milyard yuan / -2.8 milyard yuan olacağı proqnozlaşdırılır (əvvəlki proqnoz -9.4 milyard / +2.7 milyard yuan idi), mənfəət artımı tempi daha yavaş olacaq.

Morgan Stanley 3Q26 əməliyyat xidmətləri gəlirinin illik müqayisədə təxminən 9% artacağını (2Q26-nın 13.3%-dən daha yavaş), 2026-da əməliyyat xidmətləri gəlirinin illik təxminən 13% artacağını proqnozlaşdırır.

Temu-lokalizasiya strategiyası: Tənzimləməyə qarşı uzunmüddətli həll

Avropa Birliyi yeni tənzimləmələri və qlobal gömrük mühitinin davamlı dəyişməsi qarşısında Temu lokalizasiya strategiyasını sürətlə həyata keçirir, bu həm də üç qurumun müsbət reytinqinin əsaslandırmalarından biridir.

Rəhbərlik telefon konfransında Temu-nun cavab yollarını dəqiqləşdirdi:

• Birincisi, daha çox yerli satıcı cəlb etməkdir, yerli məhsul təklifini genişləndirmək və məhsulların müxtəlifliyini artırmaq;

• İkincisi, yerli anbar və icra infrastrukturunu sürətləndirməkdir, yerli-yerli (local-to-local) icra imkanlarını artırmaq və transsərhəd poçt modelinə asılılığı azaltmaq;

• Üçüncüsü, yerli satınalma və yerli icra nüfuzunu artırmaqdır, biznesin davamlılığını və tənzimləmə uyğunluğunu yaxşılaşdırmaq və qlobal alına bilən bazarı genişləndirmək.

Goldman Sachs qeyd edir ki, şirkət tədricən "yarı güvənli model" (semi-trusted) və "yerli-yerli" biznes modelinə keçir. Bu dönüşüm, qısa müddətdə mənfəət artımının ləngiyəcəyinə baxmayaraq, Temu-nun uzunmüddətli rəqabət və uyğunluq qabiliyyətinin güclənməsinə kömək edəcək.

Qeyd edilməlidir ki, Avropadakı biznes təzyiqə baxmayaraq, Temu-nun ABŞ biznesi daha əlverişli gömrük mühitində müəyyən bərpa əlamətləri göstərir.

"Xin Pin Mu" öz brend strategiyası: təchizat zəncirinin dərinləşməsi strategiyası

Pinduodu-nun öz brend (1P) strategiyasını irəli aparması bu rübdə digər diqqət çəkən məqamdır və şirkətin uzunmüddətli maneələr qurması üçün əsas tədbirlərindəndir.

Rəhbərlik "Xin Pin Mu"nu təchizat zənciri qabiliyyətinin dərinləşməsinin təbii davamı olaraq görür, sadəcə brend genişlənməsi deyil. Şirkətin ilk öz brendi "Bemuvo" artıq 2026-cı ilin iyununda bəzi bazarlarda rəsmi satışa çıxıb, lakin rəhbərlik ilkin mərhələdə proqnozlaşdırılandan daha yavaş irəliləməni etiraf edib.

Şirkət strategiyası Pinduodunun fərqli təchizat zəncirinə və qlobal kanal üstünlüyünə malik olduğu əsas kateqoriyalara fokuslanmaq, seçici şəkildə öz brend gətirmək və 1P (öz brend) və 3P (üçüncü tərəf) məhsullar arasında tamamlayıcı münasibət qurmaqdır.

Jefferies hesabatında qeyd edir ki, şirkət fabriklərlə məhsul planlaşdırması və araşdırma mərhələsində dərindən işləyir ki, yüksək keyfiyyət standartına nail olsun, bu model təchizat zəncirində daha dərin rəqabət maneələri qurmağa yardım edir.

Goldman Sachs buna əsasən üçüncü rüb və 2026-cı il üçün qrup EBIT proqnozunu müvafiq olaraq 22 milyard / 102 milyard yuana qədər endirib (əvvəl 25 milyard / 106 milyard yuan idi), bu şirkətin ekosistem və təchizat zəncirinə əlavə investisiya öhdəliyini əks etdirir.

Yerli biznes: GMV davamlılığı üzə çıxır, Quick Commerce genişlənməsinə imtina edilir

Yerli bazarda Pinduodu nisbətən sabit əsas göstəricilərə sahibdir və strateji yönündə aydın fokus saxlayır.

Goldman Sachs hesablamalarına görə, Pinduodu 2Q26 yerli GMV illik müqayisədə təxminən 5% artıb, sektorda ortalama 2% artımdan yuxarı, satıcı vergisinin sərtləşməsi, rəqabətin artması və ümumi zəif istehlak fonunda nisbətən üstün nailiyyət göstərib.

Rəhbərlik bildirir ki, gələcək artım getdikcə məhsul inkişafı, istehsal və icra daxil olmaqla təchizat zənciri maneələrinin həllindən və aşağı səviyyəli şəhərlər və kənd ərazilərdə istehlak potensialını açmaq üçün logistikaya investisiyadan asılı olacaq.

Goldman Sachs yerli GMV artımı üçün üçüncü rüb/2026 maliyyə ili üzrə illik müqayisədə +5% proqnozunu saxlayır (dəyişməz), onlayn marketinq xidmətləri gəlir artım proqnozunu üçüncü rüb/2026 maliyyə ili üzrə +2%/+3%-ə qədər azca artırıb (əvvəlki +2%/+1%).

Bundan əlavə, Duo Duo Grocery biznesinin davamlı güclü performansı da Goldman Sachs tərəfindən müsbət qiymətləndirilir.

Quick Commerce məsələsində Morgan Stanley xüsusi qeyd edir ki, rəhbərlik aydın şəkildə bildirir ki, Quick Commerce ilə ənənəvi e-ticarət arasında biznes modeli və təchizat zənciri tələbləri fərqlidir və sinerji məhduddur. Buna görə də, Pinduodu diqqətini yaymayacaq, resurslarını əsas e-ticarət və təchizat zənciri qurulmasına fokuslayacaq.

Üç aparıcı qurum hələ də müsbət baxır, hədəf qiymət azca aşağı salınıb

Qısa müddətli nəticələr təzyiqlər altında olsa da, üç aparıcı investisiya bankı Pinduodunun pozitiv reytinqini saxlayıb və hazırki aksiyalar qiyməti (88.38 dollar) ilə müqayisədə mənalı qiymət artım potensialı proqnozunu verib.

Goldman Sachs: Al reytinqini saxlayır, 12 aylıq SOTP hədəf qiyməti 145 dollardan 134 dollaradək aşağı salır, əsasən yerli platformanın qiymət/qatlıq nisbətinin aşağı salınması (mənfəət artımının yavaşlaması səbəbi ilə) və Temu GMV artım proqnozunun aşağı salınması ilə bağlıdır.

Qiymətləndirmə metodu: yerli əsas platforma üçün 2026-cı il üçün 9 qatlıq qiymət/qazanc nisbəti, Temu (ABŞ tam idarə olunan biznesdən başqa) üçün 25 qatlıq qiymət/qazanc nisbəti və 15% holdinq şirkəti endirimi tətbiq edilir. Hazırki qiymət 2026-cı il üçün təxminən 9.2 qatlıq qiymət/qazanc nisbətinə (və ya nağd çıxıldıqdan sonra təxminən 4 qatlıq qiymət/qazanc nisbətinə) uyğun gəlir.

Jefferies: Al reytinqini saxlayır, hədəf qiyməti 121 dollardan 118 dollara salır, SOTP qiymətləndirmə metodu üzrə FY26E/FY27E gəlir proqnozlarını müvafiq olaraq təxminən 6%/5% aşağı salır.

Morgan Stanley: Overweight reytinqini saxlayır, hədəf qiyməti 129 dollar olaraq saxlanılır, DCF modelinə əsaslanır (WACC 14%, daimi artım nisbəti 3%), 2026-cı il qeyri-GAAP qiymət/qazanc nisbəti təxminən 13.8 qatlıqdır və hesab edir ki, bu qiymətləndirmə 2026-2029-cu illərdə təxminən 6% mənfəət tərkib artım nisbəti üçün uyğundur.

Morgan Stanley proqnozlaşdırır ki, 2026-cı il qeyri-GAAP xalis mənfəət illik müqayisədə təxminən 11% azalacaq və təxminən 110 milyard yuana çatacaq, qeyri-GAAP xalis mənfəət illik müqayisədə təxminən 12% azalaraq təxminən 95 milyard yuan olacaq.