Quelle: „When Shift Happens“, Youtube
Übersetzung: Felix, PANews
Real Vision CEO Raoul Pal teilte seinen Rahmen, wie er im Jahr 2026 ohne Glück im Kryptobereich erfolgreich sein kann: Die richtigen Assets halten und dann nichts tun. Im Folgenden die wichtigsten Ausschnitte aus dem von PANews übersetzten Podcast „When Shift Happens“.
Kevin: Ich war kürzlich im Silicon Valley, habe mit vielen Leuten gesprochen und bin noch überzeugter von der langfristigen Perspektive. Darüber wollen wir heute sprechen, denn ich finde das sehr wichtig – die Leute müssen das verstehen, aber sie tun es entweder nicht oder wollen es nicht. Viel Frust entsteht, weil die Zeithorizonte nicht zusammenpassen.
Raoul Pal: Es ist, als könntest du ihnen die Zukunft vorhersagen. Die Verbreitung von Technologie wird nicht aufhören, der heutige Markt hat bereits eine Größe von über 3 Billionen US-Dollar erreicht und wird letztlich 100 Trillionen Dollar erreichen. Wir sind also erst bei 3%, und ich schätze, das dauert vielleicht 10 Jahre. Es ist eine langfristige Transformation, aber jeder fragt: „Was ist mit heute?“.
Kevin: Wie antwortest du den Hatern? Ich sehe Leute, die sagen, du benutzt immer „langfristig denken“ als Ausrede, wenn es kurzfristig schlecht läuft. Wie reagierst du auf solche Leute?
Raoul Pal: Kurzfristig ist mehr Rauschen, langfristig wird alles von Netzadoption und Geldmengenausweitung getrieben, daher ist langfristig besser vorhersehbar. Kurzfristig gibt es immer Abweichungen vom Langfristtrend, das wollen die Leute nicht akzeptieren. Alle setzen ihre Hoffnung auf die M2-Grafik, ich sage, es wird nie perfekt passen, aber sie verstehen es als „es passt immer perfekt“. Sobald es abweicht, sagen sie, ich liege falsch. Als Makroanalyst ist es mein Job herauszufinden, warum es abweicht, was sich geändert hat. Zum Beispiel wurde diesmal Liquidität durch das Treasury General Account abgezogen, dazu kam der Government Shutdown. Die Leute verstehen nicht, dass nie alles perfekt passt. Kurzfristig ist das Rauschen immer viel größer als das Signal, nur langfristig sieht man das Signal klar.
Kevin: Ich sehe viele kluge Leute, vor allem ehemalige Trader aus dem traditionellen Finanzbereich, die jetzt sagen, der Kryptomarkt sei gereift, es gäbe immer mehr Institutionen, immer mehr professionelle Trader mit KI usw. – außer langfristigem Investieren gäbe es kaum noch Alpha. Was man tun kann, ist im Grunde wie ein normaler Investor oder Trader zu kaufen und zu halten und auf den von dir beschriebenen langfristigen Trend zu setzen.
Raoul Pal: Das habe ich schon einmal erlebt. 2004 habe ich deshalb die Hedgefonds-Branche verlassen. Ich habe damals Makro-Strategien gemacht. Makro-Strategien sind volatiler und langfristig, weil man im Grunde auf Makroökonomie und wirtschaftliche Kräfte setzt. Pro Quartal gibt es nur einen ISM-Datensatz, oder pro Monat einen BIP-Datensatz. Um wirklich einen Trend zu erkennen, braucht man eine Reihe von Daten über einen Zeitraum. Das heißt, man braucht mindestens einen 6-monatigen Handelszyklus, an Wendepunkten vielleicht 3 Monate, aber normalerweise sind es 18 Monate bis 3 Jahre. Das ist das Wesen der Makroökonomie.
Dann wurde mir klar, dass mit dem Zustrom neuer Investoren in Hedgefonds alle gezwungen wurden, monatlich zu bewerten, und dein Erfolg wurde daran gemessen, wie viel du in diesem Monat verdient oder verloren hast, nicht wie dein Jahresergebnis war oder wie der Ertrag dieses Trades war. Egal, ob deine Aktie steigt oder fällt, sobald der Preis in einem Monat zurückgeht, obwohl du noch im Gewinn bist, sollst du schließen. Ich dachte damals, so kann man kein Geld verdienen. Diese Praxis tötete die Volatilität und senkte die Renditen für alle. Heute steht der Kryptobereich vor dem gleichen Problem. Im Makrobereich ist es noch schlimmer, weil systematische Fonds, Hochfrequenzhandel usw. aufkamen und Makro den Vorteil des kurzfristigen Tradings verlor. Ich habe Makro verlassen und Global Macro Investor (GMI) gegründet, um zu beweisen, dass langfristiges Investieren der Königsweg ist.
Kevin: Das ist besonders schwierig für die Generation mit ADHS (Aufmerksamkeitsdefizit-/Hyperaktivitätsstörung).
Raoul Pal: Ja, für sie fühlt sich alles wie ein Videospiel an.
Kevin: 2025 wird für Krypto-Investoren ziemlich schwierig, es sei denn, man hat in einige wenige richtige Tokens investiert, sonst sind die Renditen eher durchschnittlich. Warum?
Raoul Pal: Wegen der Liquidität. Liquidität ist derzeit der wichtigste Makrofaktor. Es ist ein Spiel. Das erste Spiel ist Liquidität. Im Kryptobereich kommt das zweite Spiel dazu: Wie ist die Adoption des spezifischen Tokens, das du kaufst? Egal ob L1, L2, Applikationsebene, DeFi oder anderes – entscheidend ist die Geschwindigkeit der Adoption und wie stark es abwertet. Das ist das ganze Spiel, in dem wir uns befinden. Die Leute müssen das ganze Spiel verstehen. Dann wird es etwas komplizierter: Wie bekommt man Liquidität?
Im traditionellen Krypto-Jargon bedeutet Liquidität quantitative Lockerung. Früher wurde ständig Geld gedruckt, jetzt nicht mehr. Dann muss man herausfinden, wie die Netto-Liquidität der Fed aussieht, also Treasury General Account und Reverse Repo. Das war früher die einzige Liquiditätsquelle im System, aber sie haben die Reverse Repo-Mittel aufgebraucht. Das Treasury General Account ist wie ein Girokonto, das ständig aufgefüllt und geleert wird. Der Kontostand schwankt also ständig. Eigentlich hilft das der Liquidität nicht. Die Liquidität, die wir sehen, ist eigentlich das Aufbrauchen der Reverse Repo-Mittel. Deshalb ist die Änderungsrate der Liquidität sehr niedrig. Das ist ein Faktor.
Außerdem hat sich der Zyklus verlängert. Manche sagen, es gibt einen Vierjahreszyklus, das stimmt auch. Aber das hat Gründe. Nach 2008 sanken die Zinsen auf null, die Länder planten ihre Schulden auf 3-5 Jahre, alle vier Jahre wurde die Verschuldung verlängert. 2021-2022 sanken die Zinsen wieder auf null, die Laufzeiten wurden auf 5 Jahre verlängert. Das, was im vierten Jahr hätte passieren sollen, wurde auf das fünfte Jahr verschoben, also auf 2026. 10 Trillionen Schulden müssen bewegt werden, daher wird erst 2026 viel Liquidität benötigt. Aber jetzt gibt es zu viele Tokens, Liquidität kann nicht mehr alle Projekte retten. Früher stieg alles, was man kaufte, jetzt nicht mehr.
Kevin: Richtig, viele Tokens verlieren trotz viel Liquidität, weil sie schlechte Investments sind.
Raoul Pal: Genau, niemand nutzt sie. Einige wenige werden zu Memes, aber dauerhaft ist das schwer. Was die Leute nicht verstehen: Auch unter den Mainstream-Tokens gibt es eine Risikokurve – Bitcoin fällt 30%, Ethereum 40%, Solana 50%, SUI 60-65%, je nach Reife, Nutzerzahl und Markttiefe. Das „DTFU“ (Don’t Fuck This Up)-Framework, das ich verwende, hat nicht das Ziel, am meisten zu verdienen, sondern möglichst wenig zu verlieren und dann langfristig zu kumulieren. Klingt langweilig, ist aber die Wahrheit.“
Kevin: Was bedeutet „Minimal Regret Portfolio“?
Raoul Pal: Dass man rückblickend nicht denkt, man sei dumm gewesen. L1 ist am einfachsten, groß genug, mit Adoption, wird in einem Zyklus nicht auf null gehen. Es blutet langsam, aber geht nicht sofort auf null. Dann sollte man prüfen, ob man blind dem Hype folgt – jetzt kann man mit ChatGPT kostenlos On-Chain-Daten, Nutzerwachstum usw. abfragen.
Kevin: Ist ChatGPT bei der Analyse von On-Chain-Daten zuverlässig?
Raoul Pal: Ich habe letzte Woche einen Artikel über Metastas geschrieben, bei dem Stablecoin-Transfervolumen/Aktive Nutzer zur Bewertung genutzt wurden. ChatGPT schlug selbst vor, fünf Indikatoren wie DeFi, Gaming usw. zur Definition aktiver Nutzer zu verwenden und die Chains danach zu ranken, um zu sehen, welche über- oder unterbewertet sind. Es liefert ziemlich gute Einschätzungen, fast überall. Es ist auch gut darin, technische Charts zu interpretieren. Man kann ihm ein Chart geben und nach seiner Meinung fragen, es gibt ein gutes Ergebnis.
Kevin: Hältst du dich selbst an dein „DTFU“-Investment-Framework?
Raoul Pal: Im Großen und Ganzen ja, aber ich bin konzentrierter investiert. Viele denken dann, sie sollten auch konzentrieren. Ich konzentriere mich, weil ich eigene Bewertungsmodelle gebaut habe. Wahrscheinlich werde ich das irgendwann ändern. Es ist volatiler, das Design ist auf höhere Volatilität ausgelegt, weil es ein Early-Adoption-Modell ist. Daher ist die Abwärtsvolatilität größer als die Aufwärtsvolatilität.
In den letzten zwei Wochen habe ich viele Tokens verkauft, heute Morgen ist SUI plötzlich um 20-30% gestiegen, andere um 8%. Ich kann damit leben, andere vielleicht nicht. Außerdem habe ich andere Geschäfte, die Cashflow bringen, das ermöglicht mir eine richtige Asset-Allokation und ich gehe mehr Risiko, weil ich mehr Hausaufgaben gemacht habe. Aber das heißt nicht, dass ich immer richtig liege. Andere sollten nicht meiner Asset-Allokation folgen, sondern den allgemeinen Trading-Prinzipien. Übernehmt niemals den Glauben anderer. Das ist das Wichtigste.
Kevin: Kann es sein, dass du schlechter abschneidest als jemand, der deinem „DTFU“-Rat folgt?
Raoul Pal: Natürlich. Ich bin nur für mein eigenes Kapital verantwortlich. Wenn ich falsch liege, trage ich die Konsequenzen. Die Richtung muss im Großen und Ganzen stimmen.
Kevin: Ich habe einen Tweet gesehen: Die Freundin investiert seit 2019 regelmäßig in ETH und BTC, schaut nicht auf Twitter, ist viel besser als ihr Freund. Die besten Konten bei Brokern sind oft die „verstorbenen“ Kunden.
Raoul Pal: Ja. Wir kommen immer wieder zum Anfang zurück. Die meisten Leute leiden jetzt, weil sie im aktuellen Zyklus stagnieren oder Verluste haben, weil sie nicht am Tiefpunkt viel gekauft haben – was sehr schwer ist. Der einfachste Weg, reich zu werden, ist, immer in BTC zu investieren, das schlägt sogar den S&P 500. Aber das ist nicht der Weg, im Kryptobereich wirklich Geld zu verdienen. Ich denke, der bessere Weg ist, erst bei einem Rückgang von X% Dollar-Cost-Averaging zu betreiben, zum Beispiel bei einem Rückgang von 30% oder mehr, und dann dreimal so oft zu investieren, wenn der Markt neue Höchststände erreicht – so ist der Zinseszinseffekt sicher besser. Das ist nicht schwer umzusetzen.
Kevin: Psychologisch ist es schwer. Ich kaufe jeden Monat Bitcoin, denke immer, es steigt, und kaufe dann doch am lokalen Top.
Raoul Pal: Ich habe vor drei Wochen SUI gekauft, danach ist es stark gefallen. Aber mit der Zeit vergisst man den Einstiegspreis, es sei denn, es war das absolute Tief.
Kevin: Sammelst du Tweets, in denen du beleidigt wirst?
Raoul Pal: Nein, aber ich lese beleidigende Tweets in meiner Sendung „Drinks with Raoul“ vor. Das ist eine gute Therapie. Es erinnert mich auch daran, wo ich mich nicht klar ausgedrückt habe.
Kevin: Viele frühe Gläubige von 2017-2021 sind jetzt zu AI gewechselt, sagen, Krypto habe das Versprechen der Dezentralisierung nicht eingelöst, es gebe nur ETF und Stablecoins, sind enttäuscht. Aber ich glaube, sie haben einfach in den letzten Jahren kein schnelles Geld gemacht, keinen Vorteil mehr. Im Silicon Valley ist es ganz anders, dort sagen sie, die großen Gewinne kommen noch. Aishal von Electric Capital vergleicht Krypto mit liquiderem Venture Capital. Die meisten VC-Investments gehen auf null, wenige bringen viel Geld, aber man muss immer halten, weil exponentielle Dinge am Ende unvorstellbare Größen erreichen.
Raoul Pal: VC steigt vor der Token-Generierung ein, die Bewertung ist niedriger. Am öffentlichen Markt ist die Potenzregel nicht so stark, der Preis ist wichtiger. Ich habe im letzten Zyklus ein breites Portfolio ausprobiert, aber die meisten Gewinne kamen trotzdem von ETH, BTC, etwas Solana, der Rest war praktisch nutzlos. Jetzt ist der Markt etwa 3,5 Billionen Dollar groß, konservativ geschätzt in 10 Jahren 100 Billionen, wir sind erst bei 3%. Die Dominanz von Bitcoin wird sinken, Smart-Contract-Plattformen werden dominieren, weil es mehr Anwendungsfälle gibt. Der gesamte Markt hat noch das 30-fache Aufwärtspotenzial.
Kevin: Im Silicon Valley versteht man Exponentialität, an der Wall Street denkt man linear und an Mittelwert-Rückkehr. Deshalb glauben sie nach jedem Bullen- und Bärenmarkt, der Markt sei vorbei. Aber langfristig ist es ein geglätteter Trend. Amazon, Google, Tesla – alle gleich. Früher große Schwankungen, später weniger. Wie sieht dein Portfolio jetzt aus?
Raoul Pal: Außer dass ich vor drei Wochen etwas SUI gekauft habe, habe ich nichts verändert. Habe einige NFTs gekauft. Die Leute machen wieder Screenshots, dass ich SUI pushe, andere nennen mich Betrüger. Meine Allokation ist meine Sache. Bitte übernehmt nicht meine Risikobereitschaft. Ich sage nur: Geht nach eurem eigenen Risikoprofil.
Kevin: Was ist deine echte Meinung zu SUI Ende 2025?
Raoul Pal: Es verhält sich normal auf der Risikokurve. Kurzfristig schlechter als Solana, aber immer noch im Aufwärtstrend. Die Technik des Projekts ist in Ordnung, entscheidend ist die Adoption. Das Nutzerwachstum ist schneller als bei Solana im letzten Zyklus, Wert/Aktive Nutzer ist hoch. Das Modell zeigt, dass es etwa 80% unterbewertet ist im Vergleich zu Solana. Es braucht aber noch einen Gesamtmarktanstieg zur Bestätigung.
Kevin: Wie verteilst du heute monatlich dein Einkommen?
Raoul Pal: Der Cashflow wird für Investments, Lebenshaltung und verschiedene Ausgaben verwendet. Wie bei allen anderen Dingen auch. Neben Krypto investiere ich auch in andere Dinge, zum Beispiel viel digitale Kunst. Wenn dein Vermögen wächst, willst du manche Sachen erneuern. Also wechselst du Lautsprecher, Auto usw. Das macht man, um die Qualität der Assets zu erhalten, denn sonst sinkt sie mit der Zeit – Autos gehen kaputt, altern, nerven, müssen ständig repariert werden.
Ich gebe gerne Geld für Urlaub und Reisen aus. Das ist Lebensqualität. Lebensqualität ist selbst eine Investition, sie bringt dir Erlebnisse. Dafür gebe ich viel aus.
Kevin: Du hast digitale Kunst erwähnt, also NFT. Wie steht es jetzt um NFT?
Raoul Pal: Die Art Basel läuft gerade, die Hälfte des digitalen Kunstmarkts ist dort. Viele der Kunstwerke, die sie machen, sind eigentlich nicht digital. Die Situation ist jetzt so: Sobald der Preis von ETH oder Solana das obere Ende der Spanne erreicht, explodieren die Verkäufe wieder, weil die Leute ihr Vermögen zurückholen und Kunst kaufen. Wenn der Preis auf das untere Ende der Spanne fällt, hat niemand Geld für Kunst, weil das Opportunitätskosten für nicht-monetäre Assets senkt. Das zeigt: Immer wenn der Preis am Höhepunkt ist, steht Kunst im Fokus und die Preise erreichen neue Rekorde.
Wir sehen bereits einige große Investoren, die in diesen Bereich einsteigen. Nikki Mala von Ribbit Capital hat die Punks IP und Crypto Punks IP gekauft; andere Investoren wie Alan Howard, ein großer Investor in diesem Bereich. Der Gesamtwert der Kunst steigt, aber er schwankt weiterhin mit den Kryptopreisen. Die Preise sinken leicht, aber langfristig schlagen sie oft den Gesamtmarkt, und es wird noch viel mehr in diesem Bereich entstehen.
Kevin: Animoka-Mitgründer Yuge Yatsu sagte kürzlich, NFT sei die Assetklasse dieser Generation. Die meisten denken wohl: „Was soll das? Redet er sich das schön? Leugnet er die Realität?“ Meine Frage: Versteht er etwas, das die meisten noch nicht verstehen?
Raoul Pal: Ja. Jeder denkt, Sachen wie Monkey JPEGs sind wertlos geworden. Das ist wirklich dummes Spekulieren. Die Leute merken nicht, dass Krypto extrem spekulativ ist und durch diese extreme Spekulation die Validierung einer Idee beschleunigt wird. Die Spekulation hat bewiesen, dass der Wert digitaler Assets nicht nur darin liegt, ein Börsentoken zu sein. Wir haben Crypto Punks, deren Gesamtwert 10 Milliarden Dollar erreicht hat. Gaming-Assets, Ticketing, Finanzkontrakte, digitale Identität ... der TAM ist riesig. Der wertvollste Blockspace ist Kunst. In der digitalen Welt kann alles auf null gehen, nur digitale Knappheit bleibt wertvoll. Am Ende fließt das Vermögen in Kunst.
Kevin: Du hast Anfang November geschrieben, es sei Zeit zum „Bottom Fischen“, würdest du das im Dezember 2025 immer noch sagen?
Raoul Pal: Ja. Ich denke, der Markt hat den Boden erreicht. Wir hatten im Oktober die Liquidation. Die US-Regierung hat über das Treasury General Account Liquidität abgezogen, dann die Regierung geschlossen, jetzt gibt es keine Liquidität mehr, weil sie nicht mal das Treasury General Account nutzen können. Krypto als liquiditätssensitivstes Asset hat den Liquiditätscrash voll abbekommen, alle Schwächen des Leverage wurden sichtbar, es kam zu systemischen Liquidationen usw.
Wenn meine gesamte Liquiditätsforschung stimmt, kommt jetzt eine Liquiditätswelle. Das System zeigt, dass das Bankensystem angespannt ist, was zu häufigen Schwankungen am Geldmarkt führt. Es gibt zu wenig Geld im Umlauf. Die Fed weiß das auch. Sie haben das Quantitative Tightening gestoppt. Aber sie haben noch eine andere Aufgabe: die Jahresendfinanzierung. Die Banken haben nicht genug Liquidität, um Schulden zu verlängern, Bilanzen anzupassen. Daher muss die Fed etwas Liquidität einspeisen.
Kevin: Wie wird man 2026 im Kryptobereich reich?
Raoul Pal: Die richtigen Assets halten und nichts tun. Übernehmt nicht den Glauben anderer, macht eure eigenen Hausaufgaben und baut euren eigenen Glauben auf. Setzt den Zeithorizont nach eurem Risikoprofil und Ziel. Mein Rahmen ist ein 5-Jahres-Zyklus, alles andere ist Rauschen.
Kevin: Was hältst du fest, obwohl du weißt, dass du loslassen solltest?
Raoul Pal: Ich glaube, ich kann mehr Menschen helfen. Aber ich muss loslassen, weil manche keine Hilfe wollen. Das ist frustrierend. Du willst allen helfen, aber viele wollen partout keine Hilfe.
Kevin: Was sagt die Stimme in deinem Kopf morgens beim Aufwachen und abends vorm Schlafengehen?
Raoul Pal: Weitermachen. Meine Aufgabe ist es, in der Zukunft zu leben und den Weg zu sehen. Keine Sorgen um Kleinigkeiten. Die Richtung muss stimmen. Es ist egal, ob SUI diese Woche 30% fällt, wichtig ist, dass der Gesamtmarkt 100 Billionen Dollar erreichen wird.
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