Die große Frage der Federal Reserve für 2026: Was sollte als typischer Zinssatz betrachtet werden?

Wichtigste Erkenntnisse

• Die Entscheidung der Federal Reserve, die Zinssätze weiter zu senken, ist eng mit dem schwer fassbaren „neutralen Zinssatz“ verbunden – dem Punkt, an dem die Geldpolitik weder das Wirtschaftswachstum bremst noch beschleunigt.

• Nach mehreren Senkungen liegt der aktuelle Zinssatz zwischen 3,5 % und 3,75 %. Unter den Fed-Verantwortlichen herrscht Uneinigkeit darüber, ob dies immer noch restriktiv ist oder sich bereits der Neutralität nähert, was eine anhaltende Debatte über künftige Schritte ausgelöst hat.

• Die Schätzung des neutralen Zinssatzes ist aufgrund anhaltender Inflation, sich verändernder globaler Bedingungen und unvorhersehbarer Auswirkungen durch künstliche Intelligenz komplexer geworden.

Der neutrale Zinssatz: Ein bewegliches Ziel

Ein Großteil der Diskussion über die nächsten Schritte der Federal Reserve dreht sich um den „neutralen Zinssatz“ – eine Größe, die weiterhin unsicher bleibt. Dies ist der Zinssatz, bei dem die Fed die Wirtschaft weder ankurbelt noch bremst. Über Jahre hinweg hielt die Fed die Zinssätze während der Pandemie nahe Null, bevor sie sie auf über 5 % anhob, um der Inflation entgegenzuwirken.

Nach sechs Zinssenkungen in den Jahren 2024 und 2025 liegt der Leitzins derzeit zwischen 3,5 % und 3,75 %. Die Entscheidung, ob dieser Bereich neutral oder weiterhin restriktiv ist, wird beeinflussen, ob weitere Senkungen in Betracht gezogen werden.

Da der genaue neutrale Zinssatz unbekannt ist, dürfte die Fed vorsichtig vorgehen, um eine versehentliche Überhitzung der Wirtschaft und ein Wiederaufflammen der Inflation zu vermeiden.

Warum das wichtig ist

Die Nähe der aktuellen Zinssätze zum neutralen Niveau wird bestimmen, ob die Kreditkosten erneut sinken oder hoch bleiben. Diese Entscheidung hat direkte Auswirkungen auf Verbraucher, Investoren und Kreditnehmer und betrifft alles von Hypotheken bis hin zu Markterwartungen.

Wie Michael Pearce, Chef-Volkswirt für die USA bei Oxford Economics, anmerkt: „Die Fed agiert immer vorsichtiger, wenn die Zinssätze nahe einem neutralen Niveau liegen.“

Diese Debatte dürfte mit dem Amtsantritt von Kevin Warsh, dem von Präsident Donald Trump nominierten Kandidaten für den Fed-Vorsitz, an Intensität gewinnen.

Der amtierende Vorsitzende Jerome Powell hat die Unsicherheit kürzlich thematisiert und erklärt, dass die Zinssätze zwar nicht hoch genug seien, um die Wirtschaft deutlich zu bremsen, es aber schwierig sei, dies genauer zu bestimmen. „Es könnte irgendwie lose neutral sein oder etwas restriktiv; das liegt im Auge des Betrachters. Und natürlich weiß niemand das mit Präzision“, erklärte Powell.

Nach drei Zinssenkungen im vergangenen Jahr betonte Powell die Bedeutung, vor weiteren Entscheidungen die Wirtschaftsdaten genau zu beobachten.

Hat sich der neutrale Zinssatz verschoben?

Ökonomen diskutieren aktiv darüber, ob der neutrale Zinssatz seit der Zeit vor der Pandemie gestiegen ist – eine Veränderung, die für die kommenden Jahre höhere Kreditkosten bedeuten könnte.

Zwischen 2008 und 2020 waren die Zinssätze ungewöhnlich niedrig, doch die Wirtschaft hatte Mühe, an Dynamik zu gewinnen, und die Inflation blieb unter dem 2 %-Ziel der Fed. Diese Zeit deutete auf strukturelle Herausforderungen hin.

Demografische Trends, wie eine alternde Bevölkerung, die mehr für den Ruhestand spart, trugen zu sinkenden globalen Zinssätzen bei.

In einer Rede aus dem Jahr 2019 beschrieb Powell diese Ära als eine Zeit von „deutlich niedrigeren neutralen Zinssätzen, disinflationären Tendenzen und langsamem Wachstum“.

Jetzt, da die Inflation bei etwa 3 % verharrt und sich als hartnäckig erweist, müssen die Zinssätze möglicherweise höher bleiben, um steigende Preise auszugleichen. Globale Lieferketten werden umgestaltet, und die Auswirkungen auf die Kosten bleiben ungewiss.

Auch die Auswirkungen der künstlichen Intelligenz sind unklar – sie könnte die Produktivität steigern oder den Arbeitsmarkt durcheinanderbringen, mit unvorhersehbaren Folgen für die Zinssätze.

Fed-Vizevorsitzender Philip Jefferson warnte: „Ich rate zu Bescheidenheit angesichts der Herausforderungen, die Prognose der Auswirkungen von KI auf Beschäftigung und Inflation zu erstellen.“

Eines ist sicher: Die Schätzung der Fed zum neutralen Zinssatz ist gestiegen. Im Jahr 2019 lag der Median bei 2,5 %, jetzt bei 3,0 %. Diese Verschiebung könnte dazu führen, dass die Fed die Zinssenkungen früher stoppt.

Allerdings variieren die Prognosen der Verantwortlichen für den neutralen Zinssatz erheblich, von 2,6 % bis 3,9 %. Powell hat angemerkt, dass der aktuelle Zinssatz „im Bereich plausibler Schätzungen“ für Neutralität liegt.

Verständnis von restriktiver, neutraler und akkommodierender Politik

Drei Schlüsselbegriffe rahmen die laufende Debatte ein: restriktiv, neutral und akkommodierend.

• Restriktiv: Bei hoher Inflation erhöht die Fed die Zinssätze über das neutrale Niveau, um die Wirtschaft abzukühlen.
• Akkommodierend: Wenn das Wachstum stockt, senkt die Fed die Zinssätze unter das neutrale Niveau, um eine Expansion zu fördern.
• Neutral: Der Punkt, an dem die Politik weder stimuliert noch Aktivitäten bremst.

Da die Verantwortlichen den neutralen Zinssatz unterschiedlich interpretieren, gehen die Meinungen auseinander, wann das richtige Gleichgewicht erreicht ist.

Zum Beispiel befürwortet der Präsident der St. Louis Fed, Alberto Musalem, die Zinssätze im Bereich von 3,5 % bis 3,75 % zu halten und bezeichnet diesen Bereich als „neutral“ für die aktuelle wirtschaftliche Lage. Er warnt davor, die Zinssätze in einen akkommodierenden Bereich zu senken, es sei denn, es gibt klare Anzeichen für eine Schwäche am Arbeitsmarkt.

Andererseits glaubt der Präsident der Atlanta Fed, Raphael Bostic, dass die Neutralität noch ein oder zwei Senkungen entfernt ist, plant jedoch wegen der anhaltenden Stärke der Wirtschaft und des Risikos einer hartnäckigen Inflation in diesem Jahr keine Reduktionen. „Ich denke, wir haben so viel Schwung in der Wirtschaft, dass wir unseren Leitzins in einer leicht restriktiven Position halten müssen“, sagte Bostic und betonte Geduld.

Einige, wie Fed-Gouverneur Chris Waller, argumentieren, dass die Wirtschaft Anzeichen von Schwäche zeigt und befürworten eine weniger restriktive Politik. Waller, der im vergangenen Monat für eine Zinssenkung stimmte, verwies auf schwache Arbeitsmarktdaten und ist der Meinung, dass die Zinssätze näher am neutralen Median von 3 % liegen sollten – was immer noch unter dem aktuellen Leitzins liegt.

„Ich habe mich für eine Senkung des Leitzinses ausgesprochen, um den Arbeitsmarkt zu stärken und einer Verschlechterung vorzubeugen, die schwerer zu bewältigen wäre, wenn sie einmal begonnen hat“, erklärte Waller.