Sind 'Old Economy'-Aktien die wahren Gewinner der KI? Goldman weist auf einen bedeutenden Marktwechsel hin
Für den Großteil der Zeit nach der Finanzkrise 2008–09 wiederholten die Märkte dasselbe Mantra: Wachstumswerte halten, Tech halten, den Rest ignorieren.
Kapitalarme Geschäftsmodelle dominierten. Software skalierte. Margen weiteten sich aus.
Mit nahezu null Zinsen und reichlich Liquidität erzielten die langlebigsten Vermögenswerte – insbesondere Mega-Cap-Technologiewerte – überdurchschnittliche Renditen.
Unterdessen dümpelten kapitalintensive Sektoren, die an physische Vermögenswerte gebunden sind, häufig vor sich hin und wurden oft als „Value Traps“ abgetan.
Doch laut einer neuen Analyse von Goldman Sachs Aktienanalyst Peter Oppenheimer könnte sich diese Erzählung strukturell verändern.
Erleben sogenannte „Old Economy“-Aktien leise ihren Aufstieg als nächster AI-Trade?
AI-Investitionen verbinden die physische und digitale Welt wieder
Hyperscaler – darunter Tech-Giganten wie Amazon.com Inc., Meta Platforms Inc., Alphabet Inc. – tätigen massive Investitionen, um Rechenzentren und Rechenleistung zu errichten. Diese Ausgaben beschränken sich nicht auf Silizium.
Sie erstrecken sich auf Versorgungsunternehmen, Stromnetze, Industrieausstattung und Bauwesen.
Viele dieser Sektoren wurden seit 2008 von Kapitalmangel geplagt. Überkapazitäten und niedrige Renditen zerstörten Investitionen in traditionelle Industrien, die von niedrig bewerteten Value-Aktien dominiert wurden.
Jetzt endet diese Durststrecke.
„Investitionen in AI-Infrastruktur, gekoppelt mit dem erneuten Anstieg der Verteidigungsausgaben, beleben die Renditen vieler physischer Vermögenswerte wieder, die lange hinterherhinkten, gerade als Investoren fürchten, dass die Renditen im Technologiesektor von Rekordhöhen aus abkühlen“, sagte Oppenheimer am Donnerstag.
Zum ersten Mal seit der Kommerzialisierung des Internets vor etwa 25 Jahren hängen die Wachstumsaussichten der Technologie zunehmend von physischer Infrastruktur ab: Rechenzentren, Halbleiterfabriken, Stromnetze und Energieversorgung.
AI ist nicht nur Software. Es ist energieintensiv, kapitalintensiv und infrastrukturintensiv.
Erreichen die Renditen der Magnificent 7 ihren Höhepunkt?
Gleichzeitig fragen sich Investoren, ob Big Tech seine enormen AI-Investitionen rechtfertigen kann.
„Der Anstieg der AI-Ausgaben der Hyperscaler hat dazu geführt, dass Investoren ihre Fähigkeit in Frage stellen, gemeinsam angemessene Kapitalrenditen zu erwirtschaften, was das Tempo der Performance verlangsamt und die Streuung der Renditen innerhalb des Technologiesektors erhöht.“
Die Performance hat bereits nachgelassen.
Die Magnificent 7 erzielten 2023, im Jahr nach dem Start von ChatGPT, eine Rendite von 75 %. Die Gewinne verlangsamten sich 2024 auf etwa 50 %. 2025 sind die Renditen auf unter 25 % gesunken.
Die Ära der gleichmäßigen Mega-Cap-Dominanz scheint sich dem Ende zuzuneigen.
Value Traps oder Wertschöpfer?
Seit Anfang 2025 hat sich die Marktführerschaft verschoben.
Gold, Schwellenmärkte, der japanische Topix, Industriemetalle und Value-Aktien haben überdurchschnittlich abgeschnitten. In den letzten drei Monaten hat der iShares Russell 1000 Value ETF den iShares Russell 1000 Growth ETF um 18 Prozentpunkte übertroffen.
Das ist ein deutlicher Bruch mit dem vergangenen Jahrzehnt.
Oppenheimer sagt, dass sich das Chancenfeld verschiebt, da „Value-Bereiche des Marktes, die lange als ‚Value Traps‘ vernachlässigt wurden“, sich zu „Wertschöpfern“ entwickeln könnten, indem sie den Cashflow steigern und mehr Kapital über Dividenden und Aktienrückkäufe an die Aktionäre zurückgeben.
Goldman ist weiterhin der Ansicht, dass Aktien vermutlich die am besten performende Anlageklasse bleiben. Allerdings werden die Treiber der Renditen vielfältiger.
Was das für Investoren bedeutet
Die AI-Revolution dreht sich nicht mehr nur um Chips und Software. Es geht um Kraftwerke, Stromleitungen und industrielle Kapazitäten.
Für Investoren, die es gewohnt sind, dem nächsten AI-Software-Gewinner hinterherzujagen, könnte die nächste Phase des AI-Trades ganz anders aussehen. Sie könnte über Stromnetze, Industriemetalle und Fabriken führen – und nicht nur über Code.
Anstatt sich auf eine kleine Gruppe von Mega-Cap-Growth-Aktien zu verlassen, könnten Investoren mehr Chancen in Sektoren finden, die an physische Vermögenswerte und reale Investitionszyklen gebunden sind.
Diese Streuung schafft neue Möglichkeiten, Alpha zu generieren, also Überrenditen gegenüber dem Markt zu erzielen.
Wenn Goldman recht hat, sitzen die wahren AI-Gewinner vielleicht nicht nur im Silicon Valley.
Bild: Shutterstock
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