Die Trends am Anleihemarkt werden bärisch, während Warnzeichen auftauchen

Die Marktstimmung wandelt sich, da die Renditen von US-Staatsanleihen unter neuen Druck geraten

Eine Reihe jüngster Entwicklungen – darunter das oberste Gericht, das Donald Trumps Zölle aufgehoben hat, anhaltende Sorgen um mögliche Zinserhöhungen der Federal Reserve sowie die anhaltende Stärke auf dem Arbeitsmarkt – führen zu einem erneuten bärischen Ausblick am 31 Billionen US-Dollar schweren US-Staatsanleihenmarkt.

Letzte Woche verzeichneten US-Staatsanleihen ihren ersten Rückgang seit einem Monat, da mehrere negative Faktoren zusammenkamen. Die Entscheidung des Obersten Gerichtshofs, Trumps globale Zölle zu beseitigen, könnte eine bedeutende Einnahmequelle für die Regierung entziehen, die zur Deckung des Haushaltsdefizits verwendet wurde. Gleichzeitig deuten robuste Beschäftigungszahlen und eine höher als erwartete Inflation darauf hin, dass die Federal Reserve mit weiteren Zinssenkungen zögern könnte.

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Das Protokoll der Fed-Sitzung im Januar offenbarte, dass einige Entscheidungsträger sogar eine Straffung der Geldpolitik in Erwägung ziehen, falls die Inflation anhaltend hoch bleibt.

Diese Faktoren – zusammen mit steigenden Ölpreisen aufgrund der Spannungen im Nahen Osten – haben Investoren begünstigt, die während der jüngsten Rallye auf fallende Kurse bei Anleihen gesetzt hatten.

James Athey, Portfoliomanager bei Marlborough Investment Management, kommentierte: „Wir halten unsere US-Treasury-Position reduziert und fühlen uns mit dieser Haltung wohl.“

Athey merkte an, dass er 10-jährige Anleihen verkauft habe, als die Renditen letzte Woche auf ein Zweimonatstief nahe 4 % fielen, was kurz davor war, ihren üblichen Bereich zu unterschreiten. Bis zum Ende der Woche waren die Renditen auf 4,08 % zurückgekehrt, immer noch unter den 4,3 %, die Mitte Januar erreicht wurden.

Anfang des Monats wurden viele Händler von der Rallye bei US-Staatsanleihen überrascht – insbesondere jene, die erwartet hatten, dass Trumps Wirtschaftspolitik die Anleihepreise im Vorfeld der Zwischenwahlen unter Druck halten würde.

Stattdessen legten US-Staatsanleihen zu, da Sorgen über das disruptive Potenzial von Künstlicher Intelligenz den Aktienmarkt erschütterten und Anleger zu sicheren Anlagen trieben. Ein Anstieg japanischer Anleihen und eskalierende Spannungen im Nahen Osten trugen ebenfalls dazu bei, sodass die Renditen von US-Staatsanleihen um mehr als 1 % stiegen – auf dem Weg zum stärksten Monat seit Juni.

Zwischenzeitlich bepreisten Händler eine 50%ige Wahrscheinlichkeit, dass die Fed die Zinsen dieses Jahr dreimal senkt, gegenüber weniger als zwei Zinssenkungen noch vor wenigen Wochen.

Mit steigenden Anleihepreisen tauchten jedoch Warnsignale auf, dass die Rallye übertrieben sein könnte. Am Optionsmarkt erreichte die von Anlegern gezahlte Prämie zur Absicherung gegen weitere Kursgewinne bei 10-jährigen Futures – gemessen am einmonatigen Call-Put-Skew – Niveaus, die in der Vergangenheit das Ende von Rallyes signalisierten.

Historische Muster und Analystenmeinungen

Dieses Muster hat sich bereits zuvor gezeigt, etwa nach Trumps Zollankündigung im April vergangenen Jahres, während des Abbaus von Carry Trades und während der regionalen Bankenkrise 2023. In jedem Fall markierten extreme Aktivitäten am Optionsmarkt den Höhepunkt der Rallyes, gefolgt von ansteigenden Renditen in den darauffolgenden Wochen.

BNP Paribas-Strategen sehen den jüngsten Anstieg als „panikgetrieben“ und halten ihn für zu stark, zu schnell. Sie empfehlen Kunden, mittels Zinsswaps auf steigende 10-jährige Renditen zu setzen. JPMorgan Chase & Co. empfiehlt unterdessen Short-Positionen auf zweijährige Anleihen, da der robuste Arbeitsmarkt und solides Wirtschaftswachstum die Fed vermutlich auch 2026 davon abhalten werden, die Geldpolitik zu lockern.

„Wir erwarten keinen Ausbruch, aber innerhalb der aktuellen Bandbreite bleiben wir bärisch“, sagte Jay Barry, JPMorgans Leiter der globalen Zinsstrategie. „Die Daten sehen weiterhin stark aus.“

Trotz der bärischen Tendenz gibt es weiterhin Faktoren, die die Nachfrage nach US-Staatsanleihen stützen. Die erhebliche Militärpräsenz der USA im Nahen Osten verschafft Trump einen Hebel für mögliche Maßnahmen gegen Iran, was bei zunehmenden Spannungen eine Flucht in sichere Anlagen auslösen könnte. Bisher haben allerdings nur die Ölpreise stark reagiert, eine weitere Eskalation könnte das jedoch ändern.

An anderer Stelle hat die Entscheidung von Blue Owl Capital Inc., Auszahlungen aus einem Private-Credit-Fonds zu begrenzen, Bedenken hinsichtlich der Risiken im 1,8 Billionen Dollar schweren Markt für Privatkredite ausgelöst.

Was die Zölle betrifft: Die Entscheidung des Obersten Gerichtshofs – von Prognosemärkten weitgehend erwartet – könnte den durchschnittlichen effektiven US-Zollsatz mehr als halbieren und das Finanzministerium zwingen, zur Deckung des Defizits mehr Schulden aufzunehmen.

Strategen-Meinungen

Laut Ira Jersey und Will Hoffman, Zinsstrategen bei Bloomberg Intelligence, dürfte das Urteil des Obersten Gerichtshofs gegen einige von Trumps Zöllen die Zinskurve kaum beeinflussen, wenngleich eine leichte Versteilung zu erwarten ist, da sich die Märkte an größere Defizite anpassen. Erste Rückzahlungen von Zöllen würden aus den 890 Milliarden Dollar Kassenreserven des Finanzministeriums kommen, die im Laufe der Zeit durch vermehrte Ausgabe von Schatzwechseln wieder aufgefüllt werden sollten – was der Markt problemlos absorbieren dürfte.

Allerdings hat das Gericht nicht geklärt, wie viel den Importeuren zurückerstattet wird, und Trump könnte alternative Gesetzeswege suchen, um Zölle wieder einzuführen. Er kündigte kürzlich an, einen 10%-Zoll auf ausländische Waren zu verhängen, den er später auf 15 % anhob, und plant, eine Reihe von Handelsuntersuchungen einzuleiten, um dauerhaftere Zölle zu untermauern.

Deshalb könnte die unmittelbare Marktreaktion – ein Anstieg der 10-jährigen Rendite um bis zu 3 Basispunkte am Freitag – von kurzer Dauer sein.

John Briggs, Leiter der US-Zinsstrategie bei Natixis, bemerkte: „Die anfängliche Reaktion erschien übertrieben. Ich bezweifle, dass viele erwarten, dass diese Änderungen anhalten – zumal das Gericht nicht über Rückerstattungen entschieden hat. Ich rechne nicht mit nennenswerten Abflüssen.“

Briggs plant, abzuwarten, bis die 10-jährige Rendite auf 4 % zurückkehrt, bevor er erneut eine Short-Position eingeht.

Seine Strategie war zuletzt erfolgreich, da die 10-jährige Rendite seit September meist zwischen 4 % und 4,3 % gehandelt wurde – was auf ein stabiles wirtschaftliches Umfeld hindeutet.

Kathryn Kaminski, Chefstrategin bei AlphaSimplex Group, beschreibt den aktuellen Markt als Tauziehen zwischen Bullen und Bären, was zu einem weitgehend richtungslosen Anleihemarkt führt. „Wir warten auf eine entscheidende Veränderung der Marktthemen, bisher erleben wir aber ein Hin und Her“, sagte sie.

Derzeit hat die bärische Dynamik offenbar die Oberhand.

Bevorstehende wichtige Ereignisse

• Wichtige Wirtschaftsberichte:
  • 23. Februar: Chicago Fed National Activity Index; endgültige Auftragseingänge langlebiger Güter; Dallas Fed Manufacturing Activity
  • 24. Februar: ADP wöchentliche Beschäftigungsänderung; Philadelphia Fed Non-Manufacturing Activity; FHFA House Price Index; House Price Purchase Index; S&P CoreLogic CS 20-City Index; Richmond Fed Manufacturing Index und Geschäftsklima; Conference Board Verbrauchervertrauensindex; Großhandelslagerbestand; Dallas Fed Services Activity
  • 25. Februar: MBA Hypothekenanträge
  • 26. Februar: Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe; Kansas City Fed Manufacturing Activity
  • 27. Februar: PPI Final Demand; MNI Chicago PMI; Bauausgaben; Kansas City Fed Services Activity
• Federal Reserve Termine:
  • 23. Februar: Fed-Gouverneur Christopher Waller
  • 24. Februar: Chicago Fed Präsident Austan Goolsbee; Boston Fed Präsidentin Susan Collins; Atlanta Fed Präsident Raphael Bostic; Waller; Fed-Gouverneurin Lisa Cook; Richmond Fed Präsident Tom Barkin
  • 25. Februar: Barkin; Kansas City Fed Präsident Jeff Schmid; St. Louis Fed Präsident Alberto Musalem
  • 26. Februar: Fed-Vizevorsitzende für Aufsicht Michelle Bowman
• Bevorstehende Auktionen von US-Staatsanleihen:
  • 23. Februar: 13- und 26-wöchige Schatzwechsel
  • 24. Februar: 6-wöchige Schatzwechsel; 2-jährige Anleihen
  • 25. Februar: 17-wöchige Schatzwechsel; 2-jährige variabel verzinste Anleihen; 5-jährige Anleihen
  • 26. Februar: 4- und 8-wöchige Schatzwechsel; 7-jährige US-Staatsanleihen

Berichtunterstützung durch Michael MacKenzie, Elizabeth Stanton und Sujata Rao.

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