Analyse - US-Zolltumult lässt die Treasury-Märkte benommen zurück

Von Laura Matthews und Sinéad Carew

NEW YORK/LONDON, 23. Februar (Reuters) - Weit davon entfernt, eine Erleichterung zu sein, hat die Aufhebung der Zölle von Präsident Donald Trump durch den Obersten Gerichtshof neue Risiken und Unsicherheiten in die Handelspolitik, die US-Staatsverschuldung und den Dollar gebracht.

Das Gericht traf keine Entscheidung über Rückerstattungen und ließ damit die Möglichkeit einer Lücke von etwa 170 Milliarden US-Dollar in den US-Finanzen offen. Trumps wütender Eifer, Ersatzabgaben zu erheben, hat in Europa bereits für Unmut und neue Verwirrung hinsichtlich der Handelspolitik gesorgt.

Der Dollar rutschte am Montag in Asien ab, insbesondere gegenüber sicheren Häfen wie dem Schweizer Franken und dem Yen, während US-Staatsanleihen ins Stocken gerieten, da die Märkte versuchten, die Risiken für die Fiskalposition zu erfassen und die Auswirkungen auf die Inflation zu entwirren.

Die deutlichste Erkenntnis scheint zu sein, dass Trumps Ersatz-Zölle niedriger sind und die kurzfristigen Preisdruck mindern sollten. Doch das Gericht hat auch seine Macht eingeschränkt und die Folgen davon für Märkte und Wirtschaft sind unvorhersehbar.

"Die Unsicherheit ist zurück, und angesichts der jüngsten Muskelspiele europäischer Führungskräfte ist das Eskalationsrisiko jetzt höher als vor einem Jahr", schrieben Analysten von ING in einer Notiz.

Für US-Staatsanleihen besteht ein Risiko in der möglichen gerichtlichen Durchsetzung von Rückerstattungen – etwas, das wahrscheinlich Monate in niedrigeren Gerichten verbringen wird.

Schätzungen zufolge haben die Zölle bisher mehr als 175 Milliarden Dollar eingebracht, ein moderater Anteil an den insgesamt prognostizierten Einnahmen von mehr als 5 Billionen Dollar, aber ausreichend, um zusätzliche Mittelbeschaffung zu riskieren.

Dan Siluk, Leiter für globale Kurzläufer und Liquidität bei Janus Henderson, sagte, Rückerstattungen würden eine höhere Schuldenaufnahme bedeuten.

"Am Rande erhöht das das Risiko eines weiteren starken Anstiegs am langen Ende der Zinskurve, insbesondere wenn rückerstattungsbezogene Emissionen mit ohnehin schon erhöhtem Finanzierungsbedarf und laufender QT (quantitative Straffung) zusammenfallen", sagte er.

Die Renditen für 10-jährige US-Staatsanleihen sind am Freitag leicht auf 4,1 % gestiegen, sind aber von Höchstständen über 4,5 % Mitte 2025 zurückgekommen, im Zuge von Anzeichen für eine abkühlende Inflation und Erwartungen auf Zinssenkungen durch die Fed. Die Zinskurve ist steiler geworden, angeführt von einem Rückgang bei den kurzfristigen Renditen.

Am Montag war der Kassamarkt in Asien wegen eines Feiertags in Tokio geschlossen, aber die implizite Rendite aus Futures lag mit 4,05 % etwas niedriger.

"Die Märkte konzentrieren sich derzeit auf die kurzfristigen Auswirkungen – nämlich niedrigere Inflation und schneller fallende Zinssätze", sagte Alberto Conca, Chief Investment Officer bei LFG+ZEST in Lugano, Schweiz.

"Ich halte das jedoch für ziemlich kurzsichtig, da es ein ohnehin schon enormes Defizit vergrößert und die Zinskurven angesichts der Tatsache, dass die US-Staatsfinanzen im Grunde genommen außer Kontrolle geraten sind, noch deutlicher steigen sollten."