Vorboten der Finanzkrise 2008 wiederholen sich? US-Staatsanleihenmarkt sendet Signale für systemische Risiken, Zinserhöhungserwartungen steigen rapide

German Finance berichtet, dass angesichts stark steigender Ölpreise und eskalierender geopolitischer Konflikte der US-Anleihenmarkt am Donnerstag eine Reihe beunruhigender Signale zeigte, wodurch einige Investoren die aktuelle Lage mit der Zeit vor der Finanzkrise 2008 vergleichen. Während der Markt Inflation und den Zinspfad neu bewertet, geraten sowohl Anleihe- als auch Aktienmärkte unter Druck, und das makroökonomische Risiko nimmt rasch zu.

Der Auslöser für diese Marktunruhen sind die stark gestiegenen Energiepreise. Ausgelöst durch die Eskalation der militärischen Aktionen von USA und Israel gegen Iran steigen internationale Ölpreise kontinuierlich, wobei Brent-Öl zeitweise die Marke von 119 Dollar pro Barrel überschritt und WTI-Öl kurzzeitig über 100 Dollar lag. Der Energieschock erhöht nicht nur die Inflationserwartungen, sondern verstärkt auch die Sorge um Stagflation und lässt die Möglichkeit weiterer Zinserhöhungen der Federal Reserve wieder aufleben.

Im Gegensatz zu früheren Situationen steigt bei zunehmendem Marktrisiko der Wert der US-Staatsanleihen, also dem traditionellen sicheren Hafen, nicht, sondern sie werden im Gegenteil verkauft. Die auf Zinssätze am empfindlichsten reagierende 2-jährige US-Staatsanleihe rentierte zeitweise fast 3,96 % und lag damit stabil über dem Policy Rate-Bereich der Federal Reserve von 3,5 % bis 3,75 %. Diese ungewöhnliche Entwicklung zeigt, dass der Markt auf weiter steigende Zinssätze setzt – und nicht auf einen Beginn eines Lockerungszyklus.

Gleichzeitig zeigten die Anleihemärkte eine typische „Bärenmarkt-Flatting“-Struktur: Die Renditen am kurzen Ende stiegen schneller als am langen Ende, wodurch die Renditedifferenz verringert wurde. Die Spanne zwischen 2- und 10-jährigen US-Anleihen ist von etwa 74 Basispunkten Anfang Februar auf rund 45 Basispunkte geschrumpft. Diese Struktur wird üblicherweise als Signal für eine Verschlechterung der wirtschaftlichen Aussichten und eine Straffung der Geldpolitik gewertet.

Bemerkenswert ist, dass der Markt derzeit drei entscheidende Signale gleichzeitig zeigt: Ölpreise über 100 Dollar, 2-jährige US-Staatsanleiherendite über dem Policy Rate und eine „Bärenmarkt-Flatting“-Struktur der Renditekurve. Laut historischen Daten trat diese Kombination zuletzt Ende Frühjahr 2008 auf; in den Folgemonaten folgte der Zusammenbruch von Lehman Brothers und eine globale Finanzkrise. Der S&P 500 fiel damals im Jahresverlauf um über 38 %.

Allerdings weisen Marktteilnehmer darauf hin, dass die heutige Situation zwar Ähnlichkeiten mit 2008 hat, aber nicht identisch ist. Die damalige Krise entstand aus dem Platzen der Immobilien-Blase und dem Zusammenbruch im Subprime-Markt, während die aktuellen Risiken vor allem aus Konflikten im Nahen Osten und Energieschocks resultieren, zudem zeigen sich Anzeichen von Druck im privaten Kreditmarkt. Dennoch hat das gleichzeitige Minus bei Aktien und Anleihen die klassische „60/40“-Asset Allocation deutlich beeinträchtigt.

Ökonomen sehen die derzeit größte Herausforderung im Dilemma der Federal Reserve. Einerseits droht das Wirtschaftswachstum zu sinken oder die Wahrscheinlichkeit einer Rezession steigt, andererseits treibt der Ölpreisanstieg die Inflation nach oben und erschwert Zinssenkungen. Wie Analysten betonen, erinnert die Lage an eine frühe Phase von Rissen im Finanzsystem; die Kombination aus Energieschock und begrenzter Politik bringt den Markt in eine ungünstige Position.

Aus Marktsicht schlossen am Donnerstag alle drei großen US-Indizes im Minus, trotz später Versuche einer Gegenbewegung. Im Anleihemarkt schwankte die Rendite der 2-jährigen Papiere stark und lag letztlich weiterhin über 3,8 %, was die zunehmende Unsicherheit bezüglich der Zinsperspektive unterstreicht.

Auch im Markt für Zinssatz-Derivate wird der Wandel der Erwartungen sichtbar. Die aktuellen Federal Funds Rate Futures zeigen, dass der Markt von einer Wahrscheinlichkeit von 93,8 % für unveränderte Zinssätze bis Jahresende ausgeht, und sogar etwa 6,2 % für eine Zinsanhebung noch vor Jahresende. Diese Entwicklung bedeutet, dass die Hoffnung auf Zinssenkungen praktisch aufgegeben wurde.

Dennoch glauben einige Institutionen, dass noch keine systemische Krise wie 2008 eingetreten ist. Analysten betonen, dass das US-Bankensystem heute stabiler ist als damals und die Abhängigkeit der Wirtschaft von Energiepreisen gesunken ist. Unstrittig bleibt jedoch, dass durch die Dreifach-Belastung aus Energieschock, Inflationsdruck und eingeschränkter Politik die Marktschwankungen und Unsicherheiten rasant zunehmen.