Finanzmarkt-Barometer: Walsh schlägt alternative Methode zur Messung der Inflation vor! Wird die Fed von Falken auf neutral umschwenken?

Redaktion (Europa) – Die letzte Woche veröffentlichten Daten zeigen, dass sich die Inflation um das 2%-Ziel der US-Notenbank (Fed) auseinanderentwickelt hat. Ein viel beachteter Kernverbraucherpreisindex (ohne Lebensmittel und Energie) stieg im vergangenen Jahr um 3,3 %, während ein anderer Indikator, der sogenannte „Trimmed Mean“ – der die extremsten Preisschwankungen ausschließt – nur einen Anstieg von 2,3 % aufwies.

Üblicherweise beeinflussen diese moderateren Daten die Zinserwartungen von Fed und den Märkten nur geringfügig, aber diese Situation könnte sich ändern.

US-Notenbank-Präsident Kevin Warsh äußerte sich bei der Anhörung im April dahingehend, dass mehr Aufmerksamkeit auf Kennzahlen wie den Trimmed Mean gelegt werden sollte. Dies macht aus einem bislang auf den akademischen Diskurs beschränkten technischen Thema plötzlich eine reale Frage in der politischen Diskussion.

Der zentrale Punkt ist, ob solche alternativen Indikatoren Faktoren wie Zölle, Künstliche Intelligenz-Investitionen und geopolitische Schocks genauer herausfiltern und so einen realistischeren und moderateren Inflationsgrundtrend abbilden können, oder ob es sich bei diesen Faktoren nicht um einmalige Ereignisse, sondern um anhaltenden wirtschaftlichen Druck handelt und der Indikator dadurch die tatsächlichen Inflationsrisiken unterschätzt. Warsh tendiert zu ersterem und sagte, ihm gehe es um die „zugrunde liegende Inflationsrate, nicht um temporäre Preisschwankungen etwa wegen geopolitischer Ereignisse oder Veränderungen des Rindfleischpreises“.

Die Federal Reserve richtet ihr Augenmerk meist auf den Verbraucherpreisindex (CPI), da er früher erscheint und mit Sozialleistungen, inflationsgeschützten Anleihen und Privatverträgen verknüpft ist. Wichtiger für die Fed ist jedoch der vom Handelsministerium herausgegebene „Personal Consumption Expenditures“ (PCE) Preisindex, da dieser ein breiteres Ausgabenspektrum abdeckt und die Reaktionen der Verbraucher auf Preisänderungen berücksichtigt. Die allgemeine PCE-Inflation lag im April bei 3,8 %. Besonders beachtet wird der Kern-PCE, weil Schwankungen bei Energie und Lebensmitteln grundlegende Trends überlagern könnten. Warsh nennt diesen Indikator allerdings eine „grobe Schätzung“, da auch hier einmalige Störeinflüsse enthalten sind.

Fed-Vertreter greifen bereits auf verschiedene um Ausreißer bereinigte Indikatoren zurück, beispielsweise wenn die Preise für drahtlose Telefonie sprunghaft sinken oder Zölle einmalig steigen. Der Trimmed Mean macht diese Aussonderung systematischer. Warsh spezifizierte nicht, welche Variante er meint; die am häufigsten zitierte Version stammt von der Dallas Fed. Sie entfernt monatlich jene extremen Ausgabenkategorien des Konsums, die insgesamt mehr als die Hälfte ausmachen.

Untersuchungen der Dallas Fed zeigen, dass der Trimmed Mean-Index bei langfristigen Prognosen des künftigen Preisanstiegs manchmal präziser ist als die Kerninflation, in 2021 jedoch versagte – was seine aktuelle Aussagekraft einschränkte. Damals stieg die Inflation pandemiebedingt rasant an; die meisten Entscheidungsträger und Analysten gingen zunächst von einem temporären Effekt aus, während der Trimmed Mean nur einen langsamen Anstieg anzeigte und damit ein zu schwaches Signal lieferte. Der Grund: Bei der Konstruktion wurden 31 % der höchsten Preisanstiege ausgeschlossen, aber nur 24 % der stärksten Rückgänge. Während der Pandemie überwogen jedoch die Anstiege, was dazu führte, dass der Index den tatsächlichen Aufwärtstrend unterschätzte.

Ob sich die Situation derzeit wiederholt, ist noch unklar. Zölle lassen die Preise zahlreicher Güter steigen, KI-bezogene Ausgaben treiben Software und Computerinvestitionen nach oben. Forscher der Dallas Fed weisen darauf hin, dass der Aprilwert des getrimmten Durchschnitts 0,7 Prozentpunkte unter dem Kern-PCE lag – vor allem aufgrund der geringeren Gewichtung jener Nichtlebensmittel- und Nichtenergie-Waren, die am stärksten von Zöllen betroffen sind.

Das Thinktank Employ America arbeitet mit einer symmetrischen Trimming-Methode – dabei wird oben und unten der gleiche Anteil aus der Preisverteilung entfernt. So nähert sich der Unterschied zum Kern-PCE an: Im April lag er bei 3 %. Eine weitere Version schließt Wohnkosten und andere verzögerte oder schwer messbare Kategorien aus und ergab für April einen Anstieg auf 2,8 %, der sich seit 13 Monaten in Folge erhöht.

(Quelle: US-Handelsministerium, Employ America)

Der ehemalige Fed-Ökonom Riccardo Trezzi weist darauf hin, dass die Inflation seit 2021 über dem 2 %-Ziel der Fed liegt und zuletzt weiter gestiegen ist – unabhängig von der zugrundeliegenden Preisverteilung. Warshs Haltung ist wichtig, da es um die Frage geht, wie die Fed mit preistreibenden Effekten aus Zöllen und geopolitischen Schocks umgehen soll. Die Notenbank arbeitet traditionell mit dem Prinzip des „Hindurchsehens“, also der Annahme, dass manche Preistreiber keine Reaktion der Geldpolitik erfordern, weil sie für vorübergehend gehalten werden.

Trezzi meint: „Die Frage ist, ob das ‚Hindurchsehen‘ ein grundsätzliches Rahmenwerk ist oder ein Mittel, um bei Bedarf schlechte Inflationsdaten zu relativieren.“ Sind diese Schocks tatsächlich einmaliger Natur, gibt der Trimmed Mean der Fed ein klareres Trendbild und liefert weniger Gründe für eine restriktive Geldpolitik; verschleiern diese Schocks hingegen breiteren Nachfragedruck, könnte der Indikator eine trügerische Sicherheit signalisieren und die Fed bei der Inflationsbekämpfung ins Hintertreffen geraten lassen.