Wöchentlicher Bericht aus Südkorea: KOSPI fällt um 8 %, 6,2-fache Bewertung und die Diskrepanz zu Samsungs Rekordgewinn

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1.Der Preis fällt schneller als die Fundamentaldaten.Der KOSPI fiel innerhalb einer Woche um 7,6 % auf 7475,94 Punkte, das 12-Monats-Forward-KGV sank auf 6,17 und liegt 3,1 Standardabweichungen unter dem historischen Durchschnitt; im gleichen Zeitraum wurde das 12-Monats-Forward-Earnings-per-Share um 1,4 % nach oben korrigiert. Der Markt handelt vorzeitig das Erreichen des Gewinnhöhepunktes und den Technologie-Bereich, als Nächstes gilt es, zu beobachten, ob die Gewinnkorrektur weiterhin positiv bleibt.

2.Der marginale Verkaufsdruck ist bereits zurückgegangen.Ausländische Investoren verkauften diese Woche netto 4,12 Billionen Won, deutlich weniger als 19,84 Billionen Won in der Vorwoche, der Won wertete gegenüber dem US-Dollar um 1,6 % auf; im Technologiesektor verkauften ausländische Investoren weiterhin 5,06 Billionen Won, was zeigt, dass der systematische Rückzug schwächer wird, die Technologiepositionen jedoch noch nicht vollständig abgebaut sind.

3.Der Gewinn von Samsung steht in scharfem Kontrast zur Bewertung.Der Kernbetriebserfolg von Samsung Electronics im 2Q26 wurde durch den Aufschwung bei DRAM angetrieben, die Prognosen für das EPS für 2027 und 2028 wurden jeweils um 3,7 % und 4,4 % erhöht, das 12-Monats-Forward-KGV des Unternehmens fiel jedoch auf 4,81, den niedrigsten Wert seit 2000. Ob das niedrige Multiple sich wieder erholt, hängt davon ab, ob die hohen Gewinne im Speicherbereich in den Cashflow 2027 eingebunden werden können.

4.Das 6,2-fache KGV des Index enthält Erwartungen einer tiefen Rezession.Selbst wenn das konsistente erwartete 12-Monats-EPS von 1175 um 33 % auf 787 gesenkt wird und unter Verwendung des historischen Median-KGVs am Gewinnboden von 11,4 bepreist wird, entspricht dies einem KOSPI von etwa 8936 Punkten, was immer noch über dem aktuellen Niveau liegt. Dieser Stresstest liefert Chancen, aber keinen sofortigen Einstiegspunkt.

5.Die Branchenrotation bewegt sich von hoher Elastizität zum Cashflow.Banken und Telekommunikation verzeichneten gegen den Trend Kursanstiege, Technologie und Schiffbau fielen um fast 10 %, die Korrekturerwartungen der Gewinne bei Wertpapieren sind am stärksten. Das Portfolio sollte das Risiko einzelner Technologieaktien reduzieren, weiterhin im Kerngeschäft Speicher bleiben und gleichzeitig Wertpapiere, Telekommunikation und selektive Chemie verstärken; Maschinenbau wartet auf erneute positive Gewinnkorrekturen.

6.In den nächsten 4 Wochen auf 6 Signale achten.KOSPI-EPS, Technologieausländerkapitalflüsse, Samsung-Konferenz am 30. Juli (UTC+8), DRAM-Preise, Won sowie den Anteil der Komponenten oberhalb der 200-Tage-Linie bestimmen gemeinsam den Charakter des Marktes. Bleiben die Gewinne positiv und der ausländische Verkaufsdruck in Technologie nimmt ab, ist das KGV von 6,17 eher eine Fehlbewertung; dreht der Gewinn ins Negative und fällt der Preis, wird das niedrige KGV als Zyklushöhepunktabschlag interpretiert.

Der koreanische Aktienmarkt hat diese Woche die Diskrepanz zwischen Bewertung und Gewinn auf die Spitze getrieben: KOSPI fiel um 7,6 %, das 12-Monats-Forward-KGV sank auf 6,17, der Kerngewinn von Samsung und die EPS-Erwartungen des Index werden weiterhin nach oben korrigiert.Chancen ergeben sich aus dem Rückgang des ausländischen Verkaufsdrucks und der Stärkung des Wons, Risiken liegen in der sich verlangsamenden Gewinnkorrektur, in der hohen Finanzierung und darin, dass die Entflechtung des Technologiesektors noch nicht abgeschlossen ist.

I. Von 4 % Rückgang zu 8 % Abverkauf: Preise fallen weiter, marginaler Verkaufsdruck nimmt jedoch ab

Die größte neue Veränderung dieser Woche ist, dass der Index stärker fällt, das Volumen der Verkäufe durch Ausländer jedoch deutlich abnimmt. In der Vorwoche gab KOSPI um 3,8 % nach, diese Woche weitere 7,6 %; der Index sank von 8088,34 auf 7475,94 Punkte, der zweifache Rückgang beträgt fast 10 %. Im gleichen Zeitraum sank der wöchentliche Nettoverkauf ausländischer Investoren von 19,84 Billionen auf 4,12 Billionen Won, der Won stieg gegenüber dem US-Dollar von etwa 1531 auf 1505, es entstand eine Diskrepanz zwischen Risikoassetpreisen und umgebendem Kapital.

Diese Veränderungen machen den Zustand des Marktes sehr deutlich.Der Preis sucht weiterhin den Liquidationspunkt nach dem Deleveraging, der marginale Kapitaldruck ist schwächer als in der Vorwoche. Wenn der Verkaufsdruck weiter abnimmt, wird der Index weniger auf neue negative Nachrichten reagieren; wenn der Kapitalabfluss aus dem Ausland wieder zunimmt, wird die aktuelle niedrige Bewertung weiterhin durch Positionsveränderungen unter Druck stehen.

„Die Sektoren Bankwesen, Telekommunikation und Chemieentwicklungen haben diese Woche gut abgeschnitten, während Maschinenbau, Technologie und Schiffbau am stärksten unterperformten. Ausländische Investoren verkauften weiterhin am KOSPI, angetrieben durch Abflüsse im Bereich KOSPI Tech. Das 12-Monats-Forward-EPS des KOSPI wurde um +1,4 % nach oben korrigiert.“

Dieser Originaltext stellt die drei Schichten des Widerspruchs dieser Woche zusammen: Index und Bewertung fallen zuerst, Ausländer verkaufen weiterhin Technologie, Gewinnprognose steigt weiter.Investments sollten die drei Ebenen einzeln prüfen – man kann den Boden nicht allein aufgrund einer Tagesrallye bestimmen und sollte nicht nur das niedrige KGV als Sicherheitsspielraum nehmen.

Die Erkenntnis der Vorwoche war: „Gewinne sind intakt, Positionen werden zuerst gelockert.“Die neuen Beweise dieser Woche verstärken diese Erkenntnis und erhöhen gleichzeitig die Schwelle: Die Geschwindigkeit der Gewinnkorrektur fiel von 4,8 % auf 1,4 %, Bullen müssen in den kommenden Wochen weiterhin positive Werte sehen; sollte der Kurs weiter stark fallen, reicht „die Gewinne steigen noch“ nicht mehr aus, Kapitalflüsse und die technische Seite müssen sich gleichzeitig verbessern.

II. Was bepreist das 6,17-fache KGV: Der Markt berücksichtigt vorzeitig eine Gewinnkorrektur von 33 %

Das 6,17-fache Forward-KGV entspricht einer Krisenrisikoprämie. Laut Goldman Sachs ist dies der niedrigste Wert seit 2004, sogar niedriger als der Tiefpunkt während der globalen Finanzkrise 2008 und 3,1 Standardabweichungen unter dem langfristigen Durchschnitt. Mit einer Bewertung auf diesem Niveau sind die Sorgen des Marktes weit größer als gewöhnliche Gewinnverlangsamung, und zugleich nahe am Zyklushöhepunkt, starkem Gewinnrückgang im Technologiebereich und langfristigem Rückgang der internationalen Kapitalallokation.

„Stand 8. Juli 2026 ist das KOSPI Forward-KGV mit 6,2x auf den niedrigsten Stand seit 2004 gefallen, sogar tiefer als während der Finanzkrise 2008. Das größte südkoreanische Halbleiterunternehmen erreichte ebenfalls sein niedrigstes Forward-KGV seit 2000 mit 4,8x. Selbst ohne die beiden größten Werte, fallen die 12-Monats- und 24-Monats-Forward-KGVs Südkoreas auf 10,1x bzw. 8,6x.“

Hier gibt es zwei Bewertungsebenen.Die erste Ebene ist das Index-KGV von 6,17, das durch die hohen Gewinne von Samsung Electronics und SK Hynix gedrückt wird; die zweite Ebene ist der Markt ohne die zwei größten Werte, das 12-Monats- und 24-Monats-Forward-KGV liegen jeweils bei 10,1 bzw. 8,6. Südkorea ist insgesamt günstig, die extrem niedrige Indexbewertung resultiert hauptsächlich aus der Gewinnexplosion und der Zyklusabwertung der Halbleiterwerte.

Die Stresstest-Analyse ist besonders wertvoll, weil sie „günstig“ in zwei Achsen zerlegt: Gewinn und Multiplikator.Goldman Sachs reduziert das EPS um den historischen Median der Gewinnkorrektur von 33 % und verwendet den historischen Median-KGV am Gewinnboden von 11,4, um auf 8936 Punkte zu kommen. Historisch gibt der Markt am Gewinnboden bereits den Impuls für die nächste Erholung; aktuell werden Spitzengewinne und Risikoprämie in einem niedrigen Multiplikator kombiniert.

Dieses Modell hat auch klare Bedingungen für sein Scheitern.Wenn die Gewinne 2026 nur auf kurzfristigen Preisaufschwung im Speicherbereich zurückzuführen sind und das Angebot 2027 schnell ansteigt, wird der Markt weiterhin niedrige Multiplikatoren nutzen; wenn die Gewinnkorrektur 33 % übersteigt und die globale Risikoneigung sich verschlechtert, wird der Stresstest mit 8936 Punkten die Sicherheitsmarge überschätzen. Die niedrige Bewertung bietet Chancen, die Nachhaltigkeit der Gewinne entscheidet über das Tempo der Monetarisierung.

III. Neues Gewinnhoch bei Samsung und das 4,81-fache KGV: Der Kernfehler des südkoreanischen Indexes

Samsung Electronics zeigt den Widerspruch „starke Gewinne, schwacher Aktienkurs“ in konzentrierter Form. Das ausgewiesene Ergebnis im 2Q26 wurde durch besondere Rückstellungen im Halbleiterbereich beeinflusst, Goldman Sachs schätzt den Kernbetriebserfolg auf über 100 Billionen Won. Der Gewinn im DRAM-Geschäft gleicht die Schwäche im Smartphone-Bereich aus, Goldman Sachs hebt die mittel- und langfristigen EPS-Prognosen an, das 12-Monats-Forward-KGV von Samsung sinkt jedoch auf 4,81.

Das niedrige KGV des südkoreanischen Indexes ist ohne Samsung Electronics nicht zu verstehen.Die traditionellen DRAM-, NAND- und HBM4-Geschäfte von Samsung treiben die Gewinne nach oben, das EPS des Index für die kommenden 12 Monate steigt schnell; der Markt sorgt sich jedoch um die Nachhaltigkeit dieser Gewinne und drückt daher den Multiplikator. Je stärker die Gewinne, desto niedriger der Multiplikator – scheinbar günstiger; sobald die Preisdynamik schwächer wird, erscheinen die Gewinnkorrekturen umso größer.

Die Samsung-Konferenz am 30. Juli (UTC+8) wird entscheiden, wie dieser Widerspruch sich auflöst.Investoren wollen Angaben zu Anzahl und Laufzeit langfristiger Verträge, Preisstrukturen und Vorauszahlungen, Umsätzen, Qualität und Kundenvorschritten bei HBM4 sowie ob Investitionen sich auf High-End-Produkte konzentrieren. Verträge sichern hohe Preise im Cashflow für 2027, das 4,81-fache Multiple ist dann zu niedrig; bei zu schneller Expansion oder schwacher Nachfrage bleibt das niedrige Multiple erhalten.

IV. Gewinne werden weiter nach oben korrigiert, Geschwindigkeit wird langsamer: Von allgemeinem Anstieg zur Differenzierung

Die Gewinne des Index wurden diese Woche weiter nach oben korrigiert, die Verteilung nach Branchen ist wichtiger als die Gesamtsumme. Am stärksten wurde bei Wertpapieren nach oben korrigiert, Chemie, Technologie und Versicherung bleiben positiv, Maschinenbau und Freizeit wurden negativ korrigiert. Die Gewinne des Index sind nicht insgesamt schwach, Wachstum breitet sich von der Speicherbranche zu Finanz, Materialien und einigen Industrieketten aus, die genauen Zahlen sind in der Tabelle unten überprüfbar.

Diese Matrix liefert klare Prioritäten.Technologie bleibt der Kernbereich der ersten Ebene, da die Gewinnkorrektur positiv und die Bewertung auf historisch niedrigem Niveau ist, Samsung und SK Hynix bestimmen die Gewinne des Index; Wertpapiere und selektive Chemie bilden die zweite Ebene, Gewinnkorrektur und Bewertung sind besser abgestimmt; Banken und Telekommunikation dienen als defensives Element, das Multiple ist aktuell nicht mehr günstig; Maschinenbau und Schiffbau müssen auf erneute positive Gewinnkorrekturen warten.

„Die südkoreanischen Aktien lieferten im ersten Halbjahr 2026 die beste Performance in Asien. Die diesjährigen Gewinne von 92 % wurden durch Gewinne getrieben, wobei KI-verwante Technologiehardware und Halbleiteraktien den Großteil der Marktgewinne ausmachen. Auch wenn die Volatilität gestiegen ist und hoch bleiben kann, sollten eine breite thematische Möglichkeiten, weiterhin schnelles Gewinnwachstum und attraktive Bewertungen KOSPI auf unser 12-Monats-Ziel von 12.000 bringen.“

Diese Einschätzung erklärt die Bedeutung der Branchendiversifikation.Die Renditen Südkoreas im ersten Halbjahr stammen hauptsächlich von AI-Hardware und Halbleitern, Positionen und Gewinne sind zu stark konzentriert. Im zweiten Halbjahr, falls Industrie, Strominfrastruktur, Unternehmensführung, Reflation-Trades und Halbleiterinvestitionen verknüpft werden, sinkt die Abhängigkeit des Index von einzelnen Speicherpreisen; schlägt die Diversifikation fehl, bleibt der KOSPI stark von den zwei Hauptspeicherwerten bestimmt.

V. Kapitalstruktur: Ausländische Investoren verkaufen weiterhin Technologie, lokale Privatanleger kaufen weiterhin Technologie

Die Kapitalstruktur dieser Woche bleibt „Ausländer verkaufen, Privatanleger kaufen“, die Intensität ist jedoch geringer als in der Vorwoche. KOSPI, ausländische Nettoverkäufe betrugen 4,12 Billionen Won, Privatanleger kauften 3,68 Billionen Won netto, Institutionen kauften 2920 Milliarden Won, Rentenfonds blieben nahezu stabil. Im Technologiesektor verkauften Ausländer netto 5,06 Billionen Won, mehr als der Gesamtindexverlust, Ausländische Käufe in Banken, Telekommunikation, Chemie, Software usw. kompensieren teilweise die Technologieverkäufe.

Die Struktur seit Jahresbeginn ist noch extremer.Ausländer haben netto 161,58 Billionen Won verkauft, Privatanleger kauften netto 109,45 Billionen Won, Finanzinstitutionen kauften netto 36,9 Billionen Won, Rentenfonds verkauften netto 9,01 Billionen Won. Der Index hat im Jahresverlauf immer noch stark zugelegt, die Käufer kamen jedoch hauptsächlich von lokalen Privatanlegern und einigen Finanzinstitutionen, was den Markt sensibler für externe Schocks und Veränderungen im Finanzierungstrend macht.

Das Verhältnis der Margin-Darlehen zu Kundeneinlagen bleibt hoch, der VKOSPI steigt auf etwa 90 und der Anteil der KOSPI-Komponenten oberhalb der 200-Tage-Linie sinkt auf etwa 20 %.Die Preise sind im überverkauften Bereich angekommen, die Hebelwirkung und Volatilität sind noch nicht gesund. Für die Qualität einer Erholung ist zunächst die Struktur des Handels wichtig: Ausländer und langfristige Investoren beginnen zu kaufen, die Erholung ist dann stabiler; wenn Privatanleger weiter alleine aufnehmen, bleibt die Volatilität hoch.