Wie sind die aktuellen Zinserhöhungserwartungen zu bewerten?

Die derzeitige Bewertung der US-Zinspolitik durch den Markt zeigt deutliche widersprüchliche Merkmale: Die US-Inflationsdaten schwächen sich am Rand ab, Technologiewerte korrigieren stark, eigentlich sollte dies die Erwartungen an Zinserhöhungen dämpfen. Doch die jüngsten Aussagen von Fed-Offiziellen deuten bisher nicht auf eine klare Kehrtwende hin. Hinzu kommt, dass sich die geopolitische Lage zwischen den USA und Iran am Wochenende deutlich verschärft hat, wodurch steigende Energiepreise wieder Inflationsängste schüren. Der Markt rechnet derzeit mit etwa 1,3 Zinserhöhungen der Federal Reserve in diesem Jahr und einem kumulierten Anstieg von 40 Basispunkten im kommenden Jahr.

1. Fed-Offizielle äußern sich weiterhin überwiegend hawkisch

Die letzte Woche veröffentlichten US-Inflationsdaten fielen zurück, haben jedoch an der entschlossenen Inflationsbekämpfungs-Haltung der Fed-Offiziellen nichts geändert. In dieser Runde bleibt die hawkische Grundstimmung erhalten. Fed-Vorsitzender Warsh hat bei einer Kongressanhörung klargestellt, dass er entschlossen das 2%-Inflationsziel verteidigen werde und erklärte, die aktuellen CPI-Daten seien nicht ausreichend, um die Aufgabe der Inflationsbekämpfung für erledigt zu erklären. Damit entkräftet er Zweifel an der Unabhängigkeit der Geldpolitik.

Ab dem 18. Juli beginnt die FOMC-Meeting-Stilleperiode (Sitzung vom 28.-29. Juli). Derzeit bewertet der Markt die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Juli mit weniger als 15%, wahrscheinlich wird dies eine “hawkische Pause” sein, bei der die Möglichkeit weiterer Zinserhöhungen signalisiert wird.

2. Der starke Einbruch der Technologiewerte könnte die Notwendigkeit weiterer Zinserhöhungen der Fed verringern

Die zuvor stark gestiegenen Technologiewerte und der hohe Kapitalaufwand sowie der Wealth-Effekt waren einer der wichtigsten Gründe für die “zweite Inflationswelle”, vor der Fed-Offizielle warnen. Der starke Kurssturz der Tech-Aktien könnte einige überhitzte Kapitalinvestitionen zügeln und gleichzeitig den Wealth-Effekt der Haushalte senken, wodurch der Konsum abnimmt und der Inflationsdruck abgemildert wird. Sollte der Abwärtstrend an den Börsen anhalten, könnte sich dies auf den Kreditmarkt übertragen und die Marktliquidität durch Marktmechanismen statt durch Zinserhöhungen straffen – die Notwendigkeit weiterer Zinserhöhungen sinkt dadurch.

Das wichtigste Beobachtungsfenster für die Marktteilnehmer liegt nun bei den Ergebnissen der Tech-Giganten. Nach Börsenschluss am Mittwoch werden Google (Alphabet) und Tesla ihre Quartalsberichte veröffentlichen. Im Fokus steht dabei die Frage, ob die führenden Cloud-Anbieter und Tech-Firmen weiter kräftig in KI investieren. Sollte dies abnehmen und die Expansionsgeschwindigkeit nachlassen, würden sich die Finanzkonditionen weiter verschärfen und die Logik für weitere Zinserhöhungen in diesem Jahr deutlich schwächen. Bleiben Investitionen in KI auf hohem Niveau, könnten erneut Inflationsängste aufkommen und Zinserhöhungserwartungen gestützt werden.

3. Ölpreisanstieg erhöht Inflationserwartungen

Unter dem Einfluss geopolitischer Störungen steigen kurzfristig die Inflationsrisiken erneut. Letzte Woche lief das Memorandum of Understanding zwischen den USA und Iran aus, die Seeblockade wurde wieder aufgenommen. Am Wochenende gingen die USA und Iran wegen Todesfällen von US-Soldaten mehrfach mit Gegenschlägen aufeinander los. Der Brent-Ölpreis überschritt die Marke von 90 USD/Fass, der europäische Erdgaspreis stieg heute zum Handelsbeginn um 5,3%. Die weltweiten Ölbestände befinden sich aktuell auf einem sehr niedrigen Niveau, erneute Blockaden in der Meerenge treiben die Inflationserwartungen direkt nach oben.

Allerdings sind die Erwartungen einer erneuten TACO sehr stark, derzeit liegt Trumps Fokus auf den Zwischenwahlen. Der Anstieg der Ölpreise dürfte daher begrenzt bleiben.

4. Markteinschätzung für die kommenden Wochen

Der Autor ist der Meinung, dass die Zinserhöhungserwartung für dieses Jahr weiterhin zu hoch ist.Die US-Arbeitsmarktdaten und die CPI-Zahlen im Juni waren beide schwächer, das Signal einer abgekühlten Realwirtschaft ist klar, hinzu kommt die Verschärfung der Finanzkonditionen durch den jüngsten Absturz der Technologiewerte – was die fundamentale Notwendigkeit weiterer Zinserhöhungen der Fed in diesem Jahr schwächt.

Um allerdings einen deutlichen Rückgang der Zinserwartungen zu sehen, sind zusätzliche Auslöser nötig. Mögliche Faktoren wären: Erstens wenn geopolitische Konflikte sich entspannen und die Ölpreise weiter sinken; zweitens wenn die US-Beschäftigungsdaten im Juli erneut schwach ausfallen und damit die Abkühlung der Wirtschaft bestätigen.

Grafik: Der Überraschungsindex der US-Wirtschaft beginnt sich zu stabilisieren