GF Strategy: Der südkoreanische Aktienmarkt befindet sich in der frühen Phase des Deleveraging, die Risiken sind noch lange nicht bereinigt.

格隆汇, 21. Juli – Das Strategie-Team von GF Securities ist der Ansicht, dass die aktuelle Abwärtsbewegung des KOSPI von „niedriger Bewertung und hoher Panik“ geprägt ist. Zwar hat der Index seit seinem Hoch im Juni deutlich korrigiert, doch die Bewertung bleibt weiterhin auf historischem Tiefstand. Dies zeigt, dass der Rückgang nicht hauptsächlich durch eine Bewertungsblase verursacht wird, sondern das Risiko eher von der übermäßigen Konzentration auf Samsung Electronics und SK Hynix sowie der Besorgnis des Marktes über die Ausgaben für AI-Kapital, die Lage im Speichermarkt und die Nachhaltigkeit der Gewinne ausgeht.
Der Leverage im koreanischen Aktienmarkt stammt vor allem aus Kreditfinanzierungen, Leverage-ETFs und derivativen Instrumenten auf und außerhalb der Börse, wobei es deutliche Unterschiede hinsichtlich der Anlegerstruktur, Übertragungsmechanismen und Transparenz der Risiken gibt. Gegenwärtig hat das Volumen der inländischen Hebel-ETFs in Korea bereits um 28,3 % abgebaut, während sich die Kreditfinanzierung nur um 9,3 % vom Höchststand zurückgebildet hat und sich somit noch in der Anfangsphase des Deleveragings befindet. Gleichzeitig befinden sich die derivativen Produkte an der Börse noch auf historischem Hoch, was darauf hindeutet, dass die Reduktion des Leverage allmählich von den Leverage-ETFs auf die Kreditfinanzierungen und die derivativen Produkte übergeht.
Der Deleveraging-Prozess am KOSPI hat begonnen, allerdings unterscheiden sich die Entwicklung beim Abbau von Kredithebeln und Handelsstrukturhebeln deutlich. Das Wachstum des Volumens an Leverage-ETFs war in dieser Runde der Hauptfaktor für die Hebelwirkung bei den Kapitalströmen. Gegenwärtig zeigen die einheimischen Privatanleger nach deutlichen Nettoabflüssen in der vorherigen Abwärtsbewegung nun wieder erste Anzeichen einer leichten Nettozunahme in den Kapitalanlagen.
Erfahrungen aus der Vergangenheit zeigen, dass die Bereinigung von Leverage typischerweise die Phasen „erste, schnelle Freisetzung – Leverage-Aufstockung in der Erholung – mehrfache, holprige Bereinigung – Rückkehr zum historischen Mittelwert“ durchläuft, und dieser gesamte Prozess etwa ein Jahr dauern kann. Angesichts der Tatsache, dass die Reduzierung von koreanischer Kreditfinanzierung und derivativen Produkten noch nicht ausreichend ist und zugleich wieder vorübergehende Kapitalrückflüsse in ETFs stattfinden, kann derzeit noch nicht davon ausgegangen werden, dass das aktuelle Deleveraging bereits abgeschlossen ist.
Insgesamt befindet sich der KOSPI weiterhin in einer Phase mit starker Preisanpassung und beginnender Freisetzung von Leverage, ohne dass sich bis jetzt eine systemische Liquiditätskrise abzeichnet. Der Anteil von noch nicht eingeholtem Margin-Call bleibt im normalen Bereich, was bedeutet, dass es unter Privatanlegern bislang keine großflächigen Zahlungsausfälle oder Zwangsliquidationen gibt. Allerdings ergeben sich aus, den Positionsverkäufen von ausländischen Investoren und Institutionen, der Übernahme durch Privatanleger und dem Rückfluss von Fremdkapital eine unsichere Umverteilungsphase der Marktanteile. Künftig sollten besonders drei Übertragungswege des Risikos beobachtet werden: Erstens eine Ausweitung der Netto-Abflüsse ausländischer Investoren und Schwächung der Übernahmekapazitäten der Privatanleger, was den Markt von einer reinen Umverteilung zur Zunahme an Verkäufen führen würde; zweitens ein Wechsel der Leverage-ETF von Käufen gegen den Markttrend hin zu verstärkten Rückgaben im Abwärtstrend; und drittens eine gleichzeitige Verschlechterung von Kreditfinanzierung, Marginanforderungen bei den Derivaten und ausstehenden Margin Calls, was eine partielle Anpassung in ein Zusammenspiel von aktivem und passivem Deleveraging verwandeln könnte.