Die Fed „redet nur, handelt aber nicht“ – US-Staatsanleiherenditekurve wird steiler! Der „neue Anleihenkönig“ Gundlach warnt: Für den Kampf gegen die Inflation sind konkrete Maßnahmen notwendig.

Laut der APP von Zhituo Finanzen wurde am Donnerstagmorgen Pekinger Zeit von der US-Notenbank bekanntgegeben, dass die Zielspanne für den Leitzins der Federal Funds weiterhin bei 3,5% bis 3,75% bleibt, was den Erwartungen des Marktes entspricht. Dies ist das fünfte Mal in Folge, dass die US-Notenbank untätig bleibt. Vor der Bekanntgabe dieser Zinsentscheidung hatte der Markt eine Wahrscheinlichkeit von etwa 30% für eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte erwartet.

Obwohl die US-Notenbank diesmal die Zinsen nicht erhöht hat, ist ein bemerkenswertes Merkmal dieser Sitzung der starke Anstieg der Gegenstimmen. Drei Mitglieder des Federal Open Market Committee (FOMC) stimmten gegen die Beibehaltung des Zinssatzes und befürworteten eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte. Alle Gegenstimmen kamen von Regionalbank-Präsidenten, darunter Lori Logan von der Dallas Fed, Neel Kashkari von der Minneapolis Fed und Beth Hammack von der Cleveland Fed. Angesichts ihrer früheren öffentlichen Äußerungen ist dieses Ergebnis nicht überraschend.

Fed-Vorsitzender Wosh bekräftigte auf der Pressekonferenz das Engagement der Fed zur Bekämpfung der Inflation und warnte gleichzeitig den Markt und die Öffentlichkeit, dass die Eindämmung der Inflation schwierig sei und nicht im Handumdrehen erfolgen könne. Er sagte: „Wir haben keinen schnellen Weg. Das Inflationsproblem kann nicht in wenigen Tagen oder Wochen gelöst werden.“

Als ein Reporter die Entscheidung der Fed auf der Pressekonferenz als „Pause der Zinserhöhungen“ bezeichnete, war Wosh anderer Meinung. Er sagte: „Ich würde diese Maßnahme nicht als Pause bezeichnen. Ich definiere sie als eine eingehende Bewertung der aktuellen Wirtschaftslage, eine sorgfältige Prüfung einer Reihe bedeutender Herausforderungen und eine klare Definition der Kernfragen, die wir in naher Zukunft lösen müssen.“ Er fügte hinzu, dass die Fed mit der Entscheidung, die Zinsen nicht anzupassen, nur den Beginn des politischen Prozesses markiere und nicht das Ende. Analysten weisen darauf hin, dass Wosh mit dieser Erklärung aktiv verhindert, dass der Markt die „Nicht-Zinserhöhung“ als „Höhepunkt der Politik“ auslegt.

Trotz der eher restriktiven Aussagen von Wosh reagierte der Markt nicht wie erwartet. Die Renditen am langen Ende der US-Staatsanleihekurve stiegen stark an, wobei die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihen die Marke von 5,2% übertraf und damit ein neues Hoch seit 2007 erreichte. Die Rendite der besonders auf Geldpolitik sensiblen 2-jährigen US-Staatsanleihen gab hingegen nach. In der Regel spiegeln langfristige Staatsanleiherenditen eher die Erwartungen der Märkte in Bezug auf Inflation und Haushaltsdefizit wider, während kurzfristige Staatsanleiherenditen eng mit den erwarteten Zinssätzen in naher Zukunft verbunden sind. Die Entwicklung an beiden Enden der US-Anleihekurve zeigt, dass die Investoren davon ausgehen, dass der Leitzins der Fed kurzfristig stabil bleibt, was die Inflation künftig wieder befeuern könnte.

In diesem Zusammenhang erklärte Jeffrey Gundlach, CEO von DoubleLine Capital und der „neue Bond-König“ ganz offen: Der US-Anleihemarkt sendet ein Signal an die Fed – wenn die politischen Entscheidungsträger wirklich das Ziel einer Inflation von 2% erreichen wollen, reicht es nicht, nur harte Worte zu sprechen, sondern die Fed muss mehr konkrete Schritte unternehmen.

Gundlach sagte in einem Interview nach der Bekanntgabe der aktuellen Zinsentscheidung der Fed am Mittwoch: „Wenn Sie das Ziel von 2% wirklich erreichen wollen, denke ich, müssen Sie die Zinsen erhöhen. Ich glaube, dass es sehr lange dauern wird, einen Inflationsstand von 2% zu erreichen. In den kommenden Jahren werden wir dieses Ziel möglicherweise nicht erreichen.“

Gundlach erläuterte, dass nach der Bekanntgabe der Zinsentscheidung die US-Staatsanleihekurve über verschiedene Laufzeiten unterschiedlich reagierte, was darauf hinweist, dass die Investoren der Fed letztlich nicht zutrauen, ihre politischen Intentionen durchzusetzen. Er sagte: „Heute fiel die Rendite der zweijährigen US-Staatsanleihen, weil der Markt glaubt, dass die Fed langsam handelt. Nach der Pressekonferenz stiegen die Renditen der langfristigen Staatsanleihen stark, weil die Wächter des Anleihemarktes diese Information senden: 'Wenn ihr wollt, dass wir euren Worten glauben, müsst ihr endlich aktiv werden.'“

Neben Gundlach äußerte sich auch Ben Emons, Managing Director Fixed Income bei Highline Asset Management und Gründer von FedWatch Advisors, dass die Steilheit der US-Anleihekurve zeige, dass Woshs „Politikstrategie wenig Glaubwürdigkeit besitzt“. Emons betonte: „Nur restriktive Aussagen zu machen und keine tatsächlichen Maßnahmen zu ergreifen, ist eine einfache Methode, die Märkte selbst entscheiden und das Geldumfeld eigenständig straffen zu lassen. Doch sobald die Inflation beschleunigt, glauben die Märkte, dass die Fed wieder hinterherhinkt, und diese Strategie könnte ins Gegenteil umschlagen.“

Obwohl Wosh mehrfach betont hat, dass die Fed alles tun wird, damit die Inflation zum Ziel von 2% zurückkehrt, bleibt die Zentralbank derzeit in einer abwartenden Haltung. Während der Pressekonferenz wurde er wiederholt gefragt, warum die Fed angesichts eines weiterhin um 3,5% steigenden Verbraucherpreisindex (CPI) untätig bleibt. Wosh erklärte, dass der Anstieg der langfristigen Marktzinssätze objektiv bereits einen Teil der geldpolitischen Straffung für die Fed übernommen habe.

Jack McIntyre, Portfoliomanager bei Brandywine Global Investment Management, merkte an: „Ich erinnere mich nicht, jemals gesehen zu haben, dass Reporter vor Ort offen ihre Verwirrung äußerten und weitere Klarstellung verlangten. Die Märkte fühlen sich genauso.“ Er meint, dass der starke Anstieg der langen Renditen das mangelnde Vertrauen widerspiegelt: „Die Investoren glauben seine Anti-Inflations-Erzählung nicht.“