Die Fed setzt auf einen „hawkischen Stopp“, um ihre Glaubwürdigkeit zu wahren, doch der Markt kauft es nicht ab! Die Versteilerung der US-Anleiherenditen widerspricht Waller.
Der Vorsitzende der US-Notenbank, Waller, belässt den Zinssatz unverändert, und seine Glaubwürdigkeit wird in Frage gestellt.
German Finanzen APP stellt fest, dass die US-Notenbank (Federal Reserve) am frühen Morgen des 30. Juli (Pekinger Zeit) zum fünften Mal in Folge den Leitzins bei 3,50% bis 3,75% unverändert ließ. Dies war eine „unerwartete, aber nachvollziehbare“ Entscheidung – der unveränderte Zinssatz entspricht den gängigen Erwartungen, doch das Abstimmungsergebnis von 9:3 stellt die größte interne Spaltung seit 2016 dar. Für einen Fed-Präsidenten, der seinen Ruf als entscheidend ansieht, folgte daraufhin eine Reaktion der Märkte, die als „Ohrfeige“ gilt: Die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihe stieg auf über 5,2% und erreichte damit den höchsten Stand seit 2007. Walsh versuchte, mit „Schweigen“ das Ansehen der Fed wiederherzustellen, aber der Markt deutet Schweigen selbst als Signal.
Drei Gegenstimmen: Erste kollektive Herausforderung seit 2016
Das Abstimmungsergebnis dieser Entscheidung: 9 Stimmen dafür, 3 dagegen. Die drei regionalen Fed-Präsidenten – Lorie Logan von der Dallas Fed, Beth Hammack von der Cleveland Fed und Neel Kashkari von der Minneapolis Fed – forderten geschlossen eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte.
Dies ist das erste Mal seit 2016, dass die Fed bei einer einzigen geldpolitischen Entscheidung drei gleichgerichtete Gegenstimmen erhalten hat. Wesentlich ist auch, dass diese drei Funktionäre schon im April diesem Jahres gegen eine politische Erklärung opponierten, die eher einen Zinssenkungsspielraum andeutete. Vom sprachlichen Dissens zum Abstimmungsdruck vollzog das Falken-Lager einen grundlegenden Wandel.
Die Logik der drei Gegner ist klar und hart. Logan hatte bereits Anfang des Monats öffentlich zu einer leichten Zinserhöhung aufgerufen, da die Inflation nicht nachhaltig auf das Fed-Ziel von 2% zurückkehre. Auch Hammack hat betont, dass die Aufgaben der Fed „keinen Konflikt“ bieten und Inflation besorgniserregender sei als Beschäftigung. Die kollektive Ablehnung der drei stimmberechtigten Mitglieder signalisiert, dass die Unterstützung für eine straffere Politik innerhalb der Fed von „Randwiderspruch“ zu „systematischem Druck“ aufgestiegen ist.
Walsh reagierte auf die drei Gegenstimmen in der Pressekonferenz mit den Worten: „Ich hatte mir ohnehin erhofft, dass im Ausschuss reichlich und offen Meinungsstreite stattfinden, und das wurde diesmal erreicht.“ In seinen fünf öffentlichen Reden seit Amtsantritt verwendete Walsh bisher 13 Mal die Formulierung „Familienstreit“ (family fight).
Anleihenmarkt „stimmt mit den Füßen ab“: Kurzfristige Anleihen steigen, langlaufende fallen – was beunruhigt den Markt?
Nach der Verkündung trat am Bondmarkt eine seltene „kurz-lang-Divergenz“ auf – die direkteste Reaktion des Marktes auf Walsh.
Bei kurzlaufenden US-Staatsanleihen sank die Rendite der besonders sensiblen 2-jährigen Bonds nach der Entscheidung kurzfristig auf 4,24%, am Ende lag sie bei 4,279%. Laut CME FedWatch fiel die Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung im September von über 70% vor der Entscheidung auf etwa 65%. Die kurzfristige Marktinterpretation lautet: „Diesmal kein Anstieg, kurzfristig wohl auch nicht.“
Bei den langlaufenden Anleihen läuft das Gegenteil ab. Die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihe stieg während Walshs Pressekonferenz kontinuierlich und durchbrach zeitweise 5,23% – der höchste Stand seit 2007. Die Rendite der 10-jährigen US-Anleihe stieg gleichzeitig auf 4,66% bis 4,68%.

Dieser „Sell Long, Buy Short“-Handelsstil offenbart die echte Angst des Marktes: Investoren glauben nicht, dass das Inflationsproblem gelöst ist, sondern befürchten, dass das „Schweigen“ der Federal Reserve zu einer Entkopplung der Inflationserwartungen führen wird. Steve Sosnick, Chefstratege von Interactive Brokers, bringt es auf den Punkt: „Das Beste, was man sagen kann, ist, dass der Markt heuchelt seine Haltung zu den Inflationsproblemen aufdeckt.“
Die Logik des Marktes lautet: Wenn die Fed trotz 63 Monaten durchgängig über dem 2%-Ziel keine Zinserhöhung vornimmt, verlieren die Inflationserwartungen ihren Anker. Um diesen Risikoausgleich zu erhalten, verlangen Investoren höhere langfristige Anleiherenditen. Die Renditekurve wird steiler – genau das, was Walsh vor seinem Amtsantritt bei Powell immer kritisierte. Nun erlebt er dieselbe Problematik selbst.
Walsh versucht, mit dem Argument „der Markt hat die Straffung für die Fed bereits erledigt“ die Untätigkeit zu erklären. Doch der Markt antwortet mit höheren Langfristzinsen – „Deine Straffung habe ich für dich erledigt, aber wenn du nicht handelst, fordere ich mehr Entschädigung.“ Ist dieser Kreislauf einmal gestartet, gerät die Fed in eine „Je weniger Bewegung, desto mehr Straffung durch den Markt, desto weniger Handlungsspielraum“ Todesspirale.
115 Wörter „Informationsvakuum“: Walshs Schweigestrategie schlägt zurück
Die aktuelle Erklärung zur Geldpolitik umfasst nur 115 Wörter – die kürzeste seit fast 20 Jahren. Die Erklärung ist fast identisch mit der Version von Juni, ergänzt lediglich um die Namen der drei gegenstimmenden Ausschussmitglieder.
Walsh legte in der Pressekonferenz seine „Schweige-Philosophie“ dar: „Die Erklärung verwendet nur faktische Aussagen, vermeidet Vorhersagen. In dieser Zeit voller Unsicherheiten ist dies besonders vorsichtig.“ Weiter erklärt er: „Marktteilnehmer lernen, dem Ball zu folgen, nicht dem Schiedsrichter.“
Auf die Frage „Warum keine Zinserhöhung?“ gab Walsh eine umstrittene Antwort: Seit der letzten Sitzung seien die Marktzinsen bereits gestiegen, Investoren hätten einen Teil der Arbeit für die Fed erledigt. Er behauptete, der Anstieg der langen Renditen „habe uns etwas Erleichterung verschafft“.
Diese Logik löste am Markt starken Widerstand aus. China International Capital Corp. gab an, Walsh versuche „Teile der Straffungsfunktion an den Markt auszulagern“. Allerdings „untergräbt diese Vorgehensweise angesichts anhaltender Inflation über dem Ziel leicht das Vertrauen des Marktes in die Glaubwürdigkeit der Fed-Politik“.
Noch schwerwiegender ist Walshs vage Stellungnahme zu den Inflationsdaten. Auf die Frage, ob er mit den PCE-Inflationsdaten zufrieden sei, antwortete er unklar und deutete sogar an, künftig das Gewicht des PCE als offizielles Fed-Ziel zu reduzieren. Michael Feroli, Chefökonom USA bei JPMorgan, stellte im Bericht fest: „Diese beiden Aspekte lassen Zweifel am Vertrauen in den neuen Vorsitzenden beim Inflationsrückgang aufkommen.“
Analyst Michael McKee stellte in der Pressekonferenz Walsh direkt die Frage, die alle Investoren bewegt: „Worauf warten Sie?“ Walshs Antwort: Diskussion ist bereits Teil des Entscheidungsprozesses. Einen Zeitplan für eine Zinserhöhung weigert er sich jedoch weiterhin zu nennen.
Risse im Ruf: Walshs „Dilemma“
Walsh steckt in einem tiefgreifenden Paradoxon. Einerseits versprach er bei Amtsantritt „Null-Toleranz“ gegenüber Inflation und betonte mehrfach, dass das Ansehen der Fed „auf pflichtbewusster Arbeit und Erfüllung des Versprechens zur Preisstabilität basiert“. Walsh selbst betont, dass die Inflation seit 63 Monaten durchgehend über dem 2%-Ziel der Fed liegt.
Andererseits hat er zweimal hintereinander die Untätigkeit gewählt. Stephanie Roth, Chefökonomin bei Wolfe Research, stellte fest, Walshs erste Pressekonferenz im Juni sei sein Versuch gewesen, Glaubwürdigkeit zu schaffen und ein „Inflationskämpfer“-Image aufzubauen. Nach der Juli-Sitzung „glaubt der Markt einfach nicht mehr daran“.

Noch schwieriger ist der politische Druck. Trump erklärte nach der Entscheidung öffentlich: „Kevin ist sehr gut, aber er ist vom Ausschuss eingeschränkt. Ich weiß, dass er die Zinsen senken möchte, aber der Ausschuss besteht aus Politikern, die hohe Zinsen beibehalten wollen.“ Trumps Aussage bringt Walsh in eine peinliche Lage – der Präsident sagt, er „will die Zinsen senken, kann aber nicht“ während der Markt ihm „fehlenden Mut zur Zinserhöhung“ vorwirft.
Ellen Zentner, Chefstrategin für Vermögensmanagement bei Morgan Stanley, fasst vielleicht am präzisesten zusammen: „Die Zinserhöhung wurde nicht abgesagt, nur verschoben. September bleibt eine ‚On-Demand‘-Sitzung.“ Doch falls die Fed bis September oder noch länger wartet, könnte der Markt das Risiko eines „zu späten Handelns“ bereits einpreisen.
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