Pingyi: Ist der mittelfristige Aufwertungstrend des Renminbi noch intakt?

Morning FX

Seit Juni schwankt der Renminbi bereits seit zwei Monaten in der Spanne von 6,75 bis 6,81. Nach Beobachtungen von HSBC haben ausländische Hedgefonds ihre Short-Positionen auf USDCNH deutlich reduziert, und die Marktstimmung scheint sich von einer einseitigen Erwartung einer Aufwertung zu einem subtilen Gleichgewicht gewandelt zu haben.

Doch gestern, am Ende des Juli, durchbrach der Renminbi das vorherige Tief und testete die Marke von 6,75. Ist dies eine Fortsetzung des mittelfristigen Aufwärtstrends oder doch nur ein kurzfristiger Einbruch?

Zunächst ein Rückblick: Die Einflussfaktoren auf den Renminbi – damals und heute.

Anfang des Jahres gingen wir davon aus, dass der Renminbi in diesem Jahr vor allem durch starke Exporte und eine Annäherung der Zinsdifferenz mittelfristig Aufwertungsdruck erfährt. Doch inzwischen haben sich beide Faktoren gegenüber Anfang des Jahres verändert.

Einerseits steigt das Volumen von Chinas Importen und Exporten weiter an, der Handelsüberschuss bleibt auf hohem Niveau, und die reale Nachfrage nach Devisenkonvertierung bleibt ein starker Treiber für die Aufwertung des Renminbi.

Andererseits hat die US-Notenbank ihre Geldpolitik stark gestrafft, die US-Dollar-Zinsen sind deutlich gestiegen, und die Erwartungen bezüglich der Zinsdifferenz haben sich von einer Annäherung zu einer Ausweitung gewandelt. Das beeinflusst nicht nur die Anlageentscheidungen ausländischer Investoren, sondern könnte auch die einst mögliche Nachfrage nach Umwandlung von inländischen US-Dollar-Einlagen wieder blockieren bzw. sogar ins Gegenteil verkehren und für zusätzlichen Kaufdruck beim Devisenumtausch sorgen.

Wenn also im ersten Halbjahr die beiden Faktoren gemeinsam einen Effekt von 1+1≥2 auf den Kurs des Renminbi hatten, konkurrieren sie nun miteinander und nur die stärkere Seite wird die Richtung bestimmen.

Das ist der Grund, warum der Renminbi seit Juni nicht den Aufwertungstrend der Vormonate fortgesetzt hat – Dividenden-bedingte Devisenkäufe im Sommer und die Ausweitung der Zinsdifferenz, gepaart mit geringer Volatilität an den globalen Devisenmärkten, haben zu einem Wechsel von Trend- hin zu Carry-Trades geführt. Diese drei Kräfte befinden sich in einem dynamischen Gleichgewicht mit der realen Nachfrage nach Devisenkonvertierung.

An dieser Stelle möchte ich mit Ihnen einen Blick in die Zukunft werfen und die Frage diskutieren, ob der mittelfristige Aufwertungstrend des Renminbi weiterhin Bestand haben wird.

Meiner persönlichen Meinung nach wird der mittelfristige Aufwärtstrend des Renminbi bis zum Jahresende anhalten.

Zum einen sind inzwischen mehr als 70% der sommerlichen Dividenden-Devisenkäufe abgewickelt, und im vierten Quartal werden massenhafte saisonale Devisenkonvertierungen erwartet, was das Verhältnis von Angebot und Nachfrage erneut zugunsten der Konvertierung verschieben dürfte.

Zweitens in Bezug auf die Zinsdifferenz: Der Markt preist derzeit 1,3 Zinserhöhungen der FOMC bis zum Jahresende ein, was ich für relativ ausgewogen halte. Nach der gestrigen FOMC-Sitzung agierte Waller ganz nach dem Motto „Harmloses Gewand, wenig Handlung“, man ist entschlossen, die Bilanz zu verkürzen und Inflation zu bekämpfen, aber es fehlt an echtem Mut, was scherzhaft als „Taube mit Falkenmaske“ bezeichnet wird. Insofern ist das Aufwärtspotenzial für die kurzfristigen US-Dollar-Zinsen eher begrenzt. Sollte dagegen der Absturz an den US-Aktienmärkten anhalten, könnte der Spielraum für fallende kurzfristige Zinsen deutlich größer sein. Der negative Einfluss auf den Renminbi-Wechselkurs dürfte also auch begrenzt bleiben.

Natürlich gilt: Die Richtung ist das eine, das Ausmaß das andere. Im Vergleich zum ersten Halbjahr wird die Aufwertung des Renminbi in der zweiten Jahreshälfte wahrscheinlich moderater ausfallen und sich zum Jahresende womöglich im Bereich von 6,65 bewegen.

Wie schätzen Sie die Entwicklung des Renminbi in der zweiten Jahreshälfte ein? Diskutieren Sie gerne mit uns in den Kommentaren.