Ist die Erholung der Software-Aktien noch nicht vorbei?
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Software-Aktien
Ist die KI-Revolution im Softwaresektor vorbei? Ich denke nicht, aber es gibt tatsächlich Anzeichen, dass die Dynamik schwächer wird. KI hat nicht den gesamten Softwarebereich profitieren lassen, doch die Liste der Gewinner und Verlierer wird immer klarer.
Laut dem neuesten Bericht der Goldman Sachs Analystinnen Gabriela Borges und Callie Valenti könnte das zweite Quartal einen Wendepunkt markiert haben. Basierend auf den Unternehmenszahlen hat Goldman Sachs seine Einschätzung zu Snowflake und Palo Alto Networks leicht ins Positive verändert, während die Beurteilungen von Adobe, Intuit und Workday etwas negativer ausfielen. Microsoft, Shopify, Cloudflare und Twilio werden weiterhin positiv gesehen; diese Unternehmen könnten am Anfang einer mehrquartalsigen Verbesserung ihrer Fundamentaldaten stehen.
Die Logik hinter dieser Softwareliste lässt sich in drei Ebenen gliedern. Die erste Ebene ist zu prüfen, ob ein Unternehmen zur Infrastruktur für die Nutzung von KI-Agenten werden kann – dies ist am wichtigsten. Die zweite Ebene ist, ob KI-Traffic in Verbrauch umgewandelt werden kann, also nutzungsabhängige Abrechnung statt der früheren Sitzplatz- oder Kopfabhängigen Gebühren. Die dritte Ebene betrachtet, wie sich das Budget der Unternehmen zusammensetzt: Ist es neu hinzugekommen? Oder wurde das frühere Softwarebudget auf neue KI-Anwendungen verschoben? Die ersten beiden Ebenen entscheiden, wer das Wachstum erhält, die dritte bestimmt, wer Gewinner und Verlierer werden.
Schauen wir zuerst auf die am direktesten profitierenden Plattformunternehmen wie Cloudflare. Cloudflare bietet Web-Beschleunigung, Netzwerksicherheit und Edge-Computing-Services an. Goldman Sachs meint, dass der Maschinen-Traffic im Internet des Unternehmens rasch zunimmt und etwa 18 Monate früher als von der Geschäftsleitung erwartet. Im zweiten Quartal kamen fast 2 Millionen neue Entwickler hinzu, mehr als die 1,5 Millionen, die für das gesamte Jahr 2025 prognostiziert werden. Ein großer Teil der unerwartet guten Ergebnisse kommt durch Pool-Verträge zustande: Kunden kaufen zunächst ein Punktepool und nutzen dann je nach Bedarf verschiedene Produkte. Wenn die Nutzung plötzlich beschleunigt, kann das Quartalseinkommen deutlich höher ausfallen als zuvor prognostiziert.
Als nächstes Microsoft: Microsoft Azure profitiert ebenfalls vom nutzungsbasierten Billing bei GitHub Copilot. Kundenerfahrungen von Goldman Sachs zeigen, dass sich die GitHub-Rechnungen einiger Firmen im zweiten Quartal im Jahresvergleich verdoppelt haben. Einige Softwareunternehmen hatten sogar ein Wachstum um das Dreifache – dies zeigt klar, wie die nutzungsabhängige Abrechnung beschleunigte Effekte bringt.
Dann Twilio: Twilio ist eine Cloud-Kommunikationsplattform, die Unternehmen über APIs Sprach-, SMS-, E-Mail- und ähnliche Services bereitstellt. Das Unternehmen hat zwei Quartale in Folge ein beschleunigtes Wachstum sowie höhere Jahresumsatz-, Gewinn- und Free-Cashflow-Prognosen gemeldet. Goldman Sachs meint, dass dies zeigt, dass die Nachfrage nach KI-basierter Sprachkommunikation nicht mehr nur in der Testphase steckt, sondern zumindest teilweise in nachhaltige kommerzielle Anwendungen übergeht.
Das nächste Beispiel ist Shopify: Shopify hilft Händlern, Online-Shops zu erstellen und Zahlungs-, Bestell- und Offline-Verkäufe zentral zu managen – es ist eine integrierte Handelsplattform. Shopify repräsentiert eine andere Art von Gewinner: Vorher war E-Commerce-Traffic hauptsächlich von Such-Rankings und Werbeanzeigen abhängig. Jetzt fragen Konsumenten immer öfter direkt die KI „Was soll ich kaufen? Was ist gut?“. Die von Shopify bereitgestellten Tools ermöglichen eine Aufbereitung von Produkteigenschaften als Parameter für KI-Agenten, sodass auch Nischenmarken von KI empfohlen werden können. Goldman Sachs beobachtet, dass dieser Sichtbarkeitsbonus ab der zweiten Hälfte 2025 auftritt und im zweiten Quartal 2026 deutlich beschleunigt – das neue Geschäftsmodell scheint bestätigt zu sein.
Abschließend der Bereich Netzwerksicherheits-Software: Seit Juli diskutiert die Branche verstärkt neue Risiken, die sich durch die Durchbrüche von KI-Modellen jenseits klassischer Sandboxen ergeben. Die kurzfristigen Quartalsergebnisse schwanken, aber sobald KI-Agenten mehr Berechtigungen erhalten, entstehen an Identität, Modell, Endpunkt und Ablauf neue Angriffsflächen – damit könnte das Sicherheitsbudget noch rigider werden.
Daher ist Goldman Sachs bei drei Cybersecurity-Aktien besonders optimistisch, allen voran Palo Alto Networks. Die Analysten erwarten weiteres Wachstum im Firewall- und Chronosphere-Bereich und sehen das Unternehmen bereits auf Übernahmen und Integration rund um KI ausgerichtet. CrowdStrike folgt: Fundamentale Wendepunkte könnten sich gegen Ende des Jahres abzeichnen, wobei im aktuellen Kursniveau schon hohe Erwartungen eingepreist sind. Okta schließlich: Deren KI-basierte Identitätsschutzprodukte dürften erst 2027 richtig starten. Sollte es bei CrowdStrike und Okta zu Kurskorrekturen aufgrund kurzfristiger Erwartungen kommen, könnten interessante Einstiegschancen entstehen.
Das war im Großen und Ganzen die Research-Analyse. Obwohl Goldman Sachs viele Software-Aktien empfohlen hat, sieht Jason die Software-Revolution noch nicht als beendet. Sie erscheint nun, nach dem Leverage-Abbau bei Halbleitern, relativ attraktiver und bevorteilt jene Unternehmen, die eng mit KI arbeiten, gute Sicherheitsprüfungen vorweisen und intensiv mit Regierungen sowie Großunternehmen kooperieren. Beispiele sind Cybersecurity, Datenanalyse oder Microsofts Fähigkeiten im Bereich Sicherheit und Auditing.
Bei den beiden Cybersecurity-Aktien, also PANW und CRWD, liegen die Kurse bereits deutlich über dem Bewertungsmedian – die Erwartungen sind voll ausgeschöpft. Die Quartalszahlen in zwei Wochen werden nicht zwangsläufig die Bewertung bestätigen. Mein Standpunkt: Wer noch nicht investiert ist, kann abwarten und im Fall stärkerer Kursrückgänge oder nach Bestätigung durch die Unternehmenszahlen erneut überlegen.
【Eine der beiden Cybersecurity-Aktien: PANW】
【Eine der beiden Cybersecurity-Aktien: CRWD】
Für Datenanalyse-Aktien wie Palantir und Snowflake findet sich auf Meitou Pro bereits eine detaillierte Analyse, daher gehe ich hier nicht weiter darauf ein.
Bezüglich Microsoft: Meines Wissens steht der Einsatz von Copilot bei der Regierung sowie bei Großunternehmen noch ganz am Anfang, das Umstellungspotential ist groß. Auch wenn der Kurs zuletzt stark angestiegen ist, bleibt die Bewertung günstig, weshalb meine Meinung ist, dass ein Kauf und Halten von Microsoft weiterhin sinnvoll ist.
【Microsoft】
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