Wie sieht die Wall Street auf das unerwartete Eingreifen des US-Finanzministeriums? Eine neue Variante des QT ist gekommen, erneut eine „Trump-Put-Option“, Walsh hat ein Problem mit der Inflationskontrolle.
Das US-Finanzministerium hat nicht erläutert, woher die Mittel für den Rückkauf stammen werden. Marktteilnehmer erwarten, dass diese durch die Emission von kurzfristigen Schuldtiteln finanziert werden, was einer Art „Operation Twist“ des Finanzministeriums (QT) entspricht. Ein Moderator von CNBC meinte, dass die US-Regierung einen anhaltenden Anstieg des Aktienmarktes anstrebt; dies sei quasi ein „Trump-Put“. Der Chefökonom von RSM ist der Ansicht, dass der Versuch des Finanzministeriums, die Renditen zu kontrollieren, es der Federal Reserve erschweren könnte, die Inflation einzudämmen.
Das US-Finanzministerium hat überraschend das Volumen langfristiger Staatsanleihen-Rückkäufe ausgeweitet und sendet damit in einem unter Druck stehenden Anleihemarkt ein Signal der Intervention – dies hat auf Wall Street eine breite Debatte ausgelöst: Ist das reine technische Liquiditätsverwaltung, oder der Auftakt einer gezielten Unterdrückung der Renditen am langen Ende?
Am Mittwoch verkündete das Finanzministerium, dass das Limit für Liquiditätsrückkäufe von 10- bis 30-jährigen Staatsanleihen verdoppelt wird, wobei das Einzelvolumen nun mindestens 400 Millionen Dollar beträgt. Nach Bekanntgabe sanken die Renditen der 10-jährigen Staatsanleihen um 6 Basispunkte, die der 30-jährigen Anleihen zeitweise um etwa 10 Basispunkte – letztere hatten zuvor erst das höchste Niveau seit 19 Jahren erreicht.
Mehrere Analysten betonten, dass das Timing der Ankündigung selbst ein starkes Signal aussendet: Die Beamten sind mit der aktuellen Lage unzufrieden.
Der Markt steht der tatsächlichen Wirksamkeit des Vorgehens überwiegend zurückhaltend gegenüber. Mehrere Analysten unterstreichen, dass Rückkäufe die grundlegenden Faktoren wie das Haushaltsdefizit und den Angebotsdruck nicht verändern. Gleichzeitig gibt es Stimmen, die darauf hinweisen, dass dieser Schritt die Aufgabe für Fed-Präsident Powell, die Inflation wieder auf das 2%-Ziel zu bringen, verkomplizieren könnte.
Warum ist die aktuelle Ausweitung des Rückkaufplans für Staatsanleihen so bedeutend?
Die US-Regierung kauft seit fast zwei Jahren sogenannte „off-the-run“-Staatsanleihen zurück – bisher hat dieses Vorgehen kaum Aufmerksamkeit erregt. Doch diesmal ist die Lage offensichtlich anders.
Technisch gesehen zielen die Rückkäufe des Finanzministeriums darauf ab, „Liquiditätsunterstützung“ bereitzustellen – ihr Ziel ist nicht, die Renditen aktueller Benchmark-Staatsanleihen zu senken, sondern zu verhindern, dass die Renditen weniger liquide, älterer Anleihen allein wegen schlechter Liquidität zu schnell steigen.
Am Mittwoch, als das Finanzministerium die Erweiterung der Rückkäufe langfristiger Anleihen ankündigte, erreichte die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihen gerade das höchste Niveau seit 19 Jahren.
John Briggs, US-Rate Strategy-Leiter bei Natixis Corporate & Investment Banking, meinte, hätte das Finanzministerium die gleiche Maßnahme im Rahmen der regulären Quartalsrefinanzierung angekündigt, wäre die Marktreaktion wohl weniger stark ausgefallen.
Er fügte jedoch hinzu, dass das gewählte Timing zeigt, dass die Beamten „nicht mögen, was gerade passiert“.
„Nun muss man sich Sorgen machen, ob das Finanzministerium irgendwann weitere Schritte ergreift, um den Renditeanstieg einzudämmen.“
Falls Kurzläufer zur Finanzierung von Rückkäufen ausgegeben werden, entspricht das einem „Operation Twist“ des Finanzministeriums (QT)
Das Finanzministerium erklärte am Mittwoch nicht, wie die Rückkäufe finanziert werden sollen. Marktteilnehmer erwarten, dass die US-Regierung zusätzliche kurzfristige Anleihen ausgeben wird, um das Geld bereitzustellen. Sollten die Beamten tatsächlich mit Kurzläufer-Ausgaben langfristige Schulden ersetzen, wäre die aktuelle Maßnahme quasi eine „Operation Twist“ (QT) aus Sicht des Finanzministeriums.
James Knightley, Chefökonom für internationale Wirtschaft bei ING, meint: "Wir werden wohl mehr kurzfristige Emissionen sehen, die dem Liquiditätszweck dienen". Analyst Murray ergänzt: "Gemessen an den Anforderungen zur Defizitfinanzierung bedeutet das mehr Emissionen am kurzen Ende der Renditekurve".
Peter Boockvar, Chief Investment Officer von One Point BFG Wealth Partners, sagte offen: "Das ist keine Schuldenrückzahlung, sondern nur eine Neuordnung der Laufzeiten-Tabelle der Staatsanleihen".
Deutsche Bank-Stratege George Saravelos schrieb in einem Bericht: „QT ist da.“ Er beschrieb das als tatsächlich eine „sanfte Form der finanziellen Repression“.
Evercore-Ökonomen Krishna Guha und Marco Casiraghi nannten das Vorgehen des Finanzministeriums ein „sehr kleines QT“ und warnten gleichzeitig, dass die begrenzte Effektivität am Ende sogar kontraproduktiv sein könnte. Sie stellten klar: „Diese Maßnahme verändert fast nichts an den Grunddaten.“
Wieder eine Art „Trump Put“
CNBC-Moderator Jim Cramer merkte an, dass die Ausweitung des Rückkaufs kurzfristig zwar helfen kann, die Marktspannung zu lindern, die außergewöhnliche Intervention aber auch die Belastung des US-Marktes für Staatsanleihen verdeutlicht.
Cramer sagte: „Ich glaube, viele möchten, dass die Hausse an den Börsen weitergeht; Manche würden behaupten, sie verfolgen dieses Ziel auf sehr schlechte Weise.“
„Das ist ein Put – offensichtlich ein Put.“ sagte Cramer. In der Vergangenheit bezeichneten er und andere die marktfreundlichen Maßnahmen der Regierung Trump als „Trump Put“.
Cramer sieht mehrere Gründe für den Anstieg der langfristigen US-Renditen: Investoren verlangen für die Haltung langfristiger Staatsanleihen einen höheren Risikoaufschlag, die Struktur der Anleger in US-Staatsanleihen hat sich verändert, und der Ausbau der KI-Infrastruktur treibt die Unternehmensanleiheemissionen.
Insgesamt bleibt Cramer vorsichtig. Er betont, dass Rückkäufe zwar den Aufwärtsdruck auf die Renditen mindern, aber nicht die Inflationssorgen beseitigen können, die ursprünglich den Anstieg ausgelöst haben – vor allem das durch den Iran-Krieg getriebene Ölpreisplus birgt inflationäre Risiken.
Intervention hilft der Fed nicht beim Kampf gegen Inflation
Die Maßnahme hat auch bei einigen Ökonomen Sorgen in Bezug auf die Inflationskontrolle ausgelöst.
RSM-Chefökonom Joe Brusuelas meint, der Versuch, die Renditen zu steuern, könnte die Aufgabe für die Fed, die Inflation auf das 2%-Ziel zurückzubringen, erschweren. Er verwies auf das Motto von Fed-Präsident Powell, der die Zinsbestimmung dem Markt überlassen will – das Finanzministerium könnte mit diesem Vorgehen die Renditen künstlich senken und damit das Inflationsmanagement sabotieren.
Brusuelas schrieb im Bericht, Finanzministerin Yellen "ist eine politische Figur, ihre Interessen sind rein kurzfristig und richten sich nach der anstehenden Wahl, nicht nach der Wiederherstellung von Preisstabilität".
Das Signal ist wichtiger als die tatsächliche Wirkung
Zahlreiche Marktteilnehmer bleiben gegenüber der tatsächlichen Wirkung der Rückkäufe zurückhaltend.
Krishna Guha, Global Policy & Central Bank Strategy Director bei Evercore ISI, erklärte im Kundenbericht, die erweiterten Rückkäufe "könnten helfen, potenzielle Käufer anzulocken, die durch den bisherigen Renditeanstieg motiviert wurden, und Eindeckungen bei kurzfristigen Shorts auslösen, und gleichzeitig Investoren von extremen Shortpositionen abschrecken". Er fügte jedoch hinzu: "Die Maßnahme verändert fast nichts an den Grunddaten, besonders die riesigen Finanzierungsanforderungen für KI-Infrastruktur und Staatsdefizit bestehen fort".
Jack McIntyre, Portfoliomanager bei Brandywine Global Investment Management, räumte ein, dass die globale Stimmung am langen Ende "so pessimistisch ist, wie ich sie seit Langem nicht gesehen habe", und sagte: "Nur eine Verlangsamung der Wirtschaft oder eine Lösung der Iran-Krise könnte die langfristigen Renditen wirklich senken, und ich bin nicht sicher, ob wir schon an diesem Punkt sind."
Mit der fortlaufenden Erweiterung von Rückkäufen, gerade bei langlaufenden Staatsanleihen, diskutiert der Markt, ob dies eine neue Form der „fiskalpolitischen Renditekurvensteuerung (YCC)“ darstellt.
Ökonom Mohamed El-Erian schrieb auf X, das Kaufprogramm sei "absolut und relativ zum Nettoemissionsvolumen recht klein" und "Teil einer größeren 'Renditekurvensteuerungs'-Strategie".
Die Rückkäufe demonstrieren, dass das Finanzministerium mit der aktuellen Lage unzufrieden ist und sorgen für Short-Eindeckungen.
John Briggs, Rate Strategy-Leiter für US bei Natixis Corporate & Investment Banking, stellte fest, dass bei Bekanntgabe im Rahmen der normalen Quartalsrefinanzierung die Marktreaktion deutlich schwächer ausgefallen wäre. Er erklärte, das Timing zeige, dass die Beamten „die aktuelle Lage nicht mögen“ und warnte: „Nun muss man befürchten, dass das Finanzministerium künftig weitere Maßnahmen zur Begrenzung des Renditeanstiegs ergreifen wird.“
Makrostratege Cameron Crise charakterisierte die Maßnahme als "klares Signal, dass das Finanzministerium Sorge um die Marktbewegungen und die lange Rendite hat", betonte gleichwohl: "Das zusätzliche Volumen reicht nicht, den Trend beim langen Ende zu wenden, aber das Signal könnte Short-Eindeckungen auslösen."
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