Der US-Finanzminister drückt US-Anleiherenditen und entfacht den „Währungsabwertungshandel“! Gold erreicht ein Drei-Monats-Hoch, Bitcoin steigt in einer Woche um über 25%.

Die Bemühungen der US-Finanzministerin Yellen, die Renditen langfristiger US-Staatsanleihen zu drücken, hatten nur weniger als einen Tag lang direkten Einfluss auf die Märkte.

Diese Maßnahmen führten jedoch zu einer Schwächung des US-Dollars und einem Anstieg von Gold und Bitcoin – die Logik dieses „Währungsabwertungstrades“ wurde dadurch gestärkt, angetrieben von dem stetig wachsenden US-Finanzdefizit und tiefen Sorgen des Marktes über die Richtung der US-Wirtschaftspolitik.

Nach der Ankündigung der Ausweitung von Rückkäufen erklärte Yellen in einem Interview, der Markt „reagiere etwas übertrieben“ und betonte, dass das Finanzministerium über einen „mächtigen Werkzeugkasten“ verfüge.

Die Renditen langfristiger US-Staatsanleihen fielen jedoch nur kurzzeitig und standen dann wieder unter Druck, blieben während der Woche weitgehend unverändert. Gleichzeitig stieg Bitcoin in dieser Woche um mehr als 25 % und durchbrach die Marke von 78.000 US-Dollar, während Gold auf ein Dreimonatshoch kletterte.

Diese Marktreaktionen offenbaren ein tiefer liegendes Dilemma in Washington: Die US-Regierung möchte die Finanzierungskosten senken, doch die Inflation bleibt eine Einschränkung für die Federal Reserve. Gleichzeitig kämpfen Regierungen und Unternehmen weltweit zunehmend um Kapital – von ausgedehnten staatlichen Schuldenaufnahmen bis hin zu enormen Finanzierungsbedürfnissen im Bereich der künstlichen Intelligenz, bleibt der strukturelle Aufwärtsdruck auf langfristige Zinssätze bestehen.

Charlie McElligott von Nomura Securities bezeichnete die Kombination aus Goldanstieg, Dollarabwertung und parallelem Bitcoin-Aufschwung in dieser Woche als „Druckausgleichsventil“ – sobald die US-Behörden versuchen, die langfristigen Zinssätze zu stabilisieren, entlädt sich die Marktangst an anderer Stelle.

Strategen von Barclays meinen, dass der Dollar der „größte Verlierer“ der aktuellen Aktionen zur Renditenunterdrückung sei; die aufgeflammte Sorge um die Staatsfinanzen habe die Nachfrage nach Gold als sicheren Hafen verstärkt.

Die 90-Tage-Korrelation zwischen Bitcoin und Gold liegt derzeit auf dem höchsten Niveau seit Beginn der Pandemie und unterstreicht weiter die Erzählung von Kryptowährungen als „Absicherungsinstrument gegen Abwertungen“ – obwohl die Rallye am Kryptomarkt in dieser Woche auch durch eigene katalytische Faktoren befeuert wurde.

Nathan Thooft, Senior Portfolio Manager bei Manulife Investment Management, betont: „Das Finanzministerium kann Liquidität und Stimmung beeinflussen, aber es kann Wirtschaftswachstum, Inflation, Defizite und Angebot – also die Fundamentalkräfte – nicht dauerhaft unterdrücken.“

Das aktuelle US-Finanzdefizit nähert sich 2 Billionen US-Dollar, steigende Ölpreise verschärfen das Inflationsrisiko und Regierungen weltweit erhöhen weiter die Verschuldung für Verteidigungs-, Energie- und Sozialausgaben.

Barclays-Strategen wiesen zudem darauf hin, dass das Volumen der Unternehmensanleiheemissionen stetig steigt – insbesondere die Finanzierung von AI-Investitionen durch große Technologieunternehmen – was zusätzlichen Druck auf die langfristigen Zinssätze ausübt. Das Fazit: Das Finanzministerium kann das Angebot an Anleihen steuern, aber die Nachfrage nach Kapital nicht beseitigen.

Die künstliche Intelligenz spielt in diesem Wettbewerb um Kapital eine doppelte Rolle: Einerseits erzeugt die Finanzierung von AI eine gewaltige Nachfrage nach dem Anleihemarkt; andererseits erwarten Investoren überdurchschnittliche Renditen durch AI, was dazu beiträgt, Aktien trotz steigender Finanzierungskosten widerstandsfähig zu halten.

Yellen äußerte sich am Donnerstag im Interview deutlich unzufrieden über die Kreditaufnahmen von AI-Unternehmen und sagte, deren Strategie bei der Anleiheemission sei „quasi unempfindlich gegenüber den Renditen, weil sie davon ausgehen, dass sich Investitionen in AI immens rentieren werden und die Höhe des Zinssatzes ihnen egal ist.“

Priya Misra, Portfolio Manager bei JPMorgan Asset Management, sagte: „Der globale Wettbewerb um Kapital treibt die Diskontierung von Aktien voran – vom staatlichen Finanzierungbedarf für Verteidigung, Energiesicherheit und soziale Projekte bis zum gesamten Finanzierungsbedarf des AI-Ökosystems.“

Florian Ielpo von Lombard Odier glaubt, dass nicht das Rückkaufvolumen des Finanzministeriums – im Bereich von 4 Milliarden US-Dollar – den Aktienmarkt trägt, sondern vielmehr die „20 % Gewinnüberraschung für 2026“. Das erklärt bis zu einem gewissen Grad, warum die Aktienmärkte die Aktionen von Yellen und den erneuten Druck auf den Anleihemarkt weitgehend ignorieren.

Trotz der Widerstandsfähigkeit der Aktienmärkte wird die 5%-Marke bei den US-Anleiherenditen zu einem immer schwerer zu ignorierenden Wettbewerbsdruck für hoch bewertete Aktien.

Michael Hartnett, Stratege bei Bank of America, sieht die 5 % beim 30-jährigen US-Treasury als wichtige Grenze – gelingt es nicht, diese zu unterschreiten, erhöht das den Druck auf den Dollar und auf hoch verschuldete Bereiche – einschließlich AI-Supercomputing-Unternehmen und privaten Kreditmärkten.

Am Freitag warnte Ray Dalio, Gründer von Bridgewater, die Märkte noch deutlicher und empfahl Investoren, ihre Anleihenpositionen zu reduzieren und stattdessen Gold und einen Teil Bitcoin zu halten, um sich gegen eine mögliche US-Schuldenkrise abzusichern.

Misra betonte zudem, dass die Geschwindigkeit, mit der der Markt politische Störungen verarbeitet, zunehme: „Die Märkte ignorieren politische Veränderungen immer schneller, weil diese Regierung ein gewisses ‚Aktienmarkt-Schutzversprechen‘ innehat – immer wenn Risikoanlagen oder der Anleihemarkt volatil werden, erleben wir erneut Interventionen durch Trump oder das Finanzministerium.“

Der Vorteil des Abwertungs-Trades gegenüber Anleihen liegt in seiner attraktiveren Narrativ-Logik. Ob dieser Trade jedoch Bestand haben wird, ist umstritten.

Brent Donnelly, Präsident von Spectra Markets, interpretierte Yellens Ankündigung zunächst als Signal zum Kauf von Bitcoin und Shorten des US-Dollars gegen den Schweizer Franken. Das Rückkaufvolumen ist jedoch im Vergleich zum gesamten US-Anleihemarkt kaum relevant, was ihn später zweifeln ließ.

„Ich denke, dass die starke Volatilität bei Dollar, Gold und Bitcoin von nun an deutlich abkühlen wird“, erklärte er. „Die Maßnahmen von Yellen stärken das strukturelle Thema, doch dieses Thema ist nicht neu und es gibt keine offensichtlichen Katalysatoren, die die nächste Runde des Abwertungstrades auslösen.“

Auf einer tieferen institutionellen Ebene ist die Spannung zwischen Finanzministerium und Federal Reserve nicht zu übersehen. Das Finanzministerium kann das Volumen und die Laufzeitstruktur der Anleiheemissionen steuern, aber keine neue Währung schaffen – das ist die Macht der Federal Reserve.

Federal Reserve-Chef Powell betonte jedoch, dass die Zentralbank ihre Marktinterventionen zurückfahren wolle, sodass Washington, während es die Kreditkosten drücken möchte, mit der Realität konfrontiert ist, dass robustes Wirtschaftswachstum, anhaltende Inflation und hohe Kapitalausgaben die Zinssätze weiter nach oben treiben.

Die Marktbewegungen in der kommenden Woche dürften diese Spannung weiter auf die Probe stellen: Der Nvidia-Geschäftsbericht wird zeigen, ob AI-Unternehmen weiterhin die Aktienmärkte stützen können, und bei der Jackson Hole-Konferenz werden Investoren genau beobachten, ob die Federal Reserve und Washington in Bezug auf lockere Finanzierungsbedingungen übereinstimmen.