Vor dem Hintergrund steigender Zinsen gibt es nur einen Gewinner…?

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Zinserhöhung

Wenn eine Zinserhöhung unvermeidlich ist, in welche Vermögenswerte sollte man investieren, um am wahrscheinlichsten den Markt zu schlagen?

Laut einem Bericht des Teams um Barclays-Strategen Venu Krishna sank der Median des S&P 500 im Quartal der Zinserhöhungsanfänge in den Jahren 1994, 1999, 2004, 2015 und 2022 um 3,9 %, der Median des Russell 2000 um 7,2 %. Finanzwerte schnitten am schlechtesten ab und fielen um einen Median von 8,4 %; Energiewerte waren am stärksten und stiegen um 0,3 % – und sind damit das einzige Segment mit positiver Rendite.

Barclays ist der Meinung, dass Zinserhöhungen oft im späteren Stadium einer wirtschaftlichen Expansion auftreten, wenn die Wirtschaft immer noch widerstandsfähig ist und die Nachfrage nicht signifikant nachgelassen hat. Der Aktienmarkt handelt allerdings oft schon im Voraus mögliche Wachstumseinbußen oder sogar Rezessionen ein. Daher sind Finanz-, Gesundheits-, Versorgungsunternehmen und Basiskonsumgüter unter den größten Verlierern, während Industrie, Materialien und zyklische Konsumgüter ebenfalls nachgeben und Technologie sowie Kommunikationsdienstleistungen sich vergleichsweise stabil zeigen.

Das ist ein wenig merkwürdig: Finanzwerte fallen wegen der durch Zinserhöhungen verursachten flacheren Zinskurve und gestiegener Kreditrisiken – das ist nachvollziehbar. Aber warum verlieren Gesundheitswesen, öffentliche Dienste und Basiskonsumgüter besonders stark? Sind das nicht eigentlich defensive Sektoren, die gerade in Abschwungphasen als Schutz dienen sollten?

Barclays erklärt das damit, dass defensive Sektoren meist durch hohe Stabilität, starken Cashflow und hohe Dividendenrenditen gekennzeichnet sind. In einer starken Wirtschaft sind Anleger aber weniger bereit, eine hohe Prämie für stabile Cashflows zu zahlen. Darüber hinaus drücken höhere Zinsen auf die Bewertung von Dividenden- und Langfristanlagen. Der klassische defensive Wertverlauf ähnelt einer langfristigen Anleihe: Stabil und langfristig, aber mit geringer Wachstumsdynamik – also unter zwei Aspekten weniger attraktiv.

Bleibt der Energiesektor: Warum ist er relativ stark? Weil Zinserhöhungen meist am Ende einer wirtschaftlichen Expansion erfolgen, wenn die Realwirtschaft noch robust ist und die Nachfrage nicht merklich nachlässt. Das stützt die Rohstoffpreise, sodass Energie in den betrachteten fünf Zyklen konstant den Gesamtmarkt übertroffen hat. Selbst wenn man den Betrachtungszeitraum auf die gesamte Zinserhöhungsphase ausdehnt, bleibt die annualisierte Medianrendite von Energie an der Spitze der Sektoren.

Bei den Stilfaktoren führen Large Caps zu Beginn der Zinserhöhungen gegenüber Small Caps und Value schlägt Growth. Small Caps holen erst etwa zwei Monate später auf. Thematisch ist Momentum in den Wochen vor der Zinserhöhung stark und wird danach schwankungsanfälliger. Betrachtet man die gesamte Spanne von der ersten bis zur letzten Zinserhöhung, zeigt der S&P 500 in jedem Zyklus eine positive annualisierte Medianrendite von etwa 5,6 %.

Jason meint, Barclays habe positive Jahresrenditen über die gesamte Zinserhöhungsphase berichtet, weil sie das Quartal vor der ersten Zinserhöhung nicht berücksichtigt haben. Gerade davor ist mehr Volatilität, weil Erwartungen an Wendepunkte besonders sensibel sind. Ist die Zinserhöhung einmal vollzogen, ist der Druck geringer.

Daher gilt: Ob Inflation oder Zinserhöhungen – sobald die Unsicherheit über das Eintreten des jeweiligen Ereignisses vom Markt genommen ist, nimmt die allgemeine Unsicherheit ab. Das ist auch der Grund, warum ich glaube, dass ein möglicher restriktiver Ton von Walsh am Freitag sowohl Aktien als auch Anleihen steigen lassen könnte.