Wall-Street-Analyse des Pinduoduo-Geschäftsberichts: Kurzfristiger Gewinn unter Druck, aber Investitionen in Eigenmarken und Lieferkette zielen auf langfristigen Wettbewerbsvorteil ab

Die Wall Street ist sich über den jüngsten Finanzbericht von Pinduoduo einig: Es handelt sich um ein durchwachsenes Ergebnis. Angesichts des sich ständig wandelnden globalen regulatorischen Umfelds und des intensiven Wettbewerbs auf dem heimischen Markt entscheidet sich Pinduoduo bewusst für den schwierigen Weg „kurzfristige Gewinne opfern, um langfristige Schutzmechanismen zu schaffen“.

Wallstreet Nachrichtenartikel berichtete zuvor, dass Pinduoduo im zweiten Quartal 2026 einen Umsatzanstieg von 8 % gegenüber dem Vorjahr verzeichnete, was etwa 2,5 % unter den Markterwartungen lag. Die Einnahmen aus Online-Marketing-Services stiegen um etwa 3,5 % gegenüber dem Vorjahr und übertrafen die Erwartungen; jedoch wuchs der Umsatz aus Transaktionsservices nur um 13,3 % gegenüber dem Vorjahr, was weit unter den Markterwartungen von etwa 21 %-22 % liegt – das Hauptproblem stammt von Temu. Der auf die Muttergesellschaft entfallende Nettogewinn sank um 12 % auf 27,2 Milliarden RMB gegenüber dem Vorjahr.

Laut ZF Trading Desk zeigen die neuesten Analystenberichte der Wall Street-Investmentbanken Goldman Sachs, Jefferies und Morgan Stanley vom 25. August ein deutliches Signal: Investoren müssen sich auf kurzfristige Gewinnschwankungen und Margendruck bei Pinduoduo einstellen.

Die Analystenberichte gehen davon aus, dass neue Vorschriften wie die Abschaffung der Steuerbefreiungsgrenze durch die EU das kurzfristige Wachstum und die Effizienz bei Temu erheblich beeinträchtigt haben. Europa macht etwa ein Drittel des GMV von Temu aus (Schätzung Goldman Sachs), was zu einem deutlichen Rückgang des GMV in Europa und zu einer geringeren Erfüllungseffizienz sowie höheren Betriebskosten bei Temu geführt hat. Gleichzeitig investiert Pinduoduo in China 100 Milliarden RMB in die Unterstützung von Händlern und engagiert sich weltweit stark im Ausbau lokaler Lieferketten, Lagerhaltung sowie eigener (1P) Geschäftsbereichen.

Die Wall Street hat kurzfristige Gewinnprognosen und Zielpreise für Pinduoduo allgemein nach unten korrigiert (Goldman Sachs auf 134 USD, Jefferies auf 118 USD), behält aber weiterhin die „Buy/Overweight“-Ratings bei. Die zugrunde liegende Logik: Pinduoduo hat mit einem extrem niedrigen Bewertungsniveau (Goldman Sachs erwartet ein KGV von nur 9 für 2026) den aktuellen regulatorischen und Investitionsdruck bereits eingepreist. Das Management lehnt eine blinde Expansion in den Bereich Quick Commerce ab und fokussiert sich klar auf den Kern-E-Commerce und die Lieferkette. Diese „Handeln statt Reden“-Strategie baut für das Unternehmen eine langfristige, kaum zu überwindende Schutzmauer auf.

Auswertung der Finanzdaten: Marketing-Einnahmen übertreffen Erwartungen, Transaktions-Einnahmen bleiben deutlich zurück

Das zentrale Problem im zweiten Quartal liegt in einer deutlichen Divergenz der zwei wichtigsten Einkommensquellen.

Online-Marketing-Services-Einnahmen entwickelten sich relativ stark, mit einem Wachstum von etwa 3,5 % auf 57,6 Milliarden RMB, was die Markterwartungen (+1,6 %) und die Prognose von Jefferies (+1 %) übertraf.

Goldman Sachs betont, dass dieses Wachstum nicht nur das vergleichbare Wachstum von Taobao Tmall im gleichen Zeitraum (nach neuer Alibaba-Rückvergaberegelung -7 %) übertrifft, sondern auch das Werbewachstum von Kuaishou E-Commerce (+1 %) und damit die Widerstandsfähigkeit der GMV und Werbenachfrage von Pinduoduo im heimischen Markt unterstreicht. Goldman Sachs schätzt, dass die GMV von Pinduoduo im zweiten Quartal 2026 um etwa 5 % gestiegen ist, was über dem Branchendurchschnitt von etwa 2 % liegt.

Einnahmen aus Transaktionsservices sind das größte „Risikofeld“ des Quartals. Diese Einnahmen stiegen gegenüber dem Vorjahr nur um 13,3 % auf 54,7 Milliarden RMB, deutlich langsamer als der Zuwachs von 20 % im ersten Quartal und weit unter der Prognose von Goldman Sachs (+21 %) und den Markterwartungen (+22 %). Alle drei Institutionen führen diesen massiven Rückstand auf regulatorische Schwierigkeiten von Temu im europäischen Markt zurück.

Bruttogewinn betrug im zweiten Quartal 2026 64,3 Milliarden RMB bei einer Bruttomarge von etwa 57,3 %, über den Markterwartungen von 55,5 %. Der Anstieg von etwa 11 % gegenüber dem Vorjahr übertraf die Erwartungen von Goldman Sachs und zeigt eine weiterhin wirksame Kostenkontrolle.

Bereinigter Nettogewinn lag im zweiten Quartal 2026 bei etwa 28,5 Milliarden RMB (Non-GAAP) – leicht über der Markterwartung (ca. 28 Milliarden RMB), jedoch unter der Prognose von Goldman Sachs (ca. 26,3 Milliarden RMB). Nach GAAP betrug der auf Stammaktionäre entfallende Nettogewinn etwa 27,2 Milliarden RMB, was einem Rückgang von etwa 12 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Bemerkenswert ist, dass im Quartal andere Verluste von etwa 7,4 Milliarden RMB auftraten, die laut Goldman Sachs vor allem mit regulatorischen Strafen im Heimatmarkt und bei Temu zusammenhängen; zudem erhöhten sich durch die Gründung eines Tochterunternehmens in Xiong’an die Managementkosten deutlich.

EU-Neuregelungen: Der unmittelbarste Druck für Temu

Die Verschärfung der regulatorischen Bestimmungen in der EU ist im aktuellen Quartal die wichtigste externe Variable und Hauptgrund für die Abwärtskorrekturen der Wall Street-Analysten.

Ab Juli 2026 schafft die EU offiziell die Kleinbetragsbefreiung (de-minimis) ab und erhebt pro grenzüberschreitendem Paket eine Bearbeitungsgebühr von 3 Euro. Da der europäische Markt etwa ein Drittel des GMV von Temu ausmacht (Schätzung Goldman Sachs), trifft diese Änderung Temu direkt und mit nachhaltiger Wirkung.

Morgan Stanley und Jefferies betonten mehrfach im Analystentelefonat, dass das Management die regulatorischen Unsicherheiten eingestanden hat: Die neuen Steuerregeln für grenzüberschreitende Pakete beeinflussen das Bestellvolumen, was zu geringerer Erfüllungseffizienz und steigenden Betriebskosten führt.

Darüber hinaus berichten Medien, dass Temus GMV in Europa im zweiten Quartal 2026 deutlich gesunken ist. Goldman Sachs senkte daraufhin die Prognose zu Temu drastisch:

Für das Geschäftsjahr 2026 und 2027 wurde das GMV-Wachstum von Temu von 33 %/25 % auf 15 %/25 % gesenkt;

Die erwartete Wachstumsrate der Transaktionsprovision im dritten Quartal und im Geschäftsjahr 2026 wurde von +21 % bzw. +20 % auf +6 % und +10 % stark zurückgenommen;

Für das EBIT von Temu rechnet Goldman Sachs für 2026/2027 mit –11,8 Milliarden RMB/–2,8 Milliarden RMB (vorher –9,4 Milliarden/+2,7 Milliarden RMB), das Tempo der Gewinnsteigerung wird deutlich langsamer ausfallen.

Morgan Stanley erwartet für das dritte Quartal 2026 einen Zuwachs des Transaktionsdienstumsatzes von etwa 9 % gegenüber dem Vorjahr (nach dem schwächeren zweiten Quartal mit 13,3 %) und für das Gesamtjahr 2026 einen Zuwachs von etwa 13 %.

Temus Lokalisierungsstrategie: Die langfristige Antwort auf Regulierungsvorgaben

Angesichts der EU-Neuregelungen und der sich weltweit ändernden Zollbedingungen treibt Temu die strategische Lokalisierung schneller voran. Dies ist auch einer der Hauptgründe, warum die drei Institutionen ihre positiven Bewertungen beibehalten.

Das Management hat Temus Ansatz im Analystengespräch konkret ausgeführt:

• Erstens werden mehr lokale Händler eingebunden, um das Angebot an lokalen Produkten zu erweitern und die Vielfalt zu erhöhen;

• Zweitens beschleunigt Temu den Aufbau lokaler Lager und Erfüllungsinfrastruktur, um die Fähigkeit zu „local-to-local“-Erfüllung zu steigern und die Abhängigkeit vom grenzüberschreitenden Direktversand zu verringern;

• Drittens soll die Durchdringung von lokaler Beschaffung und lokaler Erfüllung wachsen, um die Widerstandsfähigkeit und Compliance-Fähigkeit zu verbessern und gleichzeitig den global adressierbaren Markt auszuweiten.

Goldman Sachs stellt fest: Das Unternehmen wandelt sich allmählich zum „semi-trusted“- und „local-to-local“-Modell. Dieser Wandel wird zwar kurzfristig das Gewinnwachstum bremsen, stärkt aber längerfristig Temus Wettbewerbsfähigkeit und regulatorische Compliance.

Bemerkenswert: Trotz Druck im europäischen Geschäft zeigt Temus US-Geschäft unter günstigerem Zollumfeld eine gewisse Erholung.

„Xin Pin Mu“-Eigenmarkenstrategie: Strategische Vertiefung der Lieferkette

Die Umsetzung der Eigenmarkenstrategie (1P) bei Pinduoduo ist ein weiteres wichtiges Highlight in diesem Quartal und ein zentraler Bestandteil zum Aufbau langfristiger Schutzmechanismen.

Das Management sieht „Xin Pin Mu“ als logische Vertiefung der Lieferkettenkompetenz und nicht nur als bloße Markenerweiterung. Die erste Eigenmarke „Bemuvo“ wurde im Juni 2026 auf Teilmärkten eingeführt, aber das Management gibt zu, dass das Tempo langsamer als ursprünglich erwartet ist.

Das Unternehmen fokussiert sich auf Kernkategorien, bei denen Pinduoduo über differenzierte Lieferketten- und globale Vertriebsvorteile verfügt. Die Eigenmarke wird selektiv eingeführt und 1P- (Eigenmarken-) und 3P-(Drittanbieter-)Produkte sollen sich gegenseitig ergänzen.

Jefferies stellt fest: Pinduoduo arbeitet eng mit den Fabriken in der Produktplanung und Entwicklung zusammen, um hohe Qualitätsstandards zu erreichen. Diese Zusammenarbeit stärkt die Wettbewerbsvorteile in der Lieferkette.

Goldman Sachs senkt daher die Prognose für EBIT im dritten Quartal und Geschäftsjahr 2026 auf 22 Milliarden RMB/102 Milliarden RMB (vorher 25 Milliarden/106 Milliarden RMB), um das Engagement des Unternehmens für weitere Investitionen in das Ökosystem und die Lieferkette zu reflektieren.

Heimatmarkt: GMV zeigt Widerstandskraft, Expansion in Quick Commerce wird abgelehnt

Im Heimatmarkt zeigt Pinduoduo solide Grundlagen und behält eine klare strategische Ausrichtung bei.

Goldman Sachs schätzt für das zweite Quartal 2026 eine GMV-Steigerung von etwa 5 % für Pinduoduo, was damit über dem Branchendurchschnitt von etwa 2 % liegt und unter verschärfter Händlerbesteuerung, stärkerem Wettbewerb und schwachen Konsumausgaben relativ führend bleibt.

Das Management sagt: Der künftige Wachstumstreiber wird immer mehr in der Überwindung von Lieferkettenengpässen liegen – inklusive Produktentwicklung, Fertigung und Erfüllung – und durch weitere Investitionen in Logistikinfrastruktur das Konsumpotenzial in kleineren Städten und ländlichen Regionen freisetzen.

Goldman Sachs behält die Prognose für das GMV-Wachstum im Inland im dritten Quartal und für das Geschäftsjahr 2026 bei einem Plus von 5 % bei und hebt die Prognose für das Wachstum der Online-Marketing-Services-Einnahmen für das dritte Quartal/Geschäftsjahr 2026 leicht auf +2 %/+3 % an (vorher +2 %/+1 %).

Zudem bewertet Goldman Sachs die anhaltend starke Entwicklung des Duo Duo Grocery-Geschäfts positiv.

Zum Thema Quick Commerce betont Morgan Stanley ausdrücklich: Das Management hat klargestellt, dass sich Quick Commerce und traditioneller E-Commerce im Geschäftsmodell und den Anforderungen an die Lieferkette stark unterscheiden, und dass es nur begrenzte Synergien gibt. Pinduoduo wird daher keine Ressourcen ablenken und konzentriert sich weiter auf die Kernbereiche E-Commerce und Lieferkette, wo bereits Wettbewerbsvorteile vorhanden sind.

Drei große Institutionen bleiben einheitlich optimistisch, Zielpreise leicht herabgesetzt

Obwohl das kurzfristige Ergebnis schwächelt, behalten die drei führenden Investmentbanken ihr positives Rating für Pinduoduo und geben im Vergleich zum aktuellen Kurs (88,38 USD) eine attraktive Kurschance aus.

Goldman Sachs: Buy-Rating bleibt, der 12-Monats-SOTP-Zielpreis wird von 145 USD auf 134 USD gesenkt, vor allem wegen niedrigerer Bewertung im Heimatmarkt (wegen schwächerem Gewinnwachstum) und geringerer GMV-Prognose für Temu.

Die Bewertungsmethode: Die Hauptplattform im Heimatmarkt wird mit dem 9-fachen KGV von 2026 bewertet, Temu (ohne US-Vollverwaltungs-Geschäft) mit dem 25-fachen KGV und dem Gesamtkonzern ein Abschlag von 15 % gewährt. Der aktuelle Kurs entspricht einem KGV von etwa 9,2 für 2026 (bzw. nach Abzug von Bargeld etwa 4).

Jefferies: Buy-Rating bleibt, Zielpreis von 121 USD auf 118 USD gesenkt, auf Basis der SOTP-Bewertung und um ca. 6 %/5 % niedrigere Umsatzprognosen für FY26E/FY27E.

Morgan Stanley: Overweight-Rating bleibt, Zielpreis unverändert bei 129 USD, basiert auf DCF-Modell (WACC 14 %, ewiges Wachstum 3 %), entspricht einem Nicht-GAAP-KGV von rund 13,8 für 2026. Die Bewertung hält Morgan Stanley angesichts einer Gewinnwachstumsrate von etwa 6 % p.a. für 2026–2029 für angemessen.

Morgan Stanley erwartet für das Gesamtjahr 2026 einen Rückgang des Non-GAAP-Nettoergebnisses um etwa 11 % auf ca. 110 Milliarden RMB und einen Rückgang des GAAP-Nettoergebnisses um etwa 12 % auf ca. 95 Milliarden RMB.