Jackson Hole wird zur Schlüssel-Schlacht für US-Staatsanleihen, Bank of America warnt: Sollte Waller kein Signal für Zinserhöhungen senden, könnte die 30-jährige Rendite auf 5,5 % steigen.

Der Vorsitzende der US-Notenbank, Warsh, wird demnächst auf der Jahrestagung in Jackson Hole auftreten, und der Markt betrachtet dies als das derzeit entscheidende Risikoereignis für die Entwicklung von US-Staatsanleihen und des US-Dollars. Vor dem Hintergrund verstärkter Rückkäufe von langfristigen US-Staatsanleihen durch das Finanzministerium und des anhaltenden Drucks auf den US-Dollar ist es maßgeblich, ob Warsh ein klares Signal gegen die Inflation aussendet – dies wird direkt den Trend der 30-jährigen US-Staatsanleihen beeinflussen.

Nach Informationen von Chasing Wind Trading Desk und laut dem am 24. August veröffentlichten Research-Bericht der Bank of America haben sich die Erwartungen des Marktes an Warshs Rede heimlich geändert – die anhaltende Erholung am Anleihenmarkt zwingt den traditionell auf vorausschauende Leitlinien verzichtenden Vorsitzenden der US-Notenbank dazu, seine Kommunikationsstrategie anzupassen. Die Bank of America-Strategen Mark Cabana, Stephen Juneau und Alex Cohen warnen: Falls Warsh die Aussichten zur Inflation und die Reaktionsfunktion der Geldpolitik nicht klar darlegt, könnte die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihen rasch auf 5,5% oder mehr steigen, und der US-Dollar würde erneut unter Druck geraten.

Auch die Wirtschaftsexperten von Barclays, Marc Giannoni und andere, erklärten im Bericht vom 21. August, dass Warsh zwar kaum einen konkreten Leitfaden zum Zinspfad geben wird, aber der Markt genau darauf achten wird, ob er klar Stellung bezieht — falls sich die Inflation nicht verbessert, ist die US-Notenbank bereit, die Zinserhöhungen wieder aufzunehmen. Laut Barclays liegt die Wahrscheinlichkeit für eine derartige Aussage von Warsh bei über 50%, was dazu beitragen könnte, die bereits im aktuellen Marktpreis enthaltene Reaktionsfunktion zu festigen.

Die Jahrestagung in Jackson Hole ist ein von der Kansas City Fed ausgerichtetes, jährliches Seminar zur Wirtschaftspolitik, das jedes Jahr Zentralbanker, politische Entscheidungsträger, Wissenschaftler und Ökonomen aus aller Welt zusammenbringt. Die diesjährige Konferenz findet vom 27. bis 29. August statt und steht unter dem Motto „Finanzinnovation: Auswirkungen auf Zahlungen und Politik“. Warshs Rede ist für den 28. August um 10:00 Uhr US-Ostküstenzeit (22:00 Uhr Peking-Zeit) angesetzt; nach der Rede gibt es traditionell keine öffentliche Fragerunde.

Die Bank of America weist darauf hin, dass die Bedeutung von Jackson Hole aus zwei Gründen besonders groß ist: Erstens weil die Zeitspanne zwischen den geldpolitischen Sitzungen von Juli bis September mit sieben Wochen die längste des Jahres ist; in dieser Periode werden zwei Berichte zu Arbeitsmarkt und CPI veröffentlicht, die traditionell als Gelegenheit für die Fed gelten, die Absichten zu ihrer Politik frühzeitig zu signalisieren. Zweitens ist die Liquidität im Sommer dünn, sodass jede Stellungnahme stärkere Preisschwankungen auslösen kann.

Die Besonderheit der diesjährigen Konferenz liegt darin, dass sowohl der Anleihenmarkt als auch der US-Dollar in einer fragilen Lage sind. Das US-Finanzministerium hat letzte Woche die Rückkäufe von langfristigen US-Staatsanleihen verstärkt, worauf der US-Dollar am Tag der Bekanntgabe deutlich fiel; Bank of America sieht darin einen Ausdruck der Besorgnis der Regierung über die anhaltend steigenden langfristigen Renditen. Hinzu kommt das „dovish“ geprägte FOMC-Meeting im Juli und schwache US-Konjunkturdaten im August – der US-Dollar hat mehrere negative Schlagzeilen einstecken müssen.

Warsh hat sich lange Zeit gegen vorausschauende Leitlinien gewehrt. Auf der Pressekonferenz zum geldpolitischen Meeting im Juli erklärte er, die Richtung seiner Rede in Jackson Hole sei noch nicht festgelegt und listete zwei Möglichkeiten auf: Erstens einen Fokus auf makroökonomische Langfristthemen wie Produktivität, Demografien und globale Wirtschaft; zweitens eine direkte Themenstellung zu den kurzfristigen Politiklinien von September bis Dezember.

Bank of America glaubt, dass die „Marktdruck“-Wirkung diese Auswahl verändert. Der Bericht zitiert den berühmten Boxsprecher Tyson: „Jeder hat einen Plan, bis er ins Gesicht geschlagen wird.“ und weist darauf hin, dass die wiederholten Schläge des Anleihenmarktes Warsh zwingen, eine Stellungnahme zur Politik abzugeben.

Die Strategen von Bank of America erwarten, dass Warsh sich an den Stil der jüngsten Äußerungen der Fed-Offiziellen Paulson und Cook orientiert und das politische Vorgehen in beiden Szenarien darlegt: Wenn der Prozess der Disinflation anhält, bleibt die aktuelle Haltung; wenn die Inflation hoch bleibt, wird klar gesagt, dass man zu Zinserhöhungen bereit ist. Die Bank sieht diese rahmenartige Aussage als effektive Übermittlung der Reaktionsfunktion der Politik an – ohne Zusage eines konkreten Pfades.

Auch Barclays kommt zu ähnlichen Schlussfolgerungen und weist darauf hin, dass Warsh möglicherweise auch zur Leitlinienpolitik selbst Stellung nimmt – er kritisiert seit jeher, dass vorausschauende Leitlinien die Flexibilität der Politik einschränken und zu Fehlern geführt haben, und hat nach seinem Amtsantritt eine Arbeitsgruppe dazu eingerichtet. Darüber hinaus könnte Warsh mehr Informationen zur Fed-Bilanzpolitik geben, aber angesichts der bereits hohen langfristigen Renditen muss jede Aussage zur weiteren Verkürzung der Laufzeiten besonders vorsichtig sein.

Bank of America hat für Warshs Rede zwei klare Marktszenarien prognostiziert.

Szenario 1: Warsh sendet wie erwartet ein Signal für Zinserhöhungen. Sollte er klar sagen, dass die Fed bei weiter hoher Inflation wieder zu Zinserhöhungen bereit ist, erwartet Bank of America: Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung beim FOMC-Treffen im September steigt vom derzeitigen Pricing von etwa 9 Basispunkten auf 12,5 Basispunkte (also eine 50/50-Chance); das insgesamt eingepreiste Volumen der aktuellen Zinserhöhungsrunde steigt von rund 40 auf fast 50 Basispunkte; die nominale und reale Renditekurve wird flacher; und der US-Dollar könnte einen Teil seiner Verluste zurückgewinnen.

Szenario 2: Warsh vermeidet eine politische Stellungnahme. Falls die Rede sich auf Produktivität, AI-getriebene Disinflation und andere strukturelle Narrative konzentriert oder aus Prinzip vorausschauende Leitlinien als Begründung für das Meiden einer kurzfristigen Politik darstellt, warnt Bank of America, dass der Markt dies als dovishes Signal deuten könnte, was eine weitere Bear-Steilheit der Kurve auslöst: Die Rendite von 30-jährigen US-Staatsanleihen könnte rasch die 5,5%-Marke überschreiten und der US-Dollar würde einem neuen Verkaufsdruck ausgesetzt sein.

Bank of America betont, dass der jüngste Kursverfall des US-Dollars ein beunruhigendes Signal aufzeigt – der Rückkauf wurde angekündigt und der Dollar fiel vor dem Hintergrund einer wachsenden Zinsdifferenz zwischen den USA und anderen Ländern, was ein typisches Merkmal für eine Ausweitung des Risikoaufschlags ist und die Sorgen des Marktes über das Risiko einer „fiscal dominance“ widerspiegelt. Sollte Warshs Aussage das Misstrauen gegenüber der Unabhängigkeit der Fed weiter verstärken, wird das Lager, das auf „Dollarabwertung“ setzt, mit noch mehr Argumenten versorgt.

Aus historischen Daten geht hervor, dass Jackson Hole normalerweise nur begrenzt Auswirkungen auf den US-Anleihenmarkt hat. Laut Bank of America sind die Renditen der 10-jährigen US-Staatsanleihen seit 2010 nach der Jahrestagung meist leicht gesunken, aber dieser Trend kehrt sich in der Regel innerhalb von zehn Handelstagen wieder um, nur 2025 war eine Ausnahme – damals führte die Betonung der Fed auf Abwärtsrisiken am Arbeitsmarkt zu anhaltend fallenden Renditen und einer deutlichen Abschwächung des US-Dollars.

Die Historie am Devisenmarkt sieht ähnlich aus: In der Zeit um die Jahrestagung schwächt sich der US-Dollar meist leicht ab, gewinnt aber in den Wochen danach an Boden zurück; unter Powell waren die Reaktionen des Dollars auf Jackson Hole im Durchschnitt größer. 2022 ist das bislang prominenteste Beispiel – Powell hielt damals eine starke Rede gegen die Inflation, was direkte, kräftige Zinssteigerungen und Dollar-Aufwertung auslöste.

Bank of America betont, dass die diesjährige Lage sich von den Vorjahren an Jackson Hole unterscheidet: Das Finanzministerium hat bereits interveniert und die langfristigen Renditen beeinflusst – der Ball liegt nun bei Warsh („Bessent acted, Warsh now holds ball“). In diesem besonderen Moment könnte die Jahrestagung dieses Jahr, falls Warsh nicht die Mindestanforderungen an die Glaubwürdigkeit der Politik erfüllt, zum Marktfluss stärksten Ereignis der letzten Jahre werden.