Nach dem größten Anstieg des Yen seit der gemeinsamen Intervention warnt JPMorgan: Ein Bruch der Marke von 155 könnte eine Kettenreaktion an Verkäufen auslösen, der USD/JPY könnte direkt in die 142-146-Spanne fallen.

German财经APP berichtete, dass der Yen nach etwa einem Monat langsamer Schwäche am Donnerstag plötzlich stark zulegte, mit einem Tagesanstieg von fast 2% – dem größten Tagesgewinn seit dem gemeinsamen Eingreifen Japans und der USA in den Devisenmarkt Ende Juli. Der USD/JPY fiel schnell vom Höchststand von 160,39 zu Beginn der letzten Woche auf ein Tief nahe 155,30 und lag damit nur einen Schritt vom Tiefststand nach der Intervention im Juli bei 155,23 entfernt.

Dieser schnelle Rebound hat große Aufmerksamkeit am Markt ausgelöst. Strategen von J.P. Morgan warnten, dass bei einem weiteren Unterschreiten der 155er-Marke durch USD/JPY die enormen Yen-Short-Positionen gezwungen sein könnten, schneller geschlossen zu werden, was eine Kettenreaktion mit Verkaufswellen auslösen und den Yen über die Erwartungen hinaus aufwerten könnte.

Laut einem Bericht von J.P. Morgan-Strategen wie Junya Tanase sind aktuell etwa 16 bis 17 Billionen Yen (etwa 102,6 Milliarden USD) an Short-Positionen gegen den Yen noch nicht geschlossen. Der Bericht weist darauf hin, dass bei einem Fall des USD/JPY unter 155 „nicht ausgeschlossen werden kann, dass Verkäufe weitere Verkäufe auslösen und dadurch der Yen stärker als erwartet steigt“.

J.P. Morgan schätzt, dass die vollständige Schließung dieser Short-Positionen theoretisch den USD/JPY in den Bereich von 142 bis 146 treiben könnte.

„Die jüngsten Kursbewegungen scheinen unsere Ansicht zu bestätigen, dass am Markt weiterhin relativ große Yen-Short-Positionen bestehen“, schrieb die Bank in einem Bericht. J.P. Morgan betont jedoch, dass die Erwartungen auf Anpassungen in der Asset-Allokation des japanischen Regierungs-Pensionsfonds (GPIF) sowie auf schnellere Zinserhöhungen der Bank of Japan derzeit „etwas übertrieben“ erscheinen, weshalb kurzfristig die Wahrscheinlichkeit eines starken Unterschreitens des angenommenen Bereichs von 155–165 durch USD/JPY nicht besonders hoch ist.

Mehrere katalytische Faktoren verstärken die Rallye, Shortcoverings treiben die Kursgewinne

Durch mehrere katalytische Faktoren erlebt der Yen am Donnerstag einen kräftigen Rebound.

Erstens gibt es Spekulationen zur GPIF-Asset-Allokation. Es kursieren Gerüchte, dass der größte japanische Pensionsfonds sein Ziel für inländische Anleihen erhöhen könnte, was von einigen Investoren als günstiger für die Yen-Nachfrage interpretiert wird. Obwohl der GPIF die Anpassungen noch nicht offiziell bestätigt hat, sind diese Erwartungen bereits im Markt präsent.

Zweitens steigen die Erwartungen auf Zinserhöhungen der Bank of Japan rasant. Bank-of-Japan-Ratsmitglied Hajime Takata erklärte am Mittwoch, eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte sei „nicht zwingend sicher“, und generell seien auch aufeinanderfolgende Zinserhöhungen möglich. Diese Aussage untermauerte Spekulationen über einen aggressiveren Straffungskurs der Bank. Der Swaps-Markt preist aktuell fast vollständig eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte durch die Bank of Japan zur Sitzung am 18. September ein und erwartet für Dezember eine weitere Erhöhung mit einer Wahrscheinlichkeit von etwa 80%.

Drittens schwächte die dovishe Aussage von US-Fed-Gouverneur Christopher Waller zum Fortschritt bei der Inflation den Dollar. Waller senkte die Erwartungen an weitere kräftige Zinserhöhungen durch die Fed, der Dollar-Index fiel um 0,6% und erreichte das niedrigste Niveau seit Mai. Erwartete Verringerungen der US-Japan-Zinsdifferenz unterstützen den Yen weiter.

Zusätzlich verstärkten Shortcoverings bei Yen und Absicherungsbedarf japanischer Investoren die Rallye. Chidu Narayanan, Chefstratege von Wells Fargo im asiatisch-pazifischen Raum, sagte, dass die Kursgewinne am Donnerstag möglicherweise durch spekulatives Shortcovering im Yen sowie durch den Absicherungsbedarf inländischer Investoren verstärkt wurden, aber diese Kapitalströme allein dürften den Yen nicht deutlich weiter steigen lassen. Ein signifikant stärkerer Yen erfordere „eine überraschend hawkishe Bank of Japan, fiskalische Vorsicht aus Tokio und einen insgesamt schwachen Dollar“.

Bekanntlich zwang die anhaltende Schwäche des Yen die japanischen Behörden Ende Juli zu einer gemeinsamen Intervention mit den USA am Devisenmarkt; im vergangenen Monat hat Japan ein Rekordvolumen von 96,4 Milliarden USD zur Unterstützung des Yen eingesetzt. Die Intervention stoppte zwar vorübergehend die Yen-Schwäche, doch bleibt die langfristige Wirkung am Markt umstritten. Zu Wochenbeginn stieg der USD/JPY wieder über 160 und stellte die Effektivität der Intervention auf die Probe.

Da der Yen erneut ein Schlüssellevel erreicht, sind die Aussagen japanischer Beamter deutlich entschiedener geworden. Junichi Mimura, der führende japanische FX-Offizielle, sagte gegenüber Journalisten, er sei mit der aktuellen Lage des Yen unzufrieden und schwor, „weiter am Devisenmarkt zu kämpfen“. Diese Aussage ist deutlich entschlossener als seine jüngsten Äußerungen. Nomura-FX-Stratege Yusuke Miyairi betonte, dass die Wortwahl von Mimura bedeutsam ist, da die Nervosität bezüglich einer erneuten Intervention am Markt zunimmt.

„In diesem Umfeld ist die Wahrscheinlichkeit eines Tests der Marke 160 durch USD/JPY gesunken, das Währungspaar dürfte sich eher am unteren Rand des Bereichs 155–160 bewegen“, so Miyairi.

Derzeit achten die Marktteilnehmer darauf, ob die japanischen Behörden während der bevorstehenden „Silberwoche“-Feiertage erneut aktiv eingreifen könnten. Im April dieses Jahres griffen japanische Behörden während einer längeren Ferienperiode ein, daher spekulieren Investoren auf eine ähnliche Strategie. Die „Silberwoche“ beginnt kurz nach der geldpolitischen Sitzung der Bank of Japan.

Die neuesten Daten der Bank of Japan zeigen jedoch, dass am Mittwoch kein großes Eingreifen japanischer Behörden erfolgte. Dennoch bleiben Händler hochgradig wachsam.

Bart Wakabayashi, Manager der State Street Bank in Tokio, sagte: „Nach starken Schwankungen ist die erste Reaktion eines jeden Trading-Desks: ‚War das Intervention?‘ Wie man letzte Nacht gesehen hat, wird der Markt wohl weiterhin sehr sensibel und angespannt bleiben.“

US-Finanzminister übt Druck auf Japan für Zinserhöhung aus – geldpolitische Sitzung als Fokus

Nach dem starken Anstieg des Yen richtet sich der Fokus nun auf die Sitzung der Bank of Japan am 18. September. US-Finanzminister Scott Besant erhöht aktuell offen den Druck auf Japan, die Zinsen zu erhöhen. Sollte die Bank of Japan Besants beinahe unverhohlene Forderungen nach Zinserhöhungen nicht erfüllen, könnte dies nicht nur die Händler überraschen, sondern auch zu einem erneuten Rückgang des Yen führen.

Pioneer Investments-Stratege Paresh Upadhyaya meint: „Es scheint, dass die Bank of Japan im September den Auslöser für eine Zinserhöhung drücken wird und möglicherweise damit den Weg für beschleunigte weitere Zinserhöhungen öffnet. Endlich sehen wir, dass auf der Ebene der Erwartungen an die Geldpolitik sinnvolle Maßnahmen ergriffen werden, die die Intervention begleiten.“

Allerdings bleiben manche Analysten gegenüber einer nachhaltigen Yen-Stärke vorsichtig. Hideaki Minami, Leiter des Devisenspothandels bei Mizuho Bank, erklärte, dass Yen-Käufe vermutlich hauptsächlich von ausländischen Investoren aufgrund von Spekulationen über kräftige Zinserhöhungen getrieben seien, aber „es ist noch zu früh, um anhand heutiger Kursbewegungen zu behaupten, dass der Abwertungstrend des Yen bereits gekippt ist“.