Risiko für koreanische Aktien? Goldman Sachs: Privatanleger sind bereits ausgestiegen, „Buyback-Munition“ im Oktober aufgebraucht, jetzt hängt alles von ausländischen Investoren ab.

Der südkoreanische Aktienmarkt steht an einem kritischen Wendepunkt, an dem mehrere Stützungsfaktoren gleichzeitig wegbrechen. Die massive Abwanderung von Privatanlegern und das anhaltende Netto-Verkaufen durch institutionelle Investoren bedeuten, dass die derzeit einzige Stütze – die Unternehmensrückkäufe von Samsung Electronics und SK Hynix – voraussichtlich Mitte Oktober erschöpft sein wird. Zu diesem Zeitpunkt wird die Entwicklung des Korea Composite Stock Price Index (KOSPI) fast vollständig von den Kapitalströmen aus dem Ausland und der Entwicklung des Won-Wechselkurses abhängen.

Laut einem Bericht des Goldman Sachs-Analysten Chris Cha vom 3. September sank das Netto-Kaufvolumen der Privatanleger im August im Vergleich zum Juni um 90% – von 54,5 Billionen Won auf nur 5,4 Billionen Won. Die zuvor für die starke Erholung des KOSPI in der ersten Jahreshälfte verantwortliche Dynamik der Privatanleger ist somit nahezu erschöpft. Gleichzeitig verzeichneten sowohl ausländische als auch lokale institutionelle Investoren im August Netto­verkäufe, sodass der Markt faktisch nur durch Unternehmensrückkäufe stabil gehalten wird.

Goldman Sachs warnt, dass bei der aktuellen Geschwindigkeit der Rückkäufe die Rückkauflimits von Samsung und SK Hynix zwischen Ende September und Mitte Oktober vorzeitig ausgeschöpft sein werden, also deutlich vor den offiziellen Fristen beider Unternehmen im November. Mit dem Wegfall dieses künstlichen Stützungsfaktors wird die Marktstabilisierung wieder auf die regulären Kapitalflüsse institutioneller Investoren zurückfallen, die auf dem derzeitigen Kursniveau klar abwesend sind. Goldman Sachs empfiehlt daher Anlegern, sich frühzeitig zu positionieren und sich auf potenzielle Liquiditätsschocks im Oktober vorzubereiten.

Rückzug der Privatanleger, Kaufdynamik nahezu null

Die südkoreanischen Privatanleger, einst die wichtigste Triebkraft für den KOSPI in der ersten Jahreshälfte, durchlaufen derzeit einen grundlegenden Wandel ihres Verhaltensmusters.

Der Goldman Sachs-Bericht zeigt, dass das Netto-Kaufvolumen der Privatanleger im August massiv geschrumpft ist – von dem Höchststand im Juni mit 54,5 Billionen Won auf nur 5,4 Billionen Won, ein Rückgang um 90% gegenüber dem Vormonat. Goldman Sachs führt diesen Wandel auf drei Ebenen zurück:

• Auf Verhaltens­ebene haben die Privatanleger ihre zuvor aggressive Strategie des "Buy the Dip" aufgegeben und setzen nun verstärkt auf Verlustvermeidung und das Reduzieren von Positionen bei Erholungen.

• Im Handelsbereich hat Goldman Sachs systematische Kaufsignale der Privatanleger festgestellt, die sich unterhalb von 6.500 Punkten beim KOSPI konzentrieren. Sobald der Index versucht, die 7.000-Punkte-Marke zu überschreiten, schließen die Privatanleger rasch ihre Positionen – was zu einem klaren Bereichsdruck führt.

• Auf Liquiditäts­ebene liegt das Margin-Guthaben der Anlegerkonten bei Brokerhäusern seit einer Woche unter 100 Billionen Won, was zeigt, dass die verfügbaren Mittel der Privatanleger nahezu aufgebraucht sind.

Zeitgleich hat das Volumen der Termineinlagen bei den fünf größten südkoreanischen Geschäftsbanken erstmals die Marke von 1.000 Billionen Won überschritten. In den Monaten Juli und August flossen insgesamt 55,83 Billionen Won zu – ein klarer Hinweis darauf, dass das Kapital in Richtung sicherer Anlagen wandert.

Zudem ist der frühere ETF-Hype mit Hebelwirkung, der viele Privatanleger anzog, offiziell vorbei. Aufgrund regulatorischer Anforderungen müssen Anleger nun vor Erhalt der Handelsberechtigung für Hebelprodukte einen fünfstündigen Online-Kurs absolvieren. Viele Momentum-Investoren werden dadurch ausgeschlossen, sodass die ETF-Blase mit Hebelwirkung geplatzt ist.

Unternehmensrückkäufe: einzige Stütze, doch das Fenster schließt sich bald

Angesichts der Tatsache, dass im August Privatanleger, ausländische Investoren und lokale Institutionen allesamt Netto-Verkäufe verzeichneten, blieb nur eine Käufergruppe übrig: "Andere Unternehmen", insbesondere Samsung Electronics und SK Hynix mit ihren Rückkäufen.

Laut Goldman Sachs trugen die Rückkäufe dieser beiden Unternehmen an einem Handelstag zuletzt rund 1,2 Milliarden US-Dollar zum Netto-Kaufvolumen bei, was mehr als 98% des Zuflusses im Bereich "Andere Unternehmen" ausmachte. Bereits seit 12 aufeinanderfolgenden Handelstagen sorgen diese Rückkäufe für Netto-Käufe. Die anhaltende Unterstützung durch Rückkäufe hat bislang größere Kursrückgänge beim KOSPI verhindert.

Allerdings ist dieser Stützungsfaktor zeitlich klar begrenzt. Das Rückkauf-Fenster bei Samsung Electronics und SK Hynix läuft offiziell bis zum 21. bzw. 19. November. Goldman Sachs hat jedoch durch Überwachung der Rückkaufrate festgestellt, dass beide Unternehmen eine vorgezogene Rückkaufsstrategie verfolgen. Bei der aktuellen Geschwindigkeit werden die Rückkaufmittel voraussichtlich bereits zwischen Ende September und Mitte Oktober erschöpft sein, etwa einen Monat vor der offiziellen Frist.

Goldman Sachs warnt, dass dann erneut die regulären institutionellen Kapitalflüsse als sekundäre Unterstützung gefragt sind. Auf dem aktuellen Kursniveau fehlt jedoch eindeutig das Interesse, sodass dem KOSPI ein signifikanter Liquiditätsvakuum droht.

Kapitalflüsse aus dem Ausland und Won-Wechselkurs: Schlüsselvariablen für die zweite Jahreshälfte

Goldman Sachs meint: Mit dem Austrocknen der Kaufkraft der Privatanleger und der bevorstehenden Schließung des Rückkauf-Fensters wird der Nettozufluss ausländischer Gelder zum entscheidenden strukturellen Faktor für den KOSPI in der zweiten Jahreshälfte.

Aktuelle Trends zeigen, dass sich der Verkaufsdruck von ausländischen Investoren abschwächt: Im Mai und Juni wurden Nettoverkäufe von 44,7 bzw. 48,6 Milliarden Won verzeichnet; im Juli und August sind die Nettoverkäufe auf rund 9,9 bzw. 10 Milliarden Won zurückgegangen, was auf eine deutlich nachlassende Verkaufsdynamik hinweist.

Auch das Wechselkursumfeld ist zunehmend vorteilhaft. Der Won hat sich seit seinem Jahrestief bereits um 12,9% aufgewertet; der US-Dollar/Won-Wechselkurs ist von 1.561,50 auf 1.359,15 gefallen. Obwohl die Korrelation zwischen dem Wechselkurs US-Dollar/Won und dem KOSPI zuletzt etwas auseinander driftete, sieht Goldman Sachs im stärkeren Won dennoch insgesamt bessere Bedingungen für die Neupositionierung globaler Investments im südkoreanischen Aktienmarkt.

Goldman Sachs empfiehlt daher drei Strategien: Bei rund 7.000 Punkten im KOSPI in Stärke zu verkaufen, da an dieser Position Widerstand durch Verkäufe zur Gewinn-/Verlust­ausgleich entstehen dürfte; frühzeitig für erhöhte Volatilität nach Ende der Rückkäufe im Oktober zu planen; und die Kapitalumschichtung ausländischer Gelder in wichtige Halbleiterwerte genau zu verfolgen, um von den strukturellen Chancen zu profitieren, die aus der Stabilisierung des Won und dem Rückgang der Nettoverkäufe durch ausländische Investoren entstehen.