London-Kupfer erreicht ein historisches Hoch! Zollarbitrage führt zu einem Short Squeeze am Londoner Kupfermarkt, Produktionskürzungen großer Minen erhöhen den Druck auf das Angebot.

Der Kupferpreis hat durch die Erwartung von Zöllen und den Problemen bei der Minenversorgung einen historischen Höchststand an der London Metal Exchange erreicht und verdeutlicht damit die tiefgreifenden strukturellen Widersprüche dieses wichtigen Industriemetalls.

Am Montag dieser Woche stieg der dreimonatige Benchmark-Kontrakt für Kupfer-Futures an der London Metal Exchange zeitweise um 0,8 % und erreichte 14.533 US-Dollar pro Tonne, womit der bisherige Rekord aus dem Januar dieses Jahres übertroffen wurde. Anschließend wurde der Anstieg etwas abgeschwächt; zum Zeitpunkt der Veröffentlichung stieg der Kupferpreis in London um 0,73 %.

Seit Beginn dieses Jahres ist der Kupferpreis insgesamt um 17 % gestiegen, im letzten Jahr sogar um 47 %. Der Rekordanstieg fand im Kontext von Marktschwankungen und einer insgesamt gedrückten Risikobereitschaft statt, während US-Börsen wegen dem Labor Day geschlossen waren. Dies unterstreicht die starke Antriebskraft hinter dem Anstieg der Kupferpreise.

Der leitende Analyst des chilenischen Kupfer-Thinktanks Cesco, Cristián Cifuentes, betont, dass dieser Zyklus "mehr durch den steuerbedingten Metalltransfer getrieben wird als durch starke Endnachfrage" und im Grunde genommen "lokale Knappheit und keinen globalen Nachfrageüberschuss" widerspiegelt.

Gleichzeitig steht die globale Minenversorgung unter Druck. Sollte die Branche in der zweiten Jahreshälfte keine deutliche Erholung erleben, wird das globale Minenkupferangebot erstmals seit 2017 auf Jahresbasis sinken.

Der kurzfristige Kernkatalysator für den jüngsten Anstieg des Kupferpreises ist die fortwährende Erwartung, dass die Trump-Regierung die Kupferzölle ausweiten wird. Seit Trump im Februar letzten Jahres erstmals formell Zollaufschläge auf Kupfer vorgeschlagen hat, liegen die Kupfer-Futures-Preise an der New York Commodities Exchange (Comex) konstant deutlich über denen auf dem Londoner Markt und eröffnen Händlerinnen und Händlern enorme Arbitrage-Möglichkeiten.

Seit diesem Jahr wurden mehrere Hunderttausend Tonnen Kupfer in die USA transportiert, um von der Preisdifferenz zu profitieren. Die Frist für das US-Handelsministerium, einen Bericht über die Notwendigkeit von Zöllen dem Weißen Haus vorzulegen, ist seit etwa zwei Monaten abgelaufen, doch der Bericht lässt weiter auf sich warten und der Markt bewertet weiterhin die möglichen Zölle auf Rohkupferimporte.

Diese "Zolltransaktionen" haben einen deutlich sichtbaren Effekt auf die globalen Lagerbestände. Im August dieses Jahres fielen die physischen Kupferbestände, auf denen die Kontrakte der London Metal Exchange basieren, zwischenzeitlich auf ein kritisch niedriges Niveau und lösten großflächige Short Squeezes aus.

Obwohl neue Lagerbestände den Druck teilweise gemildert haben, liegt der Kassapreis für Kupfer in London weiterhin deutlich über dem Dreimonats-Future-Preis – der Markt befindet sich im Zustand der Backwardation, was zeigt, dass das Angebot am Spotmarkt immer noch sehr knapp ist.

Obwohl die Gesamtkupferbestände weltweit relativ ausreichend sind, ist deren geografische Verteilung stark auf die USA konzentriert, und das Angebot im umfangreichen globalen Lagerhausnetzwerk der London Metal Exchange hat deutlich abgenommen.

Dieses strukturelle Ungleichgewicht schränkt die kurzfristige Marktliquidität ein, setzt Teilnehmer mit Short-Positionen unter Druck und treibt den Kupferpreis in einem Umfeld mit eher mäßiger Endnachfrage weiter nach oben.

Michael Cuoco, Leiter des Metallgeschäfts bei StoneX Financial Inc., schreibt in einer Analyse, dass der Mix aus starkem Nachfragewachstum und Lieferherausforderungen "die Marktangebote künftig weiter verknappen und so den Kupferpreis auf hohem Niveau halten dürfte".

Aus langfristiger Sicht sind die Überalterung der globalen Großminen, die Kapazitäten kommen mit den Anforderungen von Datenzentren, erneuerbaren Energien und Strominfrastruktur nicht mit. Dies ist der strukturelle Grund, den die Kupfer-Bullen seit langem betonen – und das aktuelle Missverhältnis zwischen Angebot und Nachfrage hält an.

Obwohl die stark gestiegenen Kupferpreise den meisten großen Minenbetreibern weltweit zugutekommen, werden die Herausforderungen auf der Angebotsseite immer deutlicher.

Die am Montag veröffentlichten Daten zeigen, dass die Kupferexporterlöse des weltweit größten Kupferproduzenten Chile im August den niedrigsten Stand seit über einem Jahr erreicht haben. Sollte die Branche in der zweiten Jahreshälfte keine wirksame Erholung schaffen, wird das globale Minenkupferangebot erstmals seit 2017 auf Jahresbasis sinken.

Der Rio Tinto Group, die BHP Group, Glencore Plc sowie die Zijin Mining Group verzeichnen in ihren jüngsten Geschäftsberichten jeweils einen deutlichen Anstieg der Gewinne; das Kupfersegment trägt wesentlich dazu bei.

Dennoch haben mehrere große Minenunternehmen in diesem Jahr mit unterschiedlichen operativen Herausforderungen zu kämpfen, und der strukturelle Druck auf der Angebotsseite hat sich trotz hoher Kupferpreise nicht entspannt.

Beachtenswert ist, dass die hohen Kupferpreise selbst ein potenzielles Risiko für die Nachfrage darstellen können – hohe Preise könnten dazu führen, dass Käufer auf alternative Materialien ausweichen. Bislang hat dieser Nachfragedruck jedoch keinen deutlichen Widerstand gegen den weiteren Anstieg des Kupferpreises erzeugt.

Darüber hinaus stellen sowohl die globale makroökonomische und geopolitische Risikoerhöhung als auch die gestiegenen US-Kreditkosten, die den kapitalintensiven Fertigungssektor belasten, potenzielle Gegenwinde für die Zukunft des Kupferpreises dar.