La inflación PCE de Estados Unidos sube un 3.7% interanual en julio: la persistencia de los precios subyacentes mantiene la atención de los mercados en las señales de la Fed

El índice del precio de gastos de consumo personal (PCE) de Estados Unidos de julio más reciente indica que las presiones inflacionarias no han disminuido por completo. El índice del precio PCE general subió un 0.2% mensual y un 3.7% interanual. La lectura anual superó ligeramente las expectativas del mercado y se mantuvo muy por encima del objetivo de inflación del 2% de la Reserva Federal.

Mientras tanto, el PCE subyacente, que excluye los precios de los alimentos y la energía, aumentó un 0.2% mensual y un 3.3% interanual, en general en línea con las expectativas del mercado. Como el PCE subyacente filtra la volatilidad a corto plazo de los precios de los alimentos y la energía, desde hace tiempo se considera uno de los indicadores clave de la Fed para evaluar las tendencias de inflación a mediano y largo plazo. Por lo tanto, aunque el informe más reciente no apunta a un repunte importante de la inflación, tampoco ofrece señales lo bastante sólidas para sugerir que el problema inflacionario se haya resuelto por completo.

La inflación general repunta mientras los servicios siguen siendo la principal fuente de presión

El PCE general aumentó un 0.2% en julio y se recuperó de la caída mensual del 0.1% registrada en junio. Por componentes, los precios de los bienes disminuyeron un 0.1% respecto al mes anterior, principalmente debido a la reducción de los precios de la gasolina y otros productos relacionados con la energía. La caída de los precios de los muebles y los bienes duraderos para el hogar también ayudó a compensar parte de la inflación de los bienes.

Sin embargo, los precios de los servicios subieron un 0.3% durante el mes y siguieron siendo el principal motor de la inflación general. Los servicios financieros y los seguros registraron aumentos de precios relativamente mayores, mientras que los costos de la vivienda continuaron subiendo. Esto sugiere que la inflación de Estados Unidos ya no se explica únicamente por los precios de los bienes o la energía. La persistencia de la inflación de los servicios podría seguir desacelerando el ritmo general de desinflación.

Los mercados también monitorean la inflación "supercore" de los servicios, que generalmente excluye la vivienda y la energía. Aunque el ritmo interanual de esta medida se ha moderado, el aumento de los costos de gestión de carteras, los servicios de asesoría de inversión y otras categorías relacionadas continúa respaldando la inflación subyacente de los servicios. Cuando los mercados financieros muestran un buen desempeño y aumentan los activos bajo gestión, las comisiones más altas de los servicios financieros relacionados también pueden reflejarse indirectamente en los datos del PCE.

El gasto nominal de los consumidores aumenta, pero el gasto real se estanca

Además de los datos de inflación, conviene observar los cambios en el impulso del gasto de los consumidores.

El gasto nominal de consumo personal aumentó un 0.2% mensual en julio, lo que a primera vista sugiere un crecimiento continuo. Sin embargo, tras ajustar el dato por inflación, el gasto real de los consumidores se mantuvo prácticamente sin cambios. Esto indica que el poder adquisitivo y el impulso del gasto de los consumidores estadounidenses comienzan a enfriarse.

Por categoría, el gasto real en bienes subyacentes disminuyó, mientras que el gasto en servicios registró un crecimiento moderado. Esto sugiere que los consumidores adoptan una actitud más cautelosa ante las compras discrecionales. Al mismo tiempo, tanto los ingresos personales como los ingresos disponibles ajustados por inflación aumentaron, mientras que la tasa de ahorro subió al 3% y alcanzó su nivel más alto en varios meses. Esto indica que los hogares están ahorrando más y reduciendo los gastos no esenciales ante los altos precios y las elevadas tasas de interés.

Además, el adelanto de los calendarios de promociones minoristas, el aumento de los precios del petróleo y la desaparición gradual del efecto de reembolsos fiscales o medidas de apoyo fiscal anteriores podrían afectar el gasto de los consumidores en los próximos meses. Una desaceleración sostenida del consumo podría ayudar a aliviar la inflación impulsada por la demanda. Sin embargo, si los precios de los servicios se mantienen elevados, la Fed aún podría enfrentar una difícil disyuntiva de política monetaria.

La divergencia entre el PCE y el IPC complica las decisiones de la Fed

Los datos recientes del IPC habían mostrado algunas señales de moderación de la inflación, pero las lecturas del PCE se han mantenido relativamente más firmes. Esto pone de relieve las diferencias entre ambos indicadores en cuanto a la metodología de ponderación y la composición de sus canastas de consumo.

En comparación con el IPC, el PCE ajusta las ponderaciones de las categorías según el comportamiento real del gasto de los consumidores. Por lo tanto, puede reflejar mejor los efectos de sustitución y los cambios en los patrones generales de gasto de los hogares. Esta es una de las razones por las que la Fed suele dar mayor importancia al PCE, en particular al PCE subyacente.

Con un aumento interanual del 3.7% en el PCE general y del 3.3% en el PCE subyacente, la inflación ha bajado desde su máximo, pero continúa claramente por encima del objetivo del 2% de la Fed. Para las autoridades monetarias, flexibilizar la política demasiado pronto podría reavivar la inflación. Al mismo tiempo, mantener elevadas las tasas de interés durante demasiado tiempo podría ejercer una mayor presión sobre el gasto de los consumidores, el mercado de la vivienda y la inversión empresarial.

Los mercados se centran en los comentarios de la Fed y las expectativas sobre las tasas de interés

Tras la publicación del PCE, volvieron a intensificarse los debates sobre la trayectoria futura de las tasas de interés. Dado que la inflación general superó ligeramente las expectativas y la inflación de los servicios sigue siendo persistente, los inversionistas seguirán de cerca los próximos comentarios de los funcionarios de la Fed y sus evaluaciones sobre la inflación, el empleo y el crecimiento económico.

Las preguntas clave para el mercado incluyen:

• Si la Fed considera que la tendencia de desinflación actual es suficiente para justificar un cambio de política;

• Si la inflación subyacente de los servicios puede seguir disminuyendo en los próximos meses;

• Si el debilitamiento del gasto de los consumidores ejercerá una presión significativa sobre el crecimiento económico;

• Si es más probable que la Fed mantenga las tasas elevadas durante más tiempo o conserve margen para realizar nuevos ajustes de política en su próxima reunión.

Mientras los datos de inflación, los rendimientos de los bonos, el dólar estadounidense y las expectativas sobre la política de la Fed siguen cambiando con rapidez, la volatilidad del mercado podría permanecer elevada. Para los traders, los periodos cercanos a la publicación de datos económicos importantes y los discursos de los bancos centrales suelen generar movimientos de precios más pronunciados en los índices bursátiles, las divisas, el oro y los mercados relacionados con los bonos del Tesoro de Estados Unidos.

Conclusión: los riesgos de inflación persisten mientras los mercados entran en una fase dependiente de los datos

El mensaje central del informe del PCE más reciente es claro: la inflación de Estados Unidos está mejorando, pero todavía no ha bajado a un nivel que permita a la Fed sentirse plenamente cómoda. Las presiones sobre los precios de los bienes han disminuido y el impulso del gasto de los consumidores muestra señales de desaceleración. Sin embargo, la inflación de los servicios y el PCE subyacente siguen elevados, lo que mantiene inciertas las perspectivas de política monetaria.

En adelante, los mercados seguirán monitoreando los informes de empleo, el IPC, el PCE, las ventas minoristas y los comentarios de los funcionarios de la Fed. En lugar de limitarse a apostar por aumentos o recortes de tasas, los traders podrían beneficiarse más si se enfocan en las reacciones en tiempo real del dólar estadounidense, los índices bursátiles de Estados Unidos, el oro y los productos vinculados a las tasas de interés tras la publicación de datos clave, a la vez que mantienen un plan claro de gestión de riesgos.

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