Las empresas de tesorería de Bitcoin ahora valen menos que sus tenencias de BTC en medio de un sentimiento desplomado

A medida que las empresas de tesorería de bitcoin continúan enfrentando la caída de los precios de sus acciones y una acumulación de bitcoin que se desacelera rápidamente en un mercado cada vez más ajustado, muchas ahora cotizan por debajo de un múltiplo de 1x respecto a su valor neto de activos (mNAV).

En otras palabras, para estos tenedores de tesorería “pure play” (es decir, excluyendo a mineros como MARA Holdings y plataformas cripto más amplias como Bullish), su capitalización de mercado ha caído por debajo del valor de sus tenencias de bitcoin.

Semler Scientific (SMLR) comenzó su estrategia de tesorería de bitcoin a mediados de 2024 y acumuló más de 5.000 BTC. A pesar de eso, el precio de sus acciones ahora cotiza aproximadamente al mismo nivel que cuando la empresa inició su incursión en bitcoin, alrededor de 24 dólares por acción, lo que ahora le otorga a la compañía un mNAV de apenas 0,80x.

Mientras que Semler está actualmente en proceso de ser adquirida por un recién llegado relativo, Strive (ASST), el comprador también enfrenta sus propios desafíos.

Una caída de aproximadamente el 90% en el precio de las acciones de Strive desde que completó una fusión SPAC hace poco más de un mes ha dejado la valoración de ASST en solo alrededor del 50% del valor de los 5.885 bitcoin en su balance.

Esto también es el caso de otro SPAC recientemente completado, KindlyMD (NAKA), la decimonovena empresa que cotiza en bolsa con mayor tenencia de bitcoin, que posee 5.765 BTC y cotiza apenas a 0,50x mNAV — una capitalización de mercado de aproximadamente 300 millones de dólares y tenencias de bitcoin por alrededor de 631 millones de dólares. La empresa tiene 250 millones de dólares en deuda convertible pendiente, lo que podría explicar en parte el importante descuento.

Aunque estos son solo algunos ejemplos destacados, las valoraciones son en gran medida similares en todo el sector para estas empresas de tesorería de bitcoin pure play.

Otros nombres destacados también cotizan por debajo de su NAV, según datos de BitcoinQuant: Capital B (ACPB) a 0,75x (con 2.818 BTC), The Smarter Web Company (SWC) a 0,72x (con 2.660 BTC), H100 Group (GS9) a 0,88x (con 1.046 BTC) y Metaplanet (3350) a 0,98x (con 30.823 BTC).

Estas mismas empresas cotizaban con primas significativas durante el mercado alcista del verano. Desde entonces, el sentimiento de los inversores ha cambiado drásticamente del optimismo a la cautela y ahora al completo desaliento.

Los descuentos ahora plantean una pregunta importante: ¿representan un valor real o el mercado refleja una incertidumbre más amplia sobre los balances y la ejecución de estas empresas?

¿Qué pueden hacer las empresas de tesorería para volver a cotizar con prima?

El sentimiento debe cambiar, y eso probablemente requerirá un mercado de bitcoin más fuerte.

Bitcoin — aunque está más alto en el año — ahora se encuentra aproximadamente al mismo nivel que tenía el 20 de enero, el día de la asunción del presidente Trump. Un aspecto ha sido particularmente frustrante para los alcistas: bitcoin ha hecho poco este año mientras que las acciones y los metales preciosos continuaron subiendo casi a diario.

Si bien es difícil controlar los eventos macroeconómicos, las empresas de tesorería de bitcoin pueden considerar varias estrategias para mitigar el descuento.

Una opción es recomprar sus propias acciones, lo que puede financiarse ya sea vendiendo parte de sus bitcoin o emitiendo crédito. Sin embargo, esto último depende en gran medida de la capacidad de la empresa para asegurar condiciones favorables y generar suficientes ingresos para atender la nueva deuda.

Un ejemplo de esto es Empery Digital, que ha anunciado una línea de crédito de 100 millones de dólares para financiar recompras de acciones por valor de 150 millones de dólares. Sin embargo, desde este anuncio, la acción ha caído un 10%, resultando en pérdidas del 60% en lo que va del año. Además, Sequans Communications (SQNS), que posee 3.234 BTC, anunció recientemente un programa de recompra de American Depositary Shares (ADS) que representa el 10% de sus acciones en circulación, autorizando la recompra de hasta 1,57 millones de ADS. También ha caído un 27% desde este anuncio.

Otro enfoque es utilizar sus bitcoin desplegando una parte de sus tenencias en estrategias de trading o liquidez de bajo rendimiento que generen retornos modestos de un solo dígito. Esto es similar a lo que un minero de bitcoin que también compra BTC en el mercado abierto, MARA Holdings (MARA), ha comenzado a hacer.

Estrategia: el último en pie

Entre las 20 principales empresas públicas de tenencia de bitcoin pure play, Strategy de Michael Saylor (MSTR) ahora se destaca como la única que cotiza con prima respecto a su pila de BTC.

En la última revisión, el mNAV de la empresa era de aproximadamente 1,39x. Sin embargo, esto se ha ido reduciendo rápidamente. En el máximo histórico del precio de las acciones de Strategy de 543 dólares en noviembre de 2024, cotizaba a casi el triple del valor de su bitcoin.

Ahora, aproximadamente un año después y no solo con mucho más bitcoin en su balance, sino también con un repunte del 60% en el precio de BTC, las acciones de MSTR han caído a 285 dólares.

Vale la pena señalar que un mNAV por debajo de 1,0 no es necesariamente una sentencia de muerte. Incluso Strategy experimentó un descuento similar durante la caída de 2022. Quienes compraron entonces fueron recompensados con retornos excepcionales — MSTR ha subido casi 10 veces desde entonces, incluso con la reciente caída en el precio de las acciones.

Si los nuevos participantes que ahora enfrentan desafíos similares a los que MSTR enfrentó en 2022 también pueden lograr una recuperación, aún está por verse.