Al borde del abismo, el yen sufre otro golpe devastador al comenzar el año

Morning FX

A menos de medio mes de haber comenzado 2026, el yen vuelve a desafiar sus límites. El USDJPY subió ayer casi 100 puntos, y en lo que va del año ya avanzó 250 puntos, acercándose a 160. Está a un paso del máximo de 40 años de 161.70 registrado en julio de 2024, y esto ocurre incluso con la Reserva Federal bajando las tasas de forma consecutiva.

Imagen: El yen se deprecia hasta el nivel de 159

El impulsor detrás de esta nueva caída del yen es que, contando con una fuerte ventaja en la opinión pública, Takamichi planea adelantar las elecciones de la Cámara de Representantes para consolidar la mayoría y promover sus políticas. La “operación Takamichi” tras las elecciones de Japón en octubre pasado regresa con fuerza: la bolsa japonesa sube, mientras que los bonos y el yen se desploman.

I. El círculo vicioso de los mercados financieros japoneses reaparece

Desde que asumió el cargo, Takamichi ha mantenido unalto nivel de apoyo popular (la tasa de apoyo en encuestas llegó al 75%, un récord histórico). Sin embargo, la coalición gobernante formada por el Partido Liberal Democrático y el Partido de la Innovación apenas tiene mayoría en la Cámara de Representantes, y es minoría en la Cámara de Consejeros. Todas sus políticas necesitan un control total del parlamento, por lo que aprovecha el “período de luna de miel” con la opinión pública para adelantar las elecciones.

Imagen: La bolsa japonesa sube, mientras bonos y divisa sufren

El mercado no lo aprueba. Si el Partido Liberal Democrático sale beneficiado en las elecciones, esto implica un aumento en la emisión de bonos del gobierno, lo cual exige que el Banco de Japón mantenga las tasas bajas para poder pagar los intereses. Aunque la bolsa se ve favorecida por la expansión fiscal, el aumento en la oferta de bonos y el retraso en las expectativas de suba de tasas llevan directamente al colapso de los bonos a largo plazo y del yen. El rendimiento de los bonos japoneses a diez y treinta años superaron el 2,1% y el 3,4%, respectivamente, ambos cerca de máximos históricos.

II. ¿Hasta dónde se depreciará el yen?

En mi opinión, ante el cambio político, la salida de capitales y la fortaleza de las tasas de interés en dólares, solo la intervención del Banco de Japón puede frenar la tendencia, probablemente en el rango de 161-162.

(1) Los datos económicos estadounidenses mantienen la solidez de los dos años anteriores a comienzos de este año, y es poco probable ver una caída inesperada antes de las elecciones de medio término. Las expectativas de recorte de tasas antes de la reunión de junio casi desaparecieron.

Imagen: Expectativas de recorte de tasas implícitas en el mercado de futuros de tasas de interés

(2) El cupo anual de las cuentas NISA se reinició al comienzo del año, y las tasas reales siguen en niveles bajos, por lo que el flujo de compra de USDJPY continuará. Sumado a la postura inflexible de Takamichi, el yen difícilmente encuentre apoyo comprador.

El punto de intervención del Banco de Japón podría situarse en el rango de 161-162, que fue el límite de la última depreciación del yen. Anteriormente, el Banco de Japón ya había elevado su advertencia al nivel 4 (de 5) cuando el yen llegó a 158. Un 2% de depreciación al inicio del año podría activar la intervención, que se espera por encima del nivel de 160.

III. Resumen

(1) El yen recibe un golpe fuerte al inicio del año y la elección anticipada revive la “operación Takamichi”. El yen se acerca al nivel de intervención de 160 y el rendimiento de los bonos alcanza máximos históricos. La “curva de tasas extremadamente empinada” y la “divergencia entre el yen, la bolsa y el diferencial de tasas” crean un escenario único.

(2) Los datos estadounidenses son sólidos y el mercado ya no espera recortes de tasas antes de junio. Si el Banco de Japón no avanza con suficiente firmeza en su giro hawkish, el yen seguirá débil hasta que se produzca una intervención contundente.