Informe de investigación｜Análisis detallado del proyecto Zama & análisis de la capitalización de mercado de ZAMA

Bitget2026/01/30 09:12

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Por:Bitget

1. Introducción al proyecto

Zama es una empresa líder en criptografía open-source, dedicada a construir soluciones de cifrado de extremo a extremo para blockchain e inteligencia artificial mediante tecnología de Fully Homomorphic Encryption (FHE). La visión central de Zama es habilitar el “momento HTTPS” para blockchain, permitiendo que todas las transacciones on-chain, la gestión de activos y la lógica de smart contracts sean completamente confidenciales pero manteniendo la verificación pública. Su portfolio de productos incluye TFHE-rs (librería FHE aritmética en Rust), Concrete (compilador FHE para Python) y fheVM, diseñada especialmente para Ethereum Virtual Machine, permitiendo a developers crear smart contracts confidenciales en L1/L2 existentes (como Ethereum y Solana).

A diferencia de las soluciones tradicionales de privacidad (como mezcladores o pruebas de conocimiento cero simples), Zama ofrece “confidencialidad programable”: los smart contracts pueden definir quién puede descifrar qué datos, asegurando cifrado end-to-end sin sacrificar la composabilidad. En cuanto a arquitectura, Zama combina FHE, computación multipartita (MPC) y Zero Knowledge Proofs (ZK) para superar las históricas limitaciones de desempeño de FHE; su tecnología FHE ya es post-cuántica y su velocidad de cálculo ha aumentado más de 100 veces frente a cinco años atrás. En enero de 2026, Zama realizó la primera ICO confidencial de la historia (subasta holandesa de ofertas selladas) en la mainnet de Ethereum, probando su escalabilidad en entornos productivos — la aplicación de subastas se convirtió el 24 de enero en la de mayor volumen de transacciones en Ethereum, superando a USDT y Uniswap.

$ZAMA es el token nativo de utilidad del proyecto, con un suministro total de 11 mil millones, y se usa para pagar comisiones de cifrado/descifrado en la red, staking para seguridad del protocolo y participación en la gobernanza del ecosistema. Entre 2024 y 2025, el proyecto recaudó 130 millones de dólares en dos rondas de financiación, con inversores de primer nivel como Multicoin Capital y Pantera Capital; tras la Serie B, su valuación superó los 1.000 millones de dólares. La mainnet se lanzó a fines de 2025, enfocándose en la adopción de stablecoins confidenciales, tokenización de RWA y otros escenarios sensibles a la privacidad.

2. Puntos destacados del proyecto

El “Santo Grial” de la criptografía y la estandarización: Zama se enfoca en Fully Homomorphic Encryption (FHE), considerado ampliamente el objetivo final de la criptografía, permitiendo cálculos sobre datos cifrados. Su desarrollo TFHE-rs y fheVM se han convertido en estándares de facto en la industria, atrayendo integraciones de socios del ecosistema como OpenZeppelin y Conduit. Esta ventaja tecnológica de base crea una barrera de entrada muy alta, dando a Zama una posición irreemplazable en el sector de privacidad.

Modelo innovador de subasta confidencial de tokens: Zama implementó su propio protocolo para realizar la primera subasta holandesa de ofertas selladas confidencial. Los montos de oferta son cifrados con FHE, asegurando un proceso de descubrimiento de precios justo y eliminando frontrunning de bots, guerras de gas y órdenes imitativas. La subasta (del 21 al 24 de enero de 2026) atrajo a 11.103 postores independientes, con un monto comprometido total de USD 118,5 millones, un precio de liquidación de $0,05/ZAMA y una sobresuscripción del 218%, demostrando la fuerte demanda de infraestructura de privacidad.

Respaldo de capital top y reconocimiento de alta valuación: Zama ha levantado USD 130 millones en total, con Serie A (marzo 2024, USD 73 millones) liderada por Multicoin Capital y Protocol Labs, y Serie B (junio 2025, USD 57 millones) liderada por Pantera Capital y Blockchange Ventures, con valuación por encima de los USD 1.000 millones. Entre los inversores figuran Anatoly Yakovenko (fundador de Solana) y Gavin Wood (fundador de Polkadot), reflejando la alta confianza del mercado en FHE como solución definitiva para privacidad en blockchain.

Validación en escenarios reales y avances de escalabilidad: La aplicación de subastas de Zama alcanzó un TVS de USD 121 millones en tres días, superando la acumulación de años de otros protocolos de privacidad en Ethereum. Mediante aceleración por GPU y hardware dedicado planeado (FPGA/ASIC), Zama apunta a incrementar el throughput a miles de transacciones por segundo, soportando necesidades de privacidad a nivel financiero (como DeFi confidencial y RWA), sentando bases para la adopción masiva.

3. Expectativas de capitalización de mercado

Zama ha recaudado en dos rondas USD 130 millones, con una última valuación superior a los USD 1.000 millones (basada en la Serie B). El precio de liquidación de la subasta de tokens fue de $0,05, lo que otorga una valuación completamente diluida (FDV) de USD 550 millones (11.000 millones de tokens × $0,05).

Análisis de expectativas de capitalización:

Estimación de referencia:

Ratio financiación/FDV: USD 130 millones en financiación frente a un FDV de USD 550 millones, ratio de 0,236x, dentro del rango razonable de proyectos tecnológicos de alto crecimiento en etapas tempranas (típicamente 0,2x-0,5x en Web3).

Expectativa FDV del token: Escenario conservador (USD 500-1.000 millones):

Tomando como referencia a Mind Network (FDV USD 125 millones) y la popularidad temporal de la narrativa de privacidad, si el mercado es cauto respecto a la adopción de FHE, el FDV podría mantenerse cerca del precio de liquidación de la subasta.

Escenario neutral (USD 1.100-3.000 millones): reflejando su valuación de equity de USD 1.000 millones y una financiación de USD 130 millones. Con la adopción de aplicaciones en mainnet (como cUSDT) y el efecto de listado en exchanges líderes (como Binance Pre-Market que ya permite futuros de ZAMA), el FDV podría igualar y superar 2-3x la valuación de equity.

Escenario optimista (USD 5.000 millones+): si Zama logra posicionarse como la infraestructura de privacidad básica de cadenas principales como Ethereum y Solana, el FDV podría igualar a los principales proyectos L2 (como Arbitrum, FDV USD 15.000 millones), superando USD 5.000 millones. Ejemplo vertical: el proyecto de computación GPU Render (FDV USD 12.600 millones) muestra que la infraestructura vertical puede alcanzar valuaciones muy altas.

4. Modelo económico

El suministro total de $ZAMA es de 11 mil millones de tokens. Según información pública, la distribución es la siguiente:

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Venta pública (12%, 1.320 millones):

-Subasta pública (8%, 880 millones): emitidos vía subasta holandesa sellada, precio de liquidación $0,05.

-Venta a la comunidad (2%, 220 millones): compra prioritaria para holders de Zama OG NFT (5.500 personas) al precio base de la subasta.

-Venta previa a TGE (2%, 220 millones): para usuarios que no lograron comprar en la subasta, a precio fijo ($0,05).

-Nota: La parte de venta pública se desbloquea 100% al TGE el 2 de febrero de 2026.

Treasury (Tesorería) 20.0%, destinada a operaciones a largo plazo y reservas para el ecosistema.

Team (Equipo) 20.0%, asignado al equipo de desarrollo principal.

VCs (Capital de riesgo) 20.0%, asignado a inversores institucionales.

Angels (Ángeles) 10.0%, para primeros apoyos e inversores seed.

Growth (Crecimiento) 10.0%, utilizada en marketing, alianzas, etc.

TGE campaigns (Campañas TGE) 6.0%, incentivos previos al evento de generación de tokens.

Desbloqueo de tokens:

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Liberación inicial en TGE

Circulación inicial: En el mes 0, Public Sales (Venta pública), TGE campaigns, Liquidity y parte de Treasury y Growth serán liberados inicialmente, con un total aproximado de 2.250 millones en circulación.

Venta pública: los tokens de venta pública se liberan por completo al momento del lanzamiento (línea horizontal en el gráfico).

Mes 12: Inicio de grandes desbloqueos

Desde los meses 11-12, la mayoría de las categorías clave entran en periodo de desbloqueo.

Team (Equipo), VCs (Instituciones) y Angels (seed) permanecen bloqueados (Cliff) hasta el mes 12, tras lo cual comienza un desbloqueo lineal rápido.

Hitos clave

Mes 24: los tokens de VCs y Angels se habrán liberado casi por completo (la curva se aplana).

Meses 48-50: Team, Treasury y Growth completan los desbloqueos finales.

En este punto, el suministro máximo total alcanza aproximadamente los 11 mil millones (nota: el gráfico no incluye quema por comisiones ni recompensas de staking).

Principales usos del token:

-Comisiones de protocolo: pago por cálculos, almacenamiento y descifrado de datos cifrados en el protocolo Zama (ej. fees de transacciones confidenciales).

-Recompensas de staking: los usuarios pueden hacer staking de tokens a operadores de nodos para mantener la seguridad de la red y recibir retornos (similar a PoS).

-Votación de gobernanza: los holders pueden votar sobre upgrades del protocolo, selección de socios y asignación de fondos del ecosistema.

-Captura de valor: como medio principal de intercambio en el ecosistema, se beneficia directamente del crecimiento en volumen de transacciones confidenciales (ej. volumen de transferencias cUSDT).

5. Información sobre el equipo y la financiación

Equipo central:

-Rand Hindi, cofundador y CEO: PhD en Ciencias de la Computación y Bioinformática por UCL (Londres), fundó y vendió la plataforma de IA Snips, con más de 20 años de experiencia en programación y emprendimiento en AI/fintech.

-Pascal Paillier, cofundador y CTO: criptógrafo de renombre mundial, co-inventor del algoritmo de cifrado Paillier, con 25 años de experiencia en FHE y 25 patentes.

-Jeremy Bradley-Silverio Donato, COO: responsable de operaciones y estrategia, ex directivo de varias empresas tecnológicas.

Financiación total: USD 130 millones, incluyendo:

-Serie A: completada el 7 de marzo de 2024, recaudando USD 73 millones. Liderada por Multicoin Capital y Protocol Labs, con participación de Blockchange Ventures, Anatoly Yakovenko (fundador de Solana), Gavin Wood (fundador de Polkadot), Juan Benet (fundador de Protocol Labs), Metaplanet, Vsquared Ventures, entre otros.

-Serie B: completada el 25 de junio de 2025, recaudando USD 57 millones. Liderada por Blockchange Ventures y Pantera Capital. Tras esta ronda, Zama superó la valuación de USD 1.000 millones y se convirtió formalmente en un unicornio cripto. Los fondos se destinan principalmente a la expansión del equipo de I+D en criptografía (más de 100 personas, 37 PhDs) y el desarrollo de hardware dedicado (FPGA/ASIC).

6. Advertencia de riesgos potenciales

Riesgo de presión vendedora del token:

1. Etapa inicial (0-12 meses): periodo de crecimiento moderado

-Composición de la circulación: la circulación inicial es principalmente de Public Sales (12%), TGE campaigns (6%) y Liquidity (2%).

-Origen de la presión de venta: la presión inicial proviene de inversores de la venta pública. Como estos tokens se liberan íntegramente al TGE, el mercado debe absorber unos 1.500 millones de tokens en el corto plazo.

-Evaluación de riesgo: dado que el equipo, instituciones y ángeles están bloqueados por 12 meses (Cliff), la presión vendedora durante el primer año es relativamente simple y el precio depende más del sentimiento minorista.

2. Primer pico de presión vendedora: el mes 12 es el punto de mayor riesgo para el proyecto.

-Desbloqueo institucional: desde los meses 11-12, VCs (20%), Angels (10%) y Team (20%) empiezan a liberar tokens simultáneamente.

-Incremento masivo: la pendiente en el gráfico muestra que la circulación total casi se dispara verticalmente entre los meses 12 y 24, lo que significa que alrededor del 50% del suministro (aprox. 6.250 millones de tokens) entrará al mercado en un sólo año.

-Ventaja de coste: los early investors (VCs y Angels) tienen costes muy bajos, por lo que aun en bear market pueden tener retornos múltiples y fuerte incentivo para vender.

3. Segundo pico de presión vendedora: meses 24-48

-Cambio de actores principales: después del mes 24, VCs y Angels han terminado su desbloqueo (curva estable), y la presión de venta pasa a Team y Treasury.

-Inflación a largo plazo: Growth (10%) se libera linealmente hasta el mes 48, generalmente destinado a actividades de marketing e incentivos, lo que puede generar presión vendedora pero también estimula el crecimiento del ecosistema.

7. Enlaces oficiales

Sitio oficial: https://www.zama.ai

Documentación del proyecto: https://docs.zama.org

X (Twitter): https://x.com/zama

GitHub: https://github.com/zama-ai/fhevm

Dashboard oficial de subasta: https://dune.com/zama_fhe/zama-public-auction

Descargo de responsabilidad: este informe fue generado por IA y sólo verificado manualmente. No constituye recomendación de inversión alguna.

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