CNY: La fuerte caída de los puntos swap

Morning FX

El mercado spot del RMB estuvo muy activo en enero, y el mercado de swaps tampoco se quedó atrás. Toda la curva de swaps USDCNY cayó significativamente desde los altos niveles de principios de año: el swap 1Y USDCNY bajó 200 pips desde alrededor de -1120 hasta ayer, especialmente en los últimos 4 días desde febrero, donde cayó casi 100 pips.

Pero si observamos el diferencial de tasas entre China y EE. UU., en realidad el swap de paridad de tasas solo retrocedió unos 50 pips desde principios de año, debido principalmente al rebote del SOFR. Los otros 150 pips que cayeron se deben a que el valor real del swap regresó al nivel teórico de la paridad de tasas.

Entonces, ¿qué causó que el valor real del swap regresara tan rápido al valor teórico? Aquí el autor plantea algunas hipótesis, y le da la bienvenida a todos a debatir otras posibilidades:

1. Liquidaciones a futuro por parte de clientes

Antes de diciembre del año pasado, como la apreciación del spot USDCNY y el costo del swap eran básicamente iguales, para las empresas no tenía mucho sentido realizar liquidaciones a futuro. Pero desde diciembre, la apreciación del RMB se aceleró y los swaps subieron, bajando el costo de las liquidaciones, lo que hizo que el valor de las liquidaciones a futuro volviera a ser relevante—en diciembre, la diferencia del monto contratado de liquidaciones y compras a futuro bancarias en dólares alcanzó 35.500 millones, el nivel más alto desde 2010. En el mercado, en enero las empresas mostraron un fuerte apetito por liquidar, y la proporción de liquidaciones a futuro parece no ser baja, lo que trajo flujo real de swaps b/s.

2. Escasez de liquidez en dólares dentro del país

Recientemente, la liquidez en dólares dentro del país se ha vuelto más ajustada; el punto de swap overnight cayó brevemente a -5 por día, influenciado por varios factores:

• Como mencionamos antes en la apreciación del RMB y el aumento en los puntos de swap de divisas, a finales del año pasado, debido a las restricciones de los indicadores regulatorios, los bancos prestaron sus excedentes de dólares y, sumado a la escasez de liquidez en RMB, los swaps se impulsaron a niveles superiores a los habituales. Por eso, tras terminar los factores estacionales de fin de año, los swaps también deben volver a los niveles regulares.

• Con el buen inicio del año, los bancos aceleraron la inversión en activos, pero como los rendimientos internos no son ideales, todos pusieron la mira en activos internacionales. Los bancos obtuvieron dólares a través de swaps b/s para invertir en bonos del Tesoro de EE. UU., lo que trajo presión vendedora a los swaps de largo plazo.

• Desde febrero, debido a la fuerte volatilidad del mercado de metales preciosos, si las instituciones locales necesitan cubrir garantías o depositar dólares en el exterior, la liquidez en dólares dentro del país se vuelve aún más escasa.

De cara al futuro, el autor cree que el swap 1Y USDCNY seguirá teniendo soporte entre -1350 y -1300: por un lado, el SOFR 1Y ha estado oscilando cerca del 3,5% últimamente, sin mucho margen para subir, y parece poco probable que las tasas del RMB bajen mucho, así que el diferencial de tasas limita el espacio para que los swaps caigan más. Por otro lado, ayer el SN ya mostró algo de recuperación; si la escasez de dólares sigue aliviándose, el rebote en swaps de corto plazo podría impulsar también los swaps de largo plazo.

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